证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 基础建设年，稳中求进取 [Table_Main] 紧抓白酒节前动销，顺鑫提价有望增厚利润 增持（维持）  投资要点  推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。  本周行情回顾：上周沪深300下跌0.2%，食品饮料行业上涨0.71%，相对沪深300指数超额收益0.91%，在SW行业分类下各行业总排名第6。子板块中，调味发酵品涨幅最大，上涨2.5%；肉制品跌幅最大，下跌2.81%。截至2020年1月17日，食品饮料指数市盈率为32.68，环比上涨0.22个单位，高于历史均值1.12个单位；食品饮料的估值溢价率为160.5%，高于历史均值35.8pct。上周个股方面，涨幅排名居前的有安德利、广泽股份、洽洽食品、威龙股份、百润股份等，涨幅排名居后的有惠发股份、金字火腿、好想你、桂发祥、*ST椰岛等。  周观点：  茅台直营如期放量，节前名酒动销良好，顺鑫提价有望增厚利润。旺季来临节前动销状况良好，近期茅台陆续确认江苏金鹰国际、山东烟台振华等19家区域性KA卖场，春节将在全国10个区域精准投放1499元飞天茅台产品，持续完善直营体系，直营如期放量。据渠道反馈目前经销商20Q1配额已全部完成打款，部分经销商已到货配额约占20%左右，其他经销商节前也将陆续到货，目前一批价稳定在2400-2500元水平，终端需求旺盛背景下预计节后仍将维持高位；五粮液节前有望到货30-40%，渠道信心提升终端反馈良好，八代普五批价继续回暖当前约920-940元；国窖1573三次提价后经销商打款积极，库存情况合理，目前批价有所回升，紧跟春节动销反馈。其他龙头方面，洋河20Q1继续控量挺价，梦系列价盘稳步回升，M6+省内动销状况良好有望持续激活渠道动能；古井、今世缘、山西汾酒渠道回款均较为积极，逐步进入动销爆发期，我们后续仍将密切关注各酒企春节终端动销及批价情况。近期据渠道反馈，顺鑫农业自20年1月16日起将上调牛栏山主力产品出厂价，其中光瓶酒系列上调约5%，珍品陈酿系列上调8元/件，提价产品覆盖范围较大，考虑到白酒业务的低净利率特点，提价有望显著增厚利润，公司未来将进一步借助牛栏山品牌+渠道优势拓展弱势市场，预计白酒业务保持15%以上增长，白酒资产价值愈发清晰。正如我们之前多次强调，以高端酒为代表的龙头酒企旺季动销状况良好，节后行情有望提前催化；而放眼20年，各龙头目标制定合理，业绩完成度较高，建议积极把握确定性收益机会。  伊利战略发展对标雀巢，长期转型大健康平台型公司。短期预计2020年仍将为原奶成本上升期，成本压力或不亚于19年，而中小乳企抵御成本上升的能力较弱，上游掌控能力强的头部乳企有望把握原奶周期，持续扩大市场份额。长期看，建议以更宽广的视角重新定义伊利的投资机会。公司定位健康食品平台型公司，以2018年末康饮事业部成立为标志事件，18年11月开启收购泰国冰淇淋公司The Chomthana Company Limited；19年3月开启收购新西兰第二大乳企Westland，我们判断2019-2023年五年为关键转型期，预计2023年公司非乳产品营收占比有望达到10%，扩品类提效率有望驱动盈利空间和稳定性上一级新台阶。目前康饮/奶酪事业部仍在战略布局中，伊刻活泉受制于产能贡献有限，但是战略转型意味浓厚；2C端儿童奶酪、零食奶酪等产品试水中，2B端也在积极探索开发，有望依靠Westland产能协同。我们预计公司短期仍是收入优先战略，有能力实现2020千亿目标，中长期看好乳企走出国门布局海外，品类拓展对标雀巢，成为全球龙头健康食品公司。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料：白酒迎来旺季催化，食品关注边际改善》2020-01-12 2、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：北向资金有所波动，关注酒企中秋备货》2019-08-04 3、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：中报密集披露期，业绩确定性优先》2019-07-21 [Table_Author] 2020年01月19日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 宗旭豪 zongxh@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2019-012019-052019-09食品饮料 沪深300 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端龙头山西汾酒以及弹性品种洋河股份，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、恒顺醋业、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健，建议关注香飘飘、涪陵榨菜。 风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 4 2. 近期重点推荐个股 .......................................................................................................................... 8 3. 原奶行业周变化 .............................................................................................................................. 9 4. 酒类行业数据跟踪 ........................................................................................................................ 10 5. 乳业草根调研追踪 ......................................................................................................................... 11 6. 重要行业新闻 ................................................................................................................................ 13 7. 近期股东大会 ................................................................................................................................ 13 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：本周SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ......................................... 4 图2：本月SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ......................................... 4 图3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................................. 5 图4：本周食品饮料指数估值及相对沪深300指数溢价率（%） ................................................. 5 图5：国内生鲜乳价格（元/千克） ................................................................................................... 9 图6：国际原奶价格（美元/100千克） ............................................................................................ 9 图7：进口奶粉单价及国际现货价格 ................................................................................................ 9 图8：脱脂/全脂奶粉拍卖价（美元/吨） .......................................................................................... 9 图9：伊利乳制品促销 ....................................................................................................................... 11 图10：蒙牛乳制品促销 .................................................................................................................... 12 表1：食品饮料个股涨跌幅排行（单位：%） ................................................................................. 6 表2：重点公司沪深港通持股占流通A股比例 ............................................................................... 7 表3：重点公司估值表 .........................................................................