电力设备及新能源 2022年11月09日 帝尔激光(300776.SZ) N型电池迭代驱动新需求，光伏激光设备龙头大有可为 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：167.1元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.drlaser.com.cn 大股东/持股 李志刚/41.07% 实际控制人 李志刚 总股本(百万股) 170 流通A股(百万股) 100 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 284 流通A股市值(亿元) 167 每股净资产(元) 14.31 资产负债率(%) 40.3 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 平安观点：  光伏激光设备龙头，新型电池全覆盖并向平台化转型。帝尔激光是全球光伏激光设备龙头，是国内首次将激光技术导入光伏电池路线的国家高新技术企业。随着N型电池的放量发展，公司激光设备已实现PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等技术路线全覆盖，并积极向半导体、消费电子、新型显示等领域拓展，有望发展成为平台型激光设备企业。  N型技术迭代催生光伏激光新需求，激光设备空间进一步拓宽。N型光伏电池是下一步技术迭代的方向，预计2022-2025年TOPCon、HJT、IBC电池新增产能分别约为474GW、211GW、161GW。公司PERC激光消融和激光掺杂SE设备全球市占率超80%，TOPCon激光掺杂SE客户验证顺利，HJT LIR激光修复设备已取得量产订单，IBC激光开槽设备量产订单正在交付，2022-2025年相应光伏激光设备空间有望超过110亿元。  激光转印与铜电镀助力金属化环节降银，多元布局钙钛矿与非光伏产品。在金属化环节，公司全球首创的激光转印设备助力各类电池路线降本增效，预计2022-2025年激光转印设备空间将近80亿元。同时，公司在电镀铜路线上激光干法刻蚀技术已实现量产订单，钙钛矿电池完成量产订单交付，组件环节激光无损划片、叠瓦已有量产设备交付，此外公司积极拓展显示面板、集成电路和消费电子的应用场景，实现首台TGV设备交付。  投资建议。光伏需求旺盛叠加N型技术迭代加速，公司光伏激光设备龙头优势有望延续，带动订单持续扩充，预计2022-2024年公司营收将达到15.96、23.05、32.03亿元。由于新技术导入市场毛利率进一步提升，预计2022-2024年公司归母净利润将达到4.97、7.06、9.95亿元，对应11月9日PE分别为57.2、40.3、28.6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售溢价不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,072 1,257 1,596 2,305 3,203 YOY(%) 53.2 17.2 27.0 44.4 39.0 净利润(百万元) 373 381 497 706 995 YOY(%) 22.3 2.1 30.4 42.1 41.0 毛利率(%) 46.5 45.4 47.2 47.5 47.7 净利率(%) 34.8 30.3 31.1 30.6 31.1 ROE(%) 20.7 16.5 18.3 21.6 24.5 EPS(摊薄/元) 2.19 2.24 2.92 4.15 5.85 P/E(倍) 76.2 74.6 57.2 40.3 28.6 P/B(倍) 15.8 13.2 11.1 9.1 7.3 证券研究报告 公司首次覆盖报告 2/ 31 正文目录 一、 光伏激光设备龙头，新型电池全覆盖并向平台化转型........................................5 1.1 产品服务优越，客户资源丰富 .............................................................................. 5 1.2 研发技术领先，人才体系完善 .............................................................................. 7 1.3 管理专业高效，员工激励优化 .............................................................................. 9 1.4 营收利润较快增长，高壁垒铸就高盈利护城河 ..................................................... 10 二、 N型技术迭代催生光伏激光新需求，激光设备空间将进一步拓宽 ....................12 2.1 激光消融和SE掺杂技术助力PERC延长生命周期，帝尔市占率遥遥领先............. 12 2.2 激光掺杂SE或将成为TOP Con标配，公司订单有望年底前落地 .......................... 14 2.3 LID/ R激光修复促进HJT提效，公司已取得量产订单 ........................................... 16 2.4 精细化激光开槽为IB C必需工艺，公司订单充足并有望继续扩充 .......................... 17 三、 激光转印与铜电镀助力金属化降银，多元布局钙钛矿与非光伏产品 ................19 3.1 全球首创激光转印设备开启交付，助力电池金属化环节降本增效 .......................... 19 3.2 布局铜电镀前端图形化工艺，钙钛矿电池量产订单实现交付 ................................. 21 3.3 组件激光技术已有设备交付，持续拓宽非光伏领域产品应用 ................................. 22 四、 盈利预测与投资建议.......................................................................................23 4.1 旺盛需求叠加新技术变革，激光设备空间进一步打开 ........................................... 23 4.2 公司龙头优势有望延续，订单持续扩充助力业绩高增 ........................................... 25 4.3 盈利预测与估值分析 .......................................................................................... 27 五、 风险提示 ........................................................................................................29 公司首次覆盖报告 3/ 31 图表目录 图表1 公司发展历程 ..................................................................................................................................... 5 图表2 公司主要产品布局............................................................................................................................... 6 图表3 公司主要客户 ..................................................................................................................................... 7 图表4 公司主要订单及客户合作情况 .............................................................................................................. 7 图表5 公司领先技术所获荣誉 ........................................................................................................................ 8 图表6 近年公司研发费用及增速..................................................................................................................... 8 图表7 2017-2021公司研发人员数量及占比 .................................................................................................... 8 图表8 公司核心技术人员情况 ........................................................................................................................ 8 图表9 公司股权结构示意图 ........................................................................................................................... 9 图表10 2020年公司股权激励计划分配情况 ................................................................................................ 10 图表11 近年公司营收及增速 ...................................................................................................................... 10 图表12 近年公司归母净利润及增速 ............................................................................................................ 10 图表13 近年公司毛利率及净利率趋势......................................................................................................... 11 图表14 公司各业务细分占比及毛利率趋势 .....................................