摘要 基于宏观预期与橡胶区位，我们认为沪胶有望转势，而不只是反弹。后续需要跟踪三方面的因素：第一，房地产政策的落实效果如何，房地产市场是否好转。第二，重卡销量月度同比能否转正。重卡销量正在经历最近十年来最长时间的衰退，可以对照2016年2月的重卡销量月度同比转正与当时沪胶大势转多，来审视未来的重卡走势。第三，观察资金面，当发现资金大举流入沪胶，沪胶转向将更有把握。一旦这些因素并未确认，则需要重新审视沪胶的大势。橡胶核心因素已经出现重大变化，供强需弱的现状不再重要，宏观预期与橡胶区位因素将掌控沪胶。宏观预期最大的变化来自于两点：第一，优化疫情防控政策，据国家卫健委官网，11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。第二，11月11日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。市场对房地产政策的反应有待观察，而金融市场对于优化疫情防控政策的反应明显非常积极，不论商品还是股指都出现了大涨。出现新的政策+市场对这个新因素积极反应，按照期货市场的预期性，这两点叠加足以引发很多资金“先进场再说”，从而使得一浪行情进一步延续。之所以我们强调是宏观预期，而不是宏观因素，意在说明目前还不能确定宏观面已经转多，还需要更多宏观面高频数据的验证。需要注意的是，宏观预期与市场舆情并不是一回事。2009年上半年、2015年底至2016年初、2020年四月份，这些重要的转折时期，市场舆情都是看空的，甚至各路首席都处于悲观之中。事实上，市场预期的悲观本身也是宏观预期转变的一种特殊信号。 从橡胶的区位来看，历史上每当沪胶跌破11000，都会出现反弹或者反转。所谓的橡胶成本线并不可靠，历史上出现众多版本的成本计算方法，几乎全军覆没。历史价格走势实际的表现更加有说服力，所以应该重视11000附近的表现。另一方面，从泰国原料价格来看，历史上杯胶跌至35泰铢附近，沪胶都对应着低点产生。所以，橡胶目前的确处于低价区间。注意，必须沪胶价格与泰国原料价格两者同时处于低位，才算是实质的低位。所谓低位，实际意义是低价抑制供给，去年曾经出现价格不高，但是原料价格很高的局面，这不仅不是低估，反而是高估。所以目前是各方面因素更加协调的良好状态。低位区间并不意味着肯定要上涨，而是意味着价格更容易对利多因素做出反应，所以橡胶区位因素会扩大宏观预期的影响力。利空因素方面，重点还是套利盘在非标期现价差扩大之后他们会加仓，这对盘面的压力到底有多大。注意，供强虚弱已经不再是利空因素，因为该因素较为陈旧。而非标套利价差扩大后，套利盘进场则属于新因素。回顾历史，2016年11月、2020年10月，每当宏观面转向的时候，套利盘的力量是敌不过整个商品市场大势的。特别是有新资金进入沪胶的时候，套利盘的力量更是会被削弱。基于宏观预期与橡胶区位，我们认为沪胶有望转势，而不只是反弹。后续需要跟踪三方面的因素：第一，房地产政策的落实效果如何，房地产市场是否好转。第二，重卡销量月度同比能否转正。重卡销量正在经历最近十年来最长时间的衰退，可以对照2016年2月的重卡销量月度同比转正与当时沪胶大势转多，来审视未来的重卡走势。第三，观察资金面，当发现资金大举流入沪胶，沪胶转向将更有把握。一旦这些因素并未确认，则需要重新审视沪胶的大势。作者简介任伟中粮期货研究院 化工资深研究员交易咨询资格证号：Z0012059风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。