三季报靓丽，量价齐升+国产替代+政策推动打开远期成长空间

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鼎阳科技（688112） 证券研究报告 2022年11月07日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 102.63元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 106.67 流通A股股本(百万股) 24.32 A股总市值(百万元) 10,947.20 流通A股市值(百万元) 2,495.85 每股净资产(元) 13.56 资产负债率(%) 6.79 一年内最高/最低(元) 124.38/41.92 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 骆奕扬 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050001 luoyiyang@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鼎阳科技-半年报点评:中报超市场预期，看好电子测量仪器长坡厚雪！》 2022-08-19 2 《鼎阳科技-首次覆盖报告:电子测量仪器翘楚，剑指高端国产替代》 2022-07-23 股价走势 三季报靓丽，量价齐升+国产替代+政策推动打开远期成长空间！ 事件：公司发布2022年三季报，业绩亮眼实现同比高增！ 1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收2.67亿，同比+28.21%，主要系产品销售均价稳步提升，产品销量进一步增长。 2）利润端：净利润1.01亿，同比+66.24%；扣非归母净利润0.92亿，同比+62.97%，主要系营收增长+毛利率提升+闲置资金管理收益+政府补助。 3）成本端：公司实现毛利率57.60%，同比+1.03pct；净利率37.62%，同比+8.60pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%/3.71%/ 12.84%/-12.45%，分别同比+2.85pct/+0.97pct/+1.50pct/ -13.20pct。我们认为公司期间费用率降低主要系财务费用率降低。 22Q3：公司实现营收1.03亿，同比+41.32%，相较于Q2环比+7.53%；净利润0.44亿，同比+120.83%，环比+20.6%。扣非归母净利润0.40亿，同比+113.24%， 环比+19.63%。公司盈利能力进一步加强，单Q3实现毛利率59.69%，同比+3.10pct；净利率42.61%，同比+15.34pct。 高端产品高速增长，ASP稳步提升！公司各档次产品营收均持续增长，平均单价及毛利率均较高的高端产品高速增长。22年1-9月，公司高端产品营收同比+119%，高端产品占比提升至 17%，拉动四大类产品平均单价同比+22.67%，其中射频微波类产品平均单价同比+38.32%，该类产品平均单价为示波器产品单价4.19倍且该类产品平均毛利率比示波器高13.91个百分点。 国产替代逻辑顺畅，长坡厚雪未来可期！22年1-9月，公司境内营收同比+79.93%，其中境内工业市场同比+131.78%。22Q3，公司境内营收同比+124.55%，其中境内工业市场同比+215.82%。高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出，高分辨率数字示波器系列产品境内收入1-9月同比+239.53%，单Q3同比+236.85%；射频微波类产品境内收入1-9月同比+104.15%，单Q3同比+127.33%。 政策利好电子测量仪器采购，国内龙头企业持续利好！22年9月23日，国务院办公厅发布关于深化电子电器行业管理制度改革的意见。“意见“指出，对于电子材料、电子元器件、电子专用设备、电子测量仪器等基础电子产业“加大研发创新支持力度”、“优化产品应用制度”、“完善产业投融资制度”和“加大研发制造用地支持力度”，多方位完善支持基础电子产业高质量发展的制度体系。国内电子测量仪器龙头企业有望充分利好！ 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.31/1.99/2.83亿（前值为1.22/1.85/2.63亿，主要系公司产品开拓市场能力超预期），对应PE分别为83.82/54.95 /38.62X，维持买入评级！ 风险提示：新冠疫情不确定风险、高端芯片仪器及核心算法研发不确定性、政策变动风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 220.80 303.82 468.03 666.47 940.00 增长率(%) 16.49 37.60 54.05 42.40 41.04 EBITDA(百万元) 89.65 125.61 156.87 256.16 377.88 归属母公司净利润(百万元) 53.71 81.06 130.61 199.21 283.49 增长率(%) 51.60 50.92 61.13 52.52 42.31 EPS(元/股) 0.50 0.76 1.22 1.87 2.66 市盈率(P/E) 203.82 135.05 83.82 54.95 38.62 市净率(P/B) 68.33 7.87 7.19 6.36 5.46 市销率(P/S) 49.58 36.03 23.39 16.43 11.65 EV/EBITDA 0.00 72.92 61.52 37.44 24.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -59%-49%-39%-29%-19%-9%1%2021-112022-032022-07鼎阳科技沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 110.25 1,281.56 1,274.44 1,326.17 1,473.12 营业收入 220.80 303.82 468.03 666.47 940.00 应收票据及应收账款 29.10 47.94 69.07 97.55 137.46 营业成本 94.79 132.23 202.25 284.50 395.53 预付账款 4.57 3.38 7.86 7.95 14.03 营业税金及附加 2.06 2.07 2.34 3.33 4.70 存货 54.37 100.45 124.28 191.83 247.65 销售费用 28.45 38.03 56.16 66.65 94.00 其他 6.62 12.37 11.86 12.26 20.08 管理费用 8.76 8.43 11.70 15.33 21.62 流动资产合计 204.91 1,445.69 1,487.50 1,635.75 1,892.33 研发费用 28.87 38.29 58.99 83.99 118.47 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.05 1.74 (8.04) (8.18) (8.80) 固定资产 5.88 10.00 40.00 79.43 113.09 资产/信用减值损失 (1.14) (1.18) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 54.00 86.40 105.84 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.25 0.11 1.12 1.10 1.10 投资净收益 0.14 0.00 0.30 0.30 0.30 其他 3.29 13.94 21.64 31.42 36.19 其他 (4.93) (6.05) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9.42 24.04 116.76 198.35 256.22 营业利润 61.75 90.26 144.92 221.15 314.79 资产总计 214.33 1,469.73 1,604.26 1,834.11 2,148.55 营业外收入 0.10 0.33 0.30 0.30 0.30 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.23 0.17 0.10 0.10 0.10 应付票据及应付账款 28.76 40.88 49.01 77.44 98.35 利润总额 61.62 90.42 145.12 221.35 314.99 其他 17.36 23.53 27.19 28.25 37.24 所得税 7.91 9.36 14.51 22.13 31.50 流动负债合计 46.12 64.41 76.19 105.69 135.59 净利润 53.71 81.06 130.61 199.21 283.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 53.71 81.06 130.61 199.21 283.49 其他 2.83 10.27 4.84 5.98 7.03 每股收益（元） 0.50 0.76 1.22 1.87 2.66 非流动负债合计 2.83 10.27 4.84 5.98 7.03 负债合计 54.11 78.37 81.03 111.67 142.62 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 80.00 106.67 106.67 106.67 106.67 成长能力 资本公积 11.99 1,136.04 1,136.04 1,136.04 1,136.04 营业收入 16.49% 37.60% 54.05% 42.40% 41.04% 留存收益 68.85 149.91 280.52 479.73 763.22 营业利润 59.98% 46.18% 60.56% 52.60% 42.34% 其他 (0.63) (1.26) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 51.60% 50.92% 61.13% 52.52% 42.31% 股东权益合计 160.22 1,391.36 1,523.23 1,722.44 2,005.93 获利能力 负债和股东权益总计 214.33 1,469.73 1,604.26 1,834.11 2,148.55 毛利率 57.07% 56.48% 56.79% 57.31% 57.92% 净利率 24.33% 26.68% 27.91% 29.89% 30.16% ROE 33.52% 5.83% 8.57% 11.57% 14.13% ROIC 128.62% 176.69% 123.77% 84.38% 75.48% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 53.71 81.06 130.61 199.21 283.49 资产负债率 25.25% 5.33% 5.05% 6.09% 6.64% 折旧摊销 2.07 2.51 19.98 43.19 71.90 净负债率 -68.81% -91.84% -83.67% -76.99% -73.44% 财务费用 1.80 5.45 (8.04) (8.18) (8.80) 流动比率 4.00 21.23 19.52 15.48 13.96 投资