2022年11月13日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn美国通胀数据不及预期美元急跌贵金属当周强势上涨 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】目前美国经济放缓但消费尚存韧性，房地产价格高企和劳动力薪资增长持续对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。随着就业市场降温，加息对需求的影响逐步显现，美国CPI超预期回落支持美联储12月紧缩货政边际放缓，市场更多关注影响限制性利率持续时间的因素，美国经济形势更加敏感，美元顶部形成短期仍有下行趋势。在宏观经济和政治因素扰动下金价短期走势偏强或继续摸高，但需谨防人民币回升对国内金价涨幅的限制。【宏观经济面】美国10月经济景气度再度下行，就业市场出现降温反映供应紧张态势有望缓解，暴力加息使需求持续回落在通胀数据中有所反映，但目前房地产价格对核心通胀仍有支撑。【美联储货币政策】美联储对抗击高通胀态度较为坚决强调货币政策不会很快转向但暗示将逐步放缓加息步伐，12月大概率加息50BP，市场预期明年一季度仍有两次加息，终端利率指向5%，然而通胀下行的节奏存在不确定性使美联储停止加息时点仍难确定。【技术面】COMEX黄金大幅突破120日均线阻力，短周期均线形成多头排列，MACD红柱扩散价格短期反弹力度强。【资金面】近期黄金和白银ETF持仓仍处于阶段低位，当前投资者青睐亦美元或美债保值，但随着美联储紧缩货政边际放缓贵金属的偏好改善持仓有望逐步回升。前期多单持有，谨慎追多 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强，此外期货空头仓位维持在近3年的高位，在市场流动性偏紧的情况下存在轧空可能，随着美元回落价格在反弹中更有弹性但人民币升值或限制国内银价，短期波动区间在4750-5200元/千克。【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓且利率终点较高，美元和实际利率阶段高点出现但维持高位震荡，银价利空影响减少但未来仍存在扰动。【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落。【白银供需】影响相对偏多，近期白银国内生产稳定进，9月出口量环比与8月持平反映全球白银实物总体消费平稳。9月白银相关实物、电子消费和光伏等景气度持续回升，实物和工业需求对价格有较大支撑。【技术面】影响偏多，白银突破21.5美元阻力且多均短周期均线形成多头排列，MACD红柱呈现扩散走势偏强。前期多单持有，谨慎追多 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经⚫本周，美国公布10月CPI同环比超预期回落，能源价格环比回升但二手车等商品价格大跌驱动核心通胀见顶下行，市场持续博弈美联储放缓加息甚至货政转向，美元指数和美债收益率大幅回落，美商债普涨，贵金属大幅走高突破多重阻力。COMEX黄金期货当周多根阳线拉动价格上行站上1700美元突破120日均线阻力，收盘报1774.2美元/盎司至近3个月高位，当周累计涨5.41%创两年多最大单周涨幅，国内金价受人民币升值影响涨幅相对更小；COMEX白银期货与黄金同步走高，周五价格一度突破22美元关口后回落，收盘报21.795美元/盎司当周累涨4.21%。 贵金属行情回顾——美国通胀数据不及预期美元急跌贵金属当周强势上涨贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力1774.205.411775.601667.101162791276099-72069沪金2212406.724.07435.28390.2440704779325-14694伦敦金1771.205.341772.781663.80---上金所黄金TD407.264.21410.23390.009465614885812640COMEX白银主力21.7954.2122.16020.43538963676900-26111沪银221249968.04503346885011281385119-22431伦敦银21.6813.9922.05820.360---上金所白银TD49708.715011459157664725764700-53302数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——本周黄金现货出现升水后快速收复，白银持续较黄金强势使金银比回落至半年低位沪金2212与黄金t+d价差沪银2212与白银t+d价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心内外盘金银比价-2-101234黄金基差-40-20020406080100120140白银基差55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.00外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析2 101520253035800010000120001400016000180002000022000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.0060070080090010001100120013001400SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)资金面变化——美元快速回调贵金属价格大幅反弹，散户对贵金属的兴趣暂未回升ETF持仓仍处于阶段低位全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心910吨14678吨⚫截至11月11日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为910.12吨，较上周增加3.2吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,678.5吨，持仓较上周减少179吨。美联储紧缩的货币政策边际放缓，美元快速回调贵金属价格大幅反弹，但散户投资者对贵金属的兴趣暂未回升ETF持仓仍处于阶段低位。 贵金属持仓与库存变化——机构空头投机持仓增加相对更多，COMEX金银库存持续下降至近3年新低CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）⚫截至11月1日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为64,623手，持仓环比再次回落3,409手；白银期货投机持仓净多头为1,524手，较上周反弹增加1,625手。近期欧美央行紧缩货政对黄金利空影响仍主导市场，机构空头投机持仓增加相对更多，白银投机空头力量有所减少。1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价800085009000950010000105001100011500600700800900100011001200COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)05,000,00010,000,00015,000,00020,000,000200000004000000060000000800000001000000001200000001400000002021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-07COMEX白银:注册仓单:合计:全球COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 宏观基本面分析3 美国经济景气度(PMI)——10月美国生产和商业活动景气度双双放缓，制造业步入萎缩周期但生产和订单呈现反弹制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标数据来源：Wind，广发期货发展研究中心ISM非制造业PMI分项指标30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0.0020.0040.0060.0080.00100.00美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:物价0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价 美国与欧洲经济景气度——10月美国消费者信心指数反弹但投资信心指数持续转弱到但总体好于欧洲美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数欧元区制造业与非制造业PMI数据来源：Wind，广发期货发展研究中心欧元区Sentix投资信心指数与欧盟经济景气指数（右轴：欧盟经济景气指数）0.001.002.003.004.005.006.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学消费者预期指数美国:密歇根大学:通胀预期变化-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.00美国:Sentix投资信心指数美国:Sentix投资信心指数:核心现状指数美国:Sentix投资信心指数:核心预期指数30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0