公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顺鑫农业（000860） 证券研究报告 2022年11月14日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 741.77 流通A股股本(百万股) 741.77 A股总市值(百万元) 20,383.76 流通A股市值(百万元) 20,383.76 每股净资产(元) 10.49 资产负债率(%) 57.59 一年内最高/最低(元) 42.59/18.86 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《顺鑫农业-季报点评:22Q3营收26亿同增7%，金标陈酿强势推出有望迎来全新增长点》 2022-11-04 2 《顺鑫农业-公司深度研究:纯正京味二锅头，产品结构升级助力实现再突破》 2022-10-11 3 《顺鑫农业-年报点评报告:疫情过后轻装上阵，产品升级及全国化进程逐步推进》 2021-04-15 股价走势 主销产品提价有望增厚公司利润，股东大会职权补充审议员工持股计划，管理层利益若趋于一致未来可期 11月11日，公司发布公告称，由于当前原辅料、运输成本等均有不同程度上涨，公司拟对42°125ML，42°265ML，42°500ML，42°750ML，52°500ML以上5款牛栏山陈酿进行调价，每箱上涨6元。本次价格调整计划从2023年1月1日起执行。我们预计，本次提价有望增厚23年及以后公司利润。产品提价顺应消费升级大趋势，光瓶酒刚需特性有力支撑产品销量，公司未来收入业绩提升可期。 同日，公司召开第八届董事会第三十次会议，审议通过了《关于修订<公司章程>部分内容的议案》。根据公告，此次共修订了25条内容。其中，关于股东大会依法行使的职权中，第四十二条第十五项“审议股权激励计划”修订为“审议股权激励计划和员工持股计划”。此前，公司尚未实施股权激励计划。此次股东大会职权修订后，若未来员工持股计划落地，有望深度绑定公司与管理层及核心员工利益，对于公司未来管理方面效率提升有重要意义。 伴随消费者品质意识的觉醒，光瓶酒基准正被逐步抬高，高品质的纯粮酒或将迎来更广阔的增量空间。在白酒新国标落地之际，牛栏山酒厂推出“金标陈酿”，贴上了纯粮固态发酵白酒的“金标”标志，区别于“白牛二”液态法调香白酒。根据公司计划，牛栏山金标陈酿2022年目标销售200万箱、2023年突破500万箱、2024年实现销售1000万箱、2025年力争完成1500万箱，有望支撑公司未来业绩增长。 投资建议：公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销品，产品提价有望增厚公司收入业绩，同时随着白酒新国标政策的落地，公司也在积极打造“金标陈酿”等新品，布局纯粮光瓶酒，为公司带来全新增长点。考虑到主销产品提价因素，我们上调2023年和2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.4/7.1/11.0亿元（前值为2.4/4.8/8.7亿元），对应PE分别为85x/29x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、产品提价对公司经营业绩影响尚存在不确定性、新品表现不及预期、营销推广不及预期等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,511.40 14,869.38 13,962.35 14,985.83 17,161.83 增长率(%) 4.10 (4.14) (6.10) 7.33 14.52 EBITDA(百万元) 1,506.44 1,172.86 961.84 1,628.60 2,202.97 归属母公司净利润(百万元) 420.01 102.30 239.40 711.52 1,101.84 增长率(%) (48.10) (75.64) 134.01 197.21 54.86 EPS(元/股) 0.57 0.14 0.32 0.96 1.49 市盈率(P/E) 48.53 199.25 85.15 28.65 18.50 市净率(P/B) 2.63 2.62 2.56 2.38 2.15 市销率(P/S) 1.31 1.37 1.46 1.36 1.19 EV/EBITDA 34.38 22.43 18.52 8.01 8.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%21%2021-112022-032022-07顺鑫农业沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,797.43 7,639.31 6,795.46 11,466.27 5,288.00 营业收入 15,511.40 14,869.38 13,962.35 14,985.83 17,161.83 应收票据及应收账款 425.04 436.85 411.41 506.71 522.90 营业成本 11,111.60 10,719.62 10,122.70 10,175.38 11,369.71 预付账款 230.34 124.39 267.55 114.09 300.22 营业税金及附加 1,507.52 1,590.72 1,484.30 1,659.53 1,810.57 存货 7,290.87 5,509.32 9,022.92 4,612.76 10,432.27 销售费用 978.88 867.33 907.55 974.08 1,081.20 其他 494.16 506.22 505.89 500.94 512.78 管理费用 800.22 864.43 837.74 899.15 1,029.71 流动资产合计 17,237.84 14,216.09 17,003.22 17,200.78 17,056.17 研发费用 15.41 32.97 20.63 23.42 30.08 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 242.83 169.10 118.27 77.50 91.71 固定资产 2,938.65 2,825.98 2,584.22 2,342.47 2,100.71 资产/信用减值损失 (146.98) (70.09) (104.22) (107.10) (93.80) 在建工程 318.19 378.82 378.82 378.82 378.82 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 722.68 702.26 682.13 662.00 641.87 投资净收益 1.74 8.11 7.00 5.62 6.91 其他 456.02 1,269.36 1,313.32 1,283.03 1,260.71 其他 284.77 123.94 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 4,435.54 5,176.41 4,958.49 4,666.32 4,382.10 营业利润 715.39 563.23 373.94 1,075.29 1,661.96 资产总计 21,673.38 19,392.50 21,961.72 21,867.09 21,438.27 营业外收入 0.07 0.00 0.15 0.07 0.07 短期借款 4,070.00 2,880.00 1,960.00 2,036.00 2,369.00 营业外支出 14.34 1.56 5.81 7.24 4.87 应付票据及应付账款 283.76 1,232.54 416.03 511.15 681.80 利润总额 701.13 561.67 368.27 1,068.13 1,657.17 其他 1,780.08 2,349.32 9,034.86 8,340.81 6,465.03 所得税 274.77 456.40 124.46 341.80 530.29 流动负债合计 6,133.84 6,461.85 11,410.89 10,887.95 9,515.82 净利润 426.35 105.27 243.81 726.33 1,126.87 长期借款 2,679.19 2,046.22 2,158.00 2,077.00 1,987.00 少数股东损益 6.34 2.97 4.41 14.80 25.04 应付债券 0.00 500.00 166.67 222.22 296.30 归属于母公司净利润 420.01 102.30 239.40 711.52 1,101.84 其他 0.00 21.83 229.83 83.89 111.85 每股收益（元） 0.57 0.14 0.32 0.96 1.49 非流动负债合计 2,679.19 2,568.05 2,554.50 2,383.11 2,395.14 负债合计 13,900.92 11,599.72 13,965.39 13,271.06 11,910.97 少数股东权益 30.98 23.17 26.85 39.07 59.77 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 741.77 741.77 741.77 741.77 741.77 成长能力 资本公积 2,627.32 2,627.32 2,627.32 2,627.32 2,627.32 营业收入 4.10% -4.14% -6.10% 7.33% 14.52% 留存收益 4,402.39 4,430.52 4,630.39 5,217.87 6,128.46 营业利润 -39.68% -21.27% -33.61% 187.56% 54.56% 其他 (30.00) (30.00) (30.00) (30.00) (30.00) 归属于母公司净利润 -48.10% -75.64% 134.01% 197.21% 54.86% 股东权益合计 7,772.46 7,792.78 7,996.33 8,596.03 9,527.31 获利能力 负债和股东权益总计 21,673.38 19,392.50 21,961.72 21,867.09 21,438.27 毛利率 28.36% 27.91% 27.50% 32.10% 33.75% 净利率 2.71% 0.69% 1.71% 4.75% 6.42% ROE 5.43% 1.32% 3.00% 8.32% 11.64% ROIC 10.09% 2.40% 5.66% 14.52% 97.40% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 426.35 105.27 239.40 711.52 1,101.84 资产负债率 64.14% 59.82% 63.59% 60.69% 55.56% 折旧摊销 254.05 296.37 261.89 261.89 261.89 净负债率 -20.50% -9.82% -16.08% -70.83% 6.33% 财务费用 293.13 263.76 118.27 77.50 91.71 流动比率 1.54 1.57 1.49 1.58 1.79 投资损失 (1.74) (8.