食品饮料行业周报：白酒板块节前回款&动销如何？

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：目前节前回款呈现强分化，强势品牌回款普遍较去年同期加速，背后隐含是渠道对头部品牌更强的依存度，在有限的资金内优先回款头部品牌维持代理权。前期伴随密集回款、到货，主流单品批价均有所回落，市场会由此担忧春节动销是否会较为疲软。结合与渠道交流，我们认为今年春节整体动销仍会平稳，但分场景也具有较多分化。具体而言：1）今年表现不俗的为企业年会、团拜等需求，去年春节节前真实动销时间仅2周左右；2）其次为聚饮型宴会，整体较为平稳；3）送礼需求反馈档次较刚性，但氛围有所疲软；4）居民端自饮&走亲访友送礼需求预估仍平稳。 1）高端酒：主要为送礼&商务招待，整体需求较为平稳。今年回款普遍有所加速，茅台1-2月配额25-30%，部分区域反馈配额占比有所前置，但Q1/全年配额仍稳定；五粮液经销商普遍在1.25完成了24年合同60%回款，去年节前回款约30%+，实际投放有所提升，因此前期批价略有承压，但伴随集中出货压力趋缓，当下批价回升至925元左右；国窖目前回款35%左右，去年节前回款25%左右，回款进度也有所提升。 2）次高端酒：分化仍较为突出，回款层面汾酒稳步推进，目前回款25-30%，去年节前回款20%左右，今年也有所提速；水井坊FY24Q3目标回款进度达80-85%，近期公司已披露23年经营数据，FY23H1发货进度近65%；舍得24年回款靠后，主要与23年年末释放提价信息提前回款；酒鬼酒24年回款进度15-20%，去年节前回款20%左右，基本稳定。对于次高端酒企而言，主要仍需观察春节库存去化情况&节后渠道补回款情绪。 3）区域酒：迎驾24年春节表现趋势上虽不如23年春节火爆，但仍延续较好趋势，当前回款进度在30%多。古井回款40%多（节前50%目标、Q1到55%，完成压力不大）。洋河、今世缘在20%多。今年春节返乡潮有望带来的利好。从批价上看，古20、古16批价有上升，古8、古5价格维稳；洞藏由于加大反向红包投放后价盘有波动，洞6一箱批价430，考虑返利后经销商一箱利润15元，终端成交价450，洞6、洞9对比古井渠道利润有优势，但利润比在收窄。 投资建议：我们认为无需过度担忧春节动销&渠道回款情绪，伴随批价企稳回升、终端备货情绪渐起、居民消费开始释放，预计市场情绪也会企稳提升。优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块：12月控节奏，1月出货预计相对平稳。青啤Q4预计减亏，主要系：吨价在结构改善、基数低下预计仍较理想，成本全年低点，且关厂减员力度减小；24年预计玻璃持平（经销商政策倾斜下回瓶率会加快）、易拉罐和纸箱降价，大麦春节锁价，成本有望下降，费率变动不大。中长期升级+提效趋势不变，关注1-2月超跌下的布局机会。 休闲食品：零食板块进入春节备货旺季，叠加业绩预告密集披露（多为超预期），双重利好下板块具备短期催化。从中长期视角来看，需求端行业增量主要来自于下沉市场零食消费需求增加（电商、量贩零食门店下沉，快速触达）、大众消费结构优化向性价比消费转型（量贩零食减少中间商节点，让利消费者）。从供给端来看，零食品类迭代更新快、中式零食新品类快速崛起，满足消费者对于美味、健康的需求。我们仍看好零食板块红利，短期具备旺季催化，中期均具备逻辑支撑业绩确定性和弹性。 调味品：部分公司披露业绩预告，高基数下Q4核心品类增速放缓，但终端库存进一步消化，有助于1月轻装上阵。部分渠道反馈调味品春节备货占比全年任务目标约达到20%，我们认为有望稳健兑现。展望后续，行业逐步进入存量竞争阶段，后续打法应更加精细化，龙头仍具备较强的渠道、品牌等先发优势，有望通过调整转入新常态增长阶段。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：白酒板块节前回款&动销如何？......................................................... 3 二、本周行情回顾................................................................................ 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 7 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 9 4.1 公司公告精选............................................................................ 9 4.2 行业要闻................................................................................ 9 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 10 五、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表1： 本周行情 ............................................................................... 4 图表2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................ 5 图表6： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP20.................................................. 6 图表7： 非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） ................................................... 7 图表8： i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 7 图表9： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 8 图表10： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 8 图表11： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 8 图表12： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 8 图表13： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 9 图表14： 啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） ............................................... 9 图表15： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 10 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、周专题：白酒板块节前回款&动销如何？  白酒板块 整体而言，目前节前回款呈现强分化，强势品牌回款普遍较去年同期加速，也不乏部分品牌回款有所迟滞，背后隐含是渠道对头部品牌更强的依存度，在有限的资金内优先回款头部品牌维持代理权。前期伴随密集回款、到货，主流单品批价均有所回落，例如普五暗流价回落至915元左右，市场会由此担忧春节动销是否会较为疲软。 结合与渠道交流，我们认为今年春节整体动销仍会平稳，但分场景也具有较多分化。具体而言：1）今年表现不俗的为企业年会、团拜等需求，主要系去年春节节前真实动销时间仅2周左右，而今年节前自元旦前后起有充足的需求释放时间；2）其次为聚饮型宴会，整体较为平稳，去年该部分需求释放主要在节后；3）送礼需求反馈档次较刚性，但氛围有所疲软，主要与当下市场商务氛围较弱相关；4）居民端自饮&走亲访友送礼需求近期陆续释放，渠道预估仍会平稳，不乏部分低线市场消费稳步升级。 具体分子板块目前的回款&动销情况： 1）高端酒：主要为送礼&商务招待，整体需求较为平稳。从回款节奏看，今年回款普遍有所加速，目前茅台1-2月配额25-30%，部分区域反馈配额占比有所前置，但Q1/全年配额仍稳定；五粮液经销商普遍在1.25完成了24年合同60%部分回款，去年节前回款约30%+，即使考虑24年合同有所缩量，实际市场投放仍有所提升，因此前期批价略有承压，但伴随集中出货压力趋缓，当下批价回升至925元左右；国窖目前回款35%左右，去年节前回款25%左右，回款进度也有所提升。 2）次高端酒：分化仍较为突出，回款层面汾酒稳步推进，目前回款25-30%，节前普遍要求30-35%，预计达成率会不错，去年节前回款20%左右，今年也有所提速；水井坊FY24Q3目标回款进度达80-85%，近期公司已披露23年经营数据，FY23H1发货进度近65%；舍得24年回款靠后，主要与23年年末释放提价信息提前回款；酒鬼酒24年回款进度15-20%，去年节前回款20%左右，基本稳定。对于次高端酒企而言，主要仍需观察春节库存去化情况&节后渠道补回款情绪。 3）区域酒：迎驾股价本周五调整偏多，本质上对回款进度、批价的担忧。我们认为：迎驾24年春节表现趋势上虽不如23年春节火爆（例如：合肥23年12月底完成春节一半的任务、24年1月上旬完成），但仍延续较好趋势，当前回款进度在30%多。古井回款40%多（节前50%目标、Q1到55%，完成压力不大）。 从竞争态势看，1）古井回款早于迎驾一周，且采取了较大力度的免息政策抢占节前回款，①Q1回款金额中的免息协议使用比例从30%提升至50%；②免息协议期限本来可以Q1都用，现在改为只能年前用、年后不能用；③免息协议需要在3月15号之前把钱还完，往年是在4月上旬还完。此外针对古5 古8有增加3-5元一瓶的返利。2）口子窖兼系列投入力度较大，老品自然动销。 从批价上看，古20、古16批价有上升，古8、古5价格维稳；洞藏由于加大反向红包投放后价盘有波动，洞6一箱批价430，考虑返利后经销商一箱利润15元，终端成交价450，洞6、洞9对比古井渠道利润有优势，但利润比在收窄。 我们认为，当前回款进度古井40%多、迎驾30%多，洋河、今世缘在20%多，今年春节返乡潮有望带来的利好，看好古井、今世缘（战略坚定、战术灵活）份额的持续提升。