保险年度策略报告：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑；10月用电：高温影响消退，二产支撑用电增长

2024年12月06日 国金晨讯-20241206 晨讯 产品组编辑裴文斐 执业S1130522010002 peiwenfei＠gjzq.com.cn 图表1：12月5日主要市场指数行情回顾 2024-12-5 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 3,368.86 10,634.49 1,306.10 1,001.84 2,221.46 11,449.57 19,560.44 当日涨跌幅 0.12% 0.29% 0.94% 0.25% 0.36% 0.70% -0.92% 年初至今涨跌幅 13.24% 11.65% 20.64% 17.59% 17.45% 7.70% 14.74% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 重点关注 【公用事业分析师张君昊】公用环保行业专题：10月用电-高温影响消退，二产支撑用电增长 【金工首席分析师高智威】量化行业配置：景气度估值行业轮动策略今年超额达10.39% 2025年度投资策略 【非银首席分析师舒思勤】保险2025年度策略报告：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑 【副所长&可选消费首席赵中平】可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航 【策略首席分析师张弛】2025A股投资策略报告：沧海行舟 【金属首席分析师李超】基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期 【金属分析师王钦扬】战略金属2025年度策略:价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲 【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力 【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块 【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为 【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振 【金工首席分析师高智威】金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代 【军工首席分析师杨晨】军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期 【电新首席分析师姚遥】电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线 【电新首席分析师姚遥】氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量 【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会 【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善 【家电首席分析师王刚】家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化 【社服分析师叶思嘉】社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性 【纺服分析师杨欣】纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值 【房地产首席分析师池天惠】房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓 【机械首席分析师满在朋】机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海 【通信首席分析师张真桢】通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇 指数跟踪 截至收盘日（2024/12/5），上证指数上涨0.12%，深证指数上涨0.29%，北证50上涨0.94%，科创50上涨0.25%，创业板指上涨0.36%，中小综指上涨0.7%，恒生指数下跌0.92%；沪深两市成交额14986亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 3,368.86 4.21 0.12% 5,655.51 13.24% 399001.SZ 深证成指 10,634.49 30.48 0.29% 9,330.69 11.65% 899050.BJ 北证50 1,306.10 12.16 0.94% 281.18 20.64% 000688.SH 科创50 1,001.84 2.49 0.25% 1,002.17 17.59% 399006.SZ 创业板指 2,221.46 8.05 0.36% 4,403.43 17.45% 399101.SZ 中小综指 11,449.57 79.96 0.70% 3,445.31 7.70% HSI.HI 恒生指数 19,560.44 -182.02 -0.92% 512.26 14.74% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 板块表现 分板块，12月5日，申万31个一级行业中，传媒（4.3%）、社会服务（2.48%）、计算机（2.03%）、国防军工 （1.39%）、机械（1.37%）涨幅居前，石油石化（-0.9%）、综合（-0.58%）、食品饮料（-0.57%）、有色金属（-0.54%）、农林牧渔（-0.25%）跌幅居前。 图表3：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 传媒社会服务计算机国防军工机械设备 通信商贸零售纺织服饰 钢铁汽车 非银金融房地产基础化工建筑装饰 电子 环保建筑材料交通运输电力设备家用电器医药生物轻工制造美容护理 煤炭 公用事业 银行农林牧渔有色金属食品饮料 综合石油石化 -2.0% 来源：Choice，国金证券研究所 【公用事业分析师张君昊】公用环保行业专题：10月用电-高温影响消退，二产支撑用电增长 核心观点：10月全社会用电量7742.0亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。天气转凉进入传统用电淡季，居民部门用电需求增量贡献率达21.7%、环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱、新增贡献率达44.1%。 风险提示：新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 【金工首席分析师高智威】量化行业配置：景气度估值行业轮动策略今年超额达10.39% 核心观点：民营企业作为吸纳就业的重要主体，2024年仍需政策呵护支持。供给端，2024年农民工人数或进一步增长，稳定农民工就业、为大龄、倾向本地就业的农民工提供就业岗位或是稳就业的重要一环；而高校毕业生人数预计创新高下，如何为其提供有效的就业创业支持、缓解结构性失业和“慢就业”或是稳就业面临的挑战之一。作为吸纳就业的重要补充，新型灵活就业可能是2024年稳就业的重要抓手之一。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 【非银首席分析师舒思勤】保险年度策略报告：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑 核心观点：短期预计仍以贝塔驱动的行情为主，居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，预计25年开门红新单保费仍有望实现正增长，NBV有望实现双位数增长，将会是12月-Q1保险股阶段性行情的重要数据支撑。中长期看顺周期逻辑的启动。 风险提示：1）监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）销售端不及预期。 【副所长&可选消费首席赵中平】可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航 核心观点：25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线。25年内外需演绎均有不确定性，受国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生变量影响，因此对全年节奏把握尤其重要。我们判断行情可能分两阶段，因时制宜采取不同对策。第一阶段：业绩真空期，坚定看好财政补贴主线！第二阶段：4月决断后，分情景决断主线。 风险提示：政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 【策略首席分析师张弛】2025A股投资策略报告：沧海行舟 核心观点：朱格拉框架下：寻找结构性景气机会筛选逻辑：供给侧在国内，具备“扩张空间+弹性（新质生产力方向）”；需求端在海外，具备“扩张能力+景气持续性”的行业。基于“景气持续性”逻辑，分别筛选：25H1受益于新兴市场出口景气韧性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，光学光电子+IT服务；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；3、军工，航空装备+军工电子+航海装备。25H2受益于发达市场出口景气弹性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，元件+消费电子+游戏；2、电力设备，风电设备+电机>电池；3、高端制造业及配套，自动化设备+工程机械+专用设备+商用车；4、周期，工业金属+金属新材料+化学化纤。 风险提示：国内出口放缓超预期；财政难以在“资产端”发力；中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头。 【金属首席分析师李超】基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期 核心观点：2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计2025年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。稳定利润及现金流带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。 风险提示：矿山投产复产超预期；地产需求超预期下滑；消费不及预期。 【金属分析师王钦扬】战略金属2025年度策略:价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲 核心观点：对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。 风险提示：新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。 【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前 核心观点：中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件，全球储能装机实现高速增长，展望2025年，随着各国绿色能源转型推进，新能源发电占比持续提升背景下，预计全球储能装机仍将保持较高增速。我们预计24/25年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%。2025年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份（完整组合详见正文）。 风险提示：国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 核心观点：当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望2