倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材之风打造一体化龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 有色金属 能源金属 倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材之风打造一体化龙头 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 锂电正极全球一体化龙头，从周期迈入成长属性。公司起步于钴铜业务，目前全面布局锂电上游镍钴锂资源、自供下游前驱体业务。新能源板块前驱体和正极材料快速放量，其一体化产业链布局打造降本增效核心优势，未来有望成长为全球锂电正极产业链龙头。随着各环 节 产 能 释 放 ， 我 们 预 计2022-2024年 公 司 营 业 收 入 分 别 为562.04/802.06/1097.72亿元，同比增长59.14%/42.70%/36.86%。归母 净 利 润 分 别 为57.45/82.36/116.04亿元，同比增长47.41%/43.34%/40.90%。对应EPS分别为3.60/5.15/7.26元。当前股价对应PE为17.21/12.01/8.52。维持“买入”评级。 资源端：夯实有色基础业务，镍业务成短期盈利核心增长点。1)镍产能释放推动业绩高增：近年公司铜、钴业务量平稳增长，镍产品随华越及华科项目产能释放迎来高速放量，2022H1出货量已实现1.6万金吨，同比+126%，公司印尼华越、华科、华宇、华山四个镍矿项目产能总计34.5万金吨，对应权益产能20.85万金吨，后续高速放量确定性强；公司镍产品盈利能力已得到初步证明，2022H1华越镍钴公司实现净利13.5亿元，上半年华越项目释放2万金吨镍产能，远期看，公司34.5万金吨镍产能有望贡献百亿级净利增长。2）强强联手布局海外镍资源，打造龙头客户圈：公司与青山、大众、福特及淡水河达成多个战略合作，规划总产能30万金吨，打开镍业务营收天花板。 新能源业务：一体化产业链构筑成本护城河，迈入量利齐升新阶段。1）新能源材料业务镍钴锂资源自供比率齐升，成本有望持续压降：公司前驱体规划产能共计40万吨，若按照8系高镍前驱体产品测算，印尼四个项目总产能34.5万金吨镍,测算可供给67.85万金吨的前驱体，镍产品未来可实现完全自供。2）高镍正极迭代量产，出海竞争力强：通过收购+合资模式快速布局正极材料；公司出货结构优质，高镍三元占比已达80%左右，超高镍NCMA正极材料已切入国际知名车企供应链，月产规模已达3000吨级以上。后续预计随广西一体化项目落地推动降本增效，正极毛利率有望持续提升。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,598/1,579 总市值/流通(百万元) 95,955/94,842 12 个月最高/最低(元) 138.90/60.05 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 华友钴业（603799）《华友钴业：镍资源布局再落关键一程，全球锂电正极龙头加速成长中》--2022/09/18 [Table_Author] 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 证券分析师：张方一 电话： E-MAIL：zhangfy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522070001 (37%)(25%)(12%)1%13%26%21/9/2721/11/2722/1/2722/3/2722/5/2722/7/27华友钴业沪深300 [Table_Message] 2022-10-20 公司深度报告 买入 华友钴业(603799) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材迈入一体化龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 35317 56204 80206 109772 增速（%） 66.69 59.14 42.71 36.86 归母净利润(百万元)元） 3898 5745 8236 11604 增速(%) 234.59 47.41 43.34 40.90 摊薄每股收益(元) 3.25 3.60 5.15 7.26 市盈率(PE) 33.94 17.21 12.01 8.52 注：摊薄每股收益按最新总股本计算; 资料来源：Wind，太平洋证券 公司深度报告 P3 华友钴业：倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材迈入一体化龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 穿越有色周期，驶入新能源成长领域 ......................................................................................... 5 (一) 专业管理层赋能公司新能源业务发展，股权激励彰显业绩增长信心 ........................................ 5 (二) 潜心布局锂电赛道，业务规模化显现，迈入营收腾飞新征程 .................................................... 5 (三) 整体营收高增、盈利能力增强，锂电业务营收占比逐年上涨 .................................................... 8 二、 夯实有色业务基本盘，完善锂电上游布局，业绩放量可期 ................................................... 11 (一) 钴铜产销量保持增长，产品结构优化效果显现.......................................................................... 11 (二) 加码镍锂资源布局，镍矿产能集中释放推动营收增长 .............................................................. 15 三、 前驱体及正极业务显著提升业绩天花板，回收业务落子未来 ............................................... 20 (一) 多年耕耘前驱体业务，跻身一线梯队，产能释放拉动业绩高增长 .......................................... 20 (二) 全面发力三元正极材料，未来放量可期，提升业绩增长天花板 .............................................. 25 (三) 布局锂电后周期，回收业务初显成效 ......................................................................................... 28 四、 预测及估值 ................................................................................................................................... 30 (一) 盈利预测 ......................................................................................................................................... 30 (二) 估值预测 ......................................................................................................................................... 31 五、 风险提示 ....................................................................................................................................... 31 公司深度报告 P4 华友钴业：倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材之风打造一体化龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：公司股权结构分布合理，彰显治理优势和市场信心 ................................................................................... 5 图表2：公司已形成有色、贸易、新能源及回收几大业务板块 ............................................................................... 6 图表3：结合主导业务演变情况，公司发展历程可分为三阶段 ............................................................................... 7 图表4：公司已初步完成新能源材料产业链一体化布局........................................................................................... 8 图表5：公司营业总收入稳步增长 .............................................................................................................................. 9 图表6：公司归母净利润近年增速提升显著 .............................................................................................................. 9 图表7：公司近三年加权ROE随项目产能释放显著提升........................................................................................... 9 图表8：公司新能源业务营收占比提升 .................................................................................................................... 10 图表9：公司主要业务毛利率提升明显 .................................................................................................................... 10 图表10：公司损失计提主要源于钴、镍价波动（万元/吨） .........................................