深圳速度的生猪新贵，开启工业化养殖新时代

报告摘要： 公司2019年正式进军生猪养殖行业，得益于工业化养殖的快速落地，到2022年实现生猪出栏量超100万头仅用了3年，并做到了优异的生产成绩，高州（45万头）2022年10月的生产成本约为14.9元/公斤，贺州（60万头）成本低于高州，成绩斐然。 我们预计公司2022-2024年的生猪出栏量分别为120/200/300万头。2022年1-9月，公司育肥猪平均生产成本约为17元/kg，得益于徐闻项目生产成绩的快速提升，公司10月单月育肥猪生产成本降至16.41元/kg，我们预计22-24年公司育肥猪平均生产成本为16.50/15.50/14.50元/kg。综上，我们维持预测公司22-24年营业收入72.92/137.19/117.74亿元不变，上调公司22-24年归母净利13.07/20.25/10.15亿元至 13.15/20.25/10.26亿元，上调公司22-24年EPS 2.50/3.87/1.94元至2.51/3.87/1.96元，2022年11月11日股价18.29元对应22-24年PE分别为7/5/9X，维持“买入”评级。 主要观点: ►“6750”模式复制成功，工业化养猪航母启航 公司的生猪养殖模式均采用“6750”模式，即每条生产线标配6000头二元母猪、750头祖代母猪，与相应的育肥商品猪在一个区域内，其中育肥猪栏位为72000头。高州项目（30万头）于2021年底开始满产满销，截止2022年10月取得生产成本14.9元/公斤的傲人佳绩，2022年9月投产的贺州项目一期（30万头）凭借更低的母猪成本实现低于高州的成绩，再次刷新记录。 138497 贺州项目的复制成功将开启工业化养殖的新时代，凭借高标准、高投入的现代化楼房猪场和満产满负高效运转的“6750”模式，京基智农将引领行业进入工业化养殖的新时代。 ►高标准猪场建设，成就工业化养殖 公司的产业链项目定位于高标准、现代化和工业化，单头出栏生猪固定资产投资额居行业前列。猪场具有八大智能化养殖管理系统。另外，公司的生猪养殖产业链项目追求生态环保，走高质量可持续发展之路，以高州项目为例，项目配套污水处理站和粪肥处理中心，集中高效处理产线污水和粪便。高工业化成就极致效率，公司工业化和智能化极大节省了用工成本。据公司公告，高州项目育肥场单人饲养量为3400-3500头（存栏）/人，配怀舍单人饲养量为180-210头（存栏）/人，一条“6750”生产线约配备105人。一条生产线仅育肥猪存栏就高达72000头，仅需工作人员105人，全流程人效3400-3500头（存栏）/人，真正实现了人管机器、机器养猪，高速运转的工业化生猪养殖，真正让养猪走向现代化。 ►重视人才，锻造“简单、高效”的企业文化 公司始终秉承“人才资源是企业最具竞争力的核心资源”的企业人才理念。对于所有社招或校招人才均给予高于同行薪酬并奖惩分明的薪酬机制，采取扁平化的组织架构，充分贯彻“简单、高效”的企业文化。广东人“务实进取”的特性赋予了京基智农“简单高效”的企业文化，成为公司高速成长的内在动力。 投资建议 我们分析：（1）公司目前在建及已建成工业化高标准生猪养殖产能为225万头，均采用“6750”养殖模式和四周批全进全出的生产模式，养殖智能化叠加管理高效，明年产能将进一步释放。同时，随着部分外购高价母猪逐渐被自产低价母猪替换，成本有望进一步下降。我们预计22-24年公司生猪出栏量分别为 120/200/300万头，生产成本分别为16.5/15.5/14.5元/公斤。 （2）全行业产能去化一直影响到明年一季度的生猪价格，且由于目前能繁母猪环比转正幅度较小，我们看好明年全年猪价。 （3）公司的房地产业务持续存量开发，三季度末公司合同负债已达90.22亿元，相较2021年年末增长48.06%，据公司公告，主要系今年前三季度地产项目预收售楼款增加所致，我们预计未来随着交房收入确认，存量地产项目将为公司带来可观的收入和利润。综上，我们维持预测公司22-24年营业收入 72.92/137.19/117.74亿元不变，上调公司22-24年归母净利13.07/20.25/10.15亿元至13.15/20.25/10.26亿元，上调公司22-24年EPS 2.50/3.87/1.94元至2.51/3.87/1.96元，2022年11月11日股价18.29元对应22-24年PE分别为7/5/9X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险，非瘟疫情反复风险，原材料价格波动风险，环保风险。 1.深圳速度：3年生猪年出栏量超100万头 从2019年正式进军生猪养殖到实现年出栏超百万头，京基智农仅仅用了三年时间，可谓创造了行业奇迹。成本方面，2022年1-9月，公司育肥猪平均生产成本约为17元/kg，得益于徐闻成绩的快速提升，公司10月单月育肥猪生产成本降至16.41元/kg。 公司生猪养殖业务布局广东、广西、海南3省，已有徐闻、高州、贺州、文昌4个项目运营投产。据公司2022年7月14日公告，公司目前已交付的栏位规模为繁殖场约8.8万头（存栏），育肥场约79.2万头（存栏）。公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共225万头，其中徐闻项目90万头（分三期）、文昌项目30万头、高州项目45万头，贺州项目60万头（分两期），预计2022年可实现生猪出栏超120万头，2023年出栏超200万头，出栏结构主要为肥猪。 设计产能上，截至2021年3月，公司接连布局广东、广西、海南等粤港澳大湾区核心辐射区域，连签多个生猪产业链项目，签约总规模约1400万头。从产能布局上来看 ， 主要分布于广东省和广西省 ， 签约产能占总签约产能的比例分别为60.74%/37.04%，海南省产能占比仅为2.22%。 2019年7月25日明确以“深化农业主业发展”为核心的发展战略后，公司的现代农业业务板块推进神速：27天后公司分别与广东省高州市人民政府和徐闻县人民政府签署了《高州市年出栏100万头生猪产业链项目投资框架协议》和《徐闻养猪项目投资框架协议》；158天后公司首个生猪项目，徐闻项目开工奠基，而开工不到半年，项目已实现引种投产，2021年5月20日，徐闻项目首批育肥猪出栏，这也是公司布局生猪养殖产业链以来首批出栏肥猪。高州、文昌和贺州项目也稳步推进，分别于今年1月、3月和9月出栏首批肥猪，至此，公司旗下四大养殖项目全面投产出栏，养殖业务呈现高速增长态势。 践行深圳速度的养猪新贵，3年即实现年出栏超100万头。目前已有多家上市公司实现年出栏超100万头，公司2019年7月25日进一步明确以深化农业主业发展为核心的发展战略，2022年前十个月累计出栏生猪100万头，年出栏量从0-100万头仅用时3年，在生猪养殖领域完美演绎了深圳速度。相比较而言，大北农、新希望用时5年，金新农、傲农生物用时6年，天邦食品和温氏股份用时9年，正邦科技、唐人神、牧原股份和天康生物分别用时10/12/13/20年。 2.“6750”模式复制成功，工业化养猪航母启航 2.1.养殖模式：“6750”标准化楼房，繁育育肥一条龙 从公司的生猪养殖模式来看，目前已建成及在建的项目中，徐闻一期项目（产能30万头）及文昌项目（产能30万头）采用的是平层养殖模式，其余项目均采用楼房养殖模式。但无论是平层养殖模式还是楼房养殖模式，公司的生猪养殖模式均采用“6750”模式，即每条生产线标配6000头二元母猪、750头祖代母猪，与相应的育肥商品猪在一个区域内，其中育肥猪栏位为72000头。 以广东省茂名市高州项目的“立体聚落式”6750养殖模式为例。公司在高州的生猪产业链项目，坐落于广东省茂名高州，占地2118亩，总建筑面积约32万平方米，产能为年出栏育肥猪45万头，是公司首个“立体聚落式”楼房养殖项目，高州项目为全封闭式现代化猪场，采用自繁自养经营模式，包含3组“6750一条龙模式”楼房猪舍，配套6栋种猪楼，18栋育肥楼，1座公猪站，有机处理中心和办公楼。 立体聚落式“6750”模式的好处在于：（1）节省土地：公司的生猪供应主要面向粤港澳大湾区，而广东省内土地资源稀缺，能够用于养殖的平层土地较少，楼房养殖将生猪养殖空间向上延伸，能够在有限的土地实现更大的产能；（2）“6750”模式能够实现猪-种猪-育肥的自循环，基本无需对外引种，且减少了仔猪，后备母猪周转，极大降低了非洲猪瘟等猪只疾病对猪场的影响。 2.2.生产模式：“四周批”全进全出，满产满负极致效率 在生产模式上，公司采用四周批（28天批）模式，即每四周规律且集中地进行配种、分娩、断奶。全场分娩舍母猪为1个批次，所有小猪在7天内出生，21天断奶；每4周转入、转出销售一次。采用该种模式，每批猪只全进全出，一方面有利于提高猪群的健康度，降低猪场的死淘率，另一方面可以提高保育及育肥猪出栏整齐度。 2.3.销售模式：工业化养殖优势尽显 （1）单次大体量能充分满足客户需求：单条“6750”生产线设计产能为年出栏生猪15万头，单体规模大且出栏集中。公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共225万头，其中徐闻项目90万头（分三期）、文昌项目30万头、高州项目45万头，贺州项目60万头（分两期），目前公司单个项目最低设计产能为两条生产线，即年出栏30万头生猪，产线集中且体量大，6栋育肥舍单批生猪出栏量能够达到72000头，单批次出栏量多且均衡稳定，可实现持续稳定的生猪供应，备受市场欢迎。 （2）猪只均匀度高，销售溢价显著：公司采用四周批全进全出生产模式，通过一批母猪同时配种、同时分娩，仔猪同时断奶，育肥猪同时出栏保证出栏肥猪均匀度高，且在育肥过程中，其饲料投喂高度智能化，能够自动称重，将每栋猪舍不同猪只需求的饲料按质按量精准地输送到各栋猪舍，生猪出栏时体重均衡、均匀度高，相比其他养殖主体而言，能够实现一定的销售溢价。 （3）专业化运输降低损耗：为降低运送损耗及疾病传播风险，生猪出栏时先由公司内部车辆将猪只运送至场外，然后由公司战略合作的物流运输车队负责将猪只运送给客户。内部车辆及战略合作的物流运输车辆都安装有空调或降温设施，能够减少生猪应激及路上的损耗；另外运输车队固定也有助于防范疾病传播及交叉感染。 3.高标准猪场建设，成就工业化养殖 3.1.前期建设大手笔投入 3.1.1.高投入高质量，成就极致生产效率 产业链项目定位于高标准、现代化和工业化，单头出栏生猪固定资产投资额居行业前列。据公司公告，高州项目固定资产投资总额为9.58亿元，年出栏生猪产能达45万头，单头出栏生猪固定资产投资额为2128.89元；徐闻项目一、二、三期预计固定资产总投资额为20.52亿元，对应生猪产能为年出栏90万头，单头出栏生猪固定资产投资额为2279.48元；文昌项目预计固定资产总投资额为5.64亿元，对应生猪产能为年出栏30万头，单头出栏生猪投资额为1880.23元。目前行业中已有多家上市公司尝试楼房养殖，且有很多项目已建成投产，牧原股份斥资50亿元建设了内乡综合体210万头生猪楼房养殖项目，其中固定资产投资约为25.50亿元，年出栏生猪可达210万头，单头固定资产投资额为1200.00元，另外罗牛山也有相关生猪生态养殖基地项目，其单头投资额为1880.00元，公司的现代化生猪养殖产业链项目单头投资额居行业前列。 作为全封闭现代化猪场，公司四个项目均配备自建饲料厂。徐闻项目饲料厂年产猪饲料36万吨，项目投资金额为1.31亿元；高州项目饲料厂年产猪饲料18万吨，项目投资金额为0.78亿元；贺州项目饲料厂年产36万吨猪饲料及6万吨预混料，项目投资金额为2.48亿元；文昌项目年产猪饲料12万吨，项目投资金额为0.71亿元。 以高州项目为例，项目配套的自用饲料厂占地约25亩，总建筑面积8600平方米，建设两条颗粒饲料线，年生产18万吨猪饲料能够确保饲料供应安全，饲料成品通过板链密封输送，集中料塔控制室控制料线给料，气动供料设计，自动称重，将每栋猪舍不同猪只需求的饲料量