行业专题研究报告：9月用电看经济：高温消退，用电增速放缓

9月全社会用电增速0.9%，高温天气的消退，导致用电量增速放缓。9月全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%，环比减少16.8%。第一、 二、三产业与居民的用电量同比增速分别为4.1%，3.3%、-4.6%、-2.8%。 由于8月极端高温天气拉动下居民及三产用电需求单月增速均创近五年新高，同比增速高达10.7%，随着本月高温消退，该部分用电需求快速回落。 六大板块：多板块环比增速下滑，整体稳步增长。 （1）TMT板块—TMT板块9月用电同比增速为4.58%，继续维持上月增长态势。三个细分子行业中电信、广播电视和卫星传输服务与互联网服务月度用电增速分别增长3.38pct和9.39pct，软件和信息技术服务业用电量较8月环比下跌19.44pct。 （2）能源板块—9月，能源板块月度用电量同比增长5.6%，较上月环比上涨1.87pct。煤炭供给本月环比增加，火电需求环比季节性回落，但供需矛盾仍存在，反映在开采端煤炭开采与石油和天然气开采用电量同比上涨分别为2.15%和10.56%。 （3）地产周期板块—地产周期板块用电量增速持续增长，9月用电量增速达5.99%。子板块中，采矿业、电力热力燃气及水生产和供应行业均实现正增长；公用行业用电量高增，贡献大部分新增用电量。 （4）制造板块—制造板块用电量增速为2.17%，较8月环比上涨1.23pct，部分地区限电影响消除，制造业开工率上升，用电需求快速恢复；电气设备制造对新增用电量贡献最大，新增贡献率占比为74.3%，日均同比增长18.2%，反映风、光新能源产业链中游的持续高景气。 （5）消费板块—消费板块用电量增速为-4.32%。从细分行业看，金融业和批发零售业同比下降幅度最大，分别下降8.4pct和6.1pct，其余所有行业增速均下滑超2%。 （6）交运板块—公交运板块用电增速为-2.37%， 较上月同比下降17.15pct。交运板块用电增速为六大板块最低，受疫情反复影响道路运输用电下滑幅度扩大。 （7）行业分化：新能源汽车、风光发电反馈出行业景气度良好。在增速前十的子行业中，新能源车产业链维持高景气，带来整车制造环节用电持续高增。 区域视角：西部地区用电增速持续领涨。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。环境治理政策释放不及预期等。 1、分部门看：高温消退，用电量增速放缓 9月全社会用电增速0.9%，高温天气的消退，导致用电量增速放缓。9月全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%，环比减少16.8%。第一、 二、三产业与居民的用电量同比增速分别为4.1%，3.3%、-4.6%和-2.8%； 今年前九个月，第一、二、三产业与居民用电量累计值同比增速分别为8.4%、1.6%、4.9%和13.5%。由于8月极端高温天气拉动下居民及三产用电需求单月增速均创近五年新高，同比增速高达10.7%，随着本月高温消退，该部分用电需求快速回落。 疫情的反复，导致第三产业量同比下滑4.6个百分点。二产成为拉动用电量增长的主要动力，对全社会用电新增贡献率达到155.4%，新增用电量225亿千瓦时，由于全国部分地区仍处于风险管控状态，疫情对人们流动与活动的限制导致三产用电需求放缓，对全社会用电量的贡献为-40%，抵消了一产和二产用电拉动的大部分用电增量。 图表1：2021、2022年分月全社会用电量（亿千瓦时） 图表2：近两年分月社会用电量增速与2022/2021CAGR 图表3：前9个月一二三产和居民累计用电增速 图表4：9月一二三产和居民用电新增贡献率 限电影响消除，工业生产全面恢复，高耗能与非高耗能用电增速同步上涨。 9月份高耗能行业的用电量同比增长5.63%，较8月份增速环比增长5.24pct；非高耗能行业用电量同比增长4.67%。新增贡献率方面，高耗能行业贡献70.22%、非高能耗行业贡献84.80%。 图表5：四大高耗能与非高能耗用电增速 图表6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率 2、分板块看：除交运、消费板块用电量下滑外，制造业步入正常 2.1整体：多板块环比增速下滑，整体稳步增长 9月极端高温天气影响消退，多板块用电增速环比下滑，地产周期与能源板块增速接近五年平均，反映基建拉动需求。六大板块中地产和TMT增速继续领涨，分别同比增长5.99pct和4.58pct。能源板块增速略有下滑但依然稳健，板块增速至前五年平均水平达5.99pct；疫情反复带来的流动限制导致交运和消费板块用电量处于负增长状态，较上月环比下滑17.15pct和11.13pct；9月部分地区限电政策解除，复工复产的恢复带动制造业逐步恢复正常，板块同比增长2.17pct，较上月环比增长1.23pct。虽然消费偏弱和气温降低拖累用电增长，但国内经济动能逐步恢复，整体用电需求稳步增长。 图表7：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 图表9：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 图表10：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 图表11：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 图表12：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比 图表13：六大板块9月同比增速与对应历史月度增速 日均用电量：地产周期板块日均用电量同比增速最高，为6.0%；环比来看，除能源板块日均用电量较上月环比上涨8.2%，其余板块均出现下滑，消费、交运板块日均用电量环比分别下跌15.6%和16.3%，说明消费和交运在8月已有恢复，但复苏力度尚有不足，地产周期板块2021-2022年用电复合增速达8.2%，为六板块最高；总体而言，地产周期、能源逐步复苏，反应基建拉动用电需求。 图表14：六大板块日均用电量同比、环比增速及双年平均增速 2.2 TMT板块：三个子行业用电量增速维持增长 TMT板块9月用电同比增速为4.58%，继续维持上月增长态势。三个细分子行业中电信、广播电视和卫星传输服务与互联网服务月度用电增速分别增长3.38pct和9.39pct，软件和信息技术服务业用电量较8月环比下跌19.44pct，从用电占比和新增用电贡献率来看，电信、广播电视和卫星传输服务的用电量占比最大为47.61%；互联网服务新增贡献率最多为73.78%；说明互联网经济不仅在疫情过后快速恢复，并延续繁荣态势。 图表15：TMT板块月度用电量增速 图表16：TMT板块子行业用电量月度增速 图表17：TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率 图表18：TMT板块子行业日均用电量同比、环比增速 2.3能源板块：传统能源开采用电量高增 9月，能源板块月度用电量同比增长5.6%，较上月环比上涨1.87pct。煤炭供给本月环比增加，火电需求环比季节性回落，但供需矛盾仍存在，煤炭现货价在Q3涨超1400元/吨，反映在开采端煤炭开采与石油和天然气开采用电量同比上涨分别为2.15%和10.56%，相较8月份分别环比增长3.38pct和1.85pct。煤炭开采行业在疫情后期逐步复工。从新增贡献率看，日均用电增量90%以上来自于石油、煤炭及其他燃料加工业。 图表19：能源板块月度用电量增速 图表20：能源板块子行业用电量月度增速 图表21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率 图表22：能源板块子行业日均用电量同比、环比增速 2.4地产周期板块：公用行业用电量持续高速增长 地产周期板块用电量增速持续增长，9月用电量增速达5.99%。子板块中，采矿业、电力热力燃气及水生产和供应行业均实现正增长；四大高耗能用电量日均环比上涨2.39pct。电力热力燃气及水生产和供应行业9月用电同比增长24.26%，主要拉动地产周期板块用电增量的子行业，电力热力燃气及水生产和供应行业，新增贡献率分别为57%。显示公用行业用电量高增，不仅用电增速持续增长，而且做出了大部分新增用电的正向贡献；由于国家加强房地产稳调控，推进房地产供给侧改革，建筑业和房地产业用电量分别同比下滑11.14%和8.67%。 图表23：地产周期板块月度用电量增速 图表24：地产周期板块子行业用电量月度增速 图表25：地产周期板块子行业用电量占比和新增贡献率 图表26：地产周期板块子行业日均用电量增速 2.5制造板块：电气设备制造持续引领增长 制造板块用电量增速为2.17%，较8月环比上涨1.23pct，部分地区限电影响消除，制造业开工率上升，用电需求快速恢复；电气设备制造对新增用电量贡献最大，新增贡献率占比为74.3%，日均同比增长18.2%，反映风、光新能源产业链中游的持续高景气。细分子行业中，轻工制造、医药制造、交运设备制造、废弃资源综合利用和电气设备制造用电量增速均超过5%。 环比来看，细分行业都出现不同程度下滑，环比降幅前三子行业为设备修理、专用设备制造、仪器仪表制造，分别环比下降8.44pct、6.12p、5.88pct。显示出我国经济增长重点正由出口转向内需。与出口相关性高的行业，如化纤制造、轻工制造等制造子行业，日均用电量同比和环比增速都出现下滑。而交运设备制造、电气设备制造等内需拉动子行业，不仅实现了较高的日均用电量环比增速，而且同比增速也较快增长。 图表27：制造板块月度用电量增速 图表28：制造板块部分子行业用电量月度增速 图表29：制造板块部分子行业用电量月度增速 图表30：制造板块子行业用电量占比 图表31：制造板块子行业日均用电量同比、环比增速 2.6消费板块：各子板块用电量均下滑 9月，消费板块用电量增速为-4.32%。从细分行业看，金融业和批发零售业同比下降幅度最大，分别下降8.4pct和6.1pct，其余所有行业增速均下滑超2%；环比来看，住宿和餐饮业、批发和批发零售业环比跌幅最高，分别下降27.3pct、23.9pct。消费的低迷拖累用电需求的下滑，显示出疫情反复对经济的影响持续。 图表32：消费板块月度用电量增速 图表33：消费板块子行业用电量月度增速 图表34：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率 图表35：消费板块子行业日均用电量同比、环比增速 2.7交运板块：公路和铁路运输用电增速下滑 9月，交运板块用电增速为-2.37%，较上月同比下降17.15pct。从子行业看，道路运输业日均用电同比下降最高为4.8pct，日均环比来看，铁路运输业和道路运输业增速均分别下滑12.55%和21.33%。交运板块用电增速为六大板块最低。 图表36：交运板块月度用电量增速 图表37：交运板块子行业用电量月度增速 图表38：交运板块子行业用电量占比和新增贡献率 图表39：交运板块子行业日均用电量同比、环比增速 3、分行业看：新能源整车制造、光伏设备用电持续高增 新能源汽车、风光发电反馈出行业景气度良好。124个细分行业中，9月共有26个行业用电量同比实现正增长。其中，光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造和充换电服务业用电量同比持续高速增长，增速分别为90.0%、72.5%、34.3%。随着新能源汽车制造发展迅猛，充电桩等配套设施建设提速，充换电服务贡献巨大电力需求增量；相关补贴政策力度增强，国内消费者对新能源汽车接受度不断提升，导致新能源整车制造用电持续高增。用电量最高的线路损失量，累计线损率1-10月为4.73%，9月线损量为228亿千瓦时。 图表40：2022年9月用电量增速前十名行业用电量对比2021年9月用电量（亿千瓦时） 增速后十名大多集中在建筑行业。增速降幅前三行业计算器制造、碳化硅、排灌，分别下降33.3pct、28.7pct、23.5pct。 图表41：2022年9月用电