季报点评：产能投放订单交付业绩高增长，股权激励指引开启高增长阶段

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他军工II 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 产能投放订单交付业绩高增长，股权激励指引开启高增长阶段 ——中简科技(300777)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2022-11-04) 收盘价(元) 54.39 一年内最高/最低(元) 68.49/39.93 沪深300指数 3,767.17 市净率(倍) 6.62 流通市值(亿元) 221.41 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 8.22 每股经营现金流(元) 0.00 毛利率(%) 74.27 净资产收益率_摊薄(%) 8.86 资产负债率(%) 6.65 总股本/流通股(万股) 43,957.48/40,707.65 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《中简科技(300777)年报点评：碳纤维产能释放，巨额订单保障未来增长》 2022-06-01 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年11月07日 投资要点： 中简科技披露2022年三季报：公司2022年前三季度实现营业总收入5.19亿元，同比增长72.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长120.8%；每股收益为0.75元。 ⚫ 募投产能投放叠加大订单交货，公司业绩高速增长 公司2022年前三季度实现营业总收入5.19亿元，同比增长72.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长120.8%；每股收益为0.75元，业绩高速增长。其中，公司2022Q3单季度实现营业收入2.04亿元，同比增长105.55%；净利润1.36亿元，同比增长165.06%。 公司二期项目完全达产，定增募投的三期项目在逐步投建，产能瓶颈得到明显改善，带动公司交货能力大幅上升。公司2022年3月公告公司与客户A于近日签订《产品订货合同》，合同履行期限为2022年至2023年，具体根据客户下发交货计划执行。合同总金额为21.69亿元，占公司2021年营业收入的526.71%。今年新签的大订单开始交货，带动今年业绩高速增长。 ⚫ 规模效应致各项费用率大幅下降，盈利能力显著上升 2022年三季报公司整体毛利率为74.28%，同比下降4.42pct，其中Q3毛利率77.97%，同比减少0.32pct，环比增加2.9pct。主要原因是大客户规模采购，价格有所调整。 2022年三季报公司整体净利率为61.69%，同比大幅上升13.42pct，其中Q3净利率66.44%，同比大幅上升14.94pct，环比增加0.38pct。主要原因是规模效应致各项费用率大幅下降，公司盈利能力大幅提升。公司2022年三季报销售、管理、研发、财务费用率分别为0.76%、3.84%、4.84%、-1.82%，分别同比下降0.01、14.02、5.15、1.54pct。四项费用率累计7.62%，同比下降19.72pt。受益公司规模效应，公司管理费用率、研发费用率大幅下降。 2022年三季报公司加权ROE为11.39%，同比小幅下滑0.28pct。 ⚫ 募投产能投放+大额订单保障业绩确定性 航空碳纤维复合材料在军工上的应用逐步上升。公司ZT7系列碳纤维产品已经率先稳定批量在航空、航天领域应用多年，常年积累的技术优势转化为客户黏性优势，双方合作关系稳定，公司已成为大客户ZT7系列碳纤维主供应商，随着军工需求释放加速公司业绩进入快速增长阶段。 公司已经完成一期、二期的百吨线、千吨线投产，三期项目今年开始投建，截止2022年三季报公司三期项目进展迅速，土建工程施工已完成95%，设备订货合同签订率已超95%。随着三期项目达产，公司将新增1500-33%-26%-19%-12%-6%1%8%15%2021.112022.032022.072022.11中简科技沪深300 11914 其他军工II 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 吨碳纤维+3000吨原丝+碳纤维织物产能，产能得到了较大的扩张。 ⚫ 股权激励条件指引公司开启高增长阶段 股权激励落地，高激励条件指引公司开启高增长阶段。2022年 10 月 13 日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票 109.2 万股，其中首次激励计划拟授予 87.3 万股，激励对象为包括公司高级管理人员、中层管理人员及业务骨干等 13 人，授予价格为 23.36 元/股。 本次股权激励计划公司设置了目标值及触发值两种条件对公司业绩进行考核，其中参照目标条件， 2022-2025 年公司归母净利润分别为 4.33/7.04/9.06/11.47 亿元，同比增长 115%/63%/29%/27%，复合增速为 38.36%；参照触发条件， 2022-2025 年公司归母净利润分别为 4.13/6.74/8.65/10.87 亿元，同比增长 105%/63%/28%/26%，复合增速为 38.07%。 此次股权激励有望对公司业绩增长产生长期激励作用，彰显公司对于中长期业绩持续性的信心，指引公司将开启高增长阶段。 ⚫ 盈利预测与估值 鉴于公司是航空装备高性能碳纤维的核心供应商，受益新一代航空装备需求增长，高性能碳纤维需求大增，2022年新签的巨额订单验证了主机厂需求的景气度。公司持续扩张产能以满足航空装备市场的旺盛需求，随着新建产能投产，公司业绩释放在即。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为8.74亿、12.77亿、16.11亿，上调2022年-2024年归母净利润预测至分别为4.72亿、6.85亿、8.64亿，对应的PE分别为49.95X、34.4X、27.28X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：航空装备需求、交付不及预期；2：募投项目进度不及预期；3：碳纤维采购价格继续大幅下行；4：行业竞争加剧，市场份额减少。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 390 412 874 1277 1611 增长比率（%） 66.14% 5.72% 112.17% 46.16% 26.19% 净利润（百万元） 232 201 472 685 864 增长比率（%） 70.09% -13.38% 134.51% 45.20% 26.08% 每股收益(元) 0.53 0.46 1.07 1.56 1.97 市盈率(倍) 101.46 117.13 49.95 34.40 27.28 资料来源：聚源数据，中原证券 其他军工II 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元） 图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：单季度公司营业收入（百万元） 图4：单季度公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 169.06212.60234.45389.52411.79519.2312.4025.7510.2866.145.7272.80010203040506070800100200300400500600营业收入同比(%)110.40120.50136.60232.34201.27320.2894.239.1513.3670.09-13.38120.84-40-20020406080100120140050100150200250300350归母净利润同比(%)73.24127.8999.35111.31172.78142.25204.2164.193.228.22-13.85135.9111.22105.55-40-20020406080100120140160050100150200250营业收入同比(%)31.9461.9251.1756.2490.6693.97135.6516.36-6.234.52-44.23183.8351.76165.11-100-50050100150200020406080100120140160归母净利润同比(%) 其他军工II 第4页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：公司盈利能力指标 图6：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图7：分产品营业收入（百万元） 图8：分产品毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 77.7379.6182.3583.8977.0874.2865.3056.6858.2659.6548.8861.6924.0721.0516.5821.5115.6611.390102030405060708090毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)0100200300400500600经营活动现金净流量归母净利润销售商品提供劳务收到的现金营业收入142.19188.60177.79329.39319.63264.0826.7223.5153.4259.9992.0350.920501001502002503003504004502017A2018A2019A2020A2021A2022H1碳纤维碳纤维织物78.4779.8181.8184.1576.5772.2673.6777.6083.0982.4278.8169.87606570758085902017A2018A2019A2020A2021A2022H1碳纤维碳纤维织物 其他军工II 第5页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 595 703 2649 2879 3629 营业收入 390 412 874 1277 1611 现金 201 193 1603 1621 2017 营业成本 63 94 255 380 479 应收票据及应收账款 283 323 735 932 1181 营业税金及附加 2 2 5 7 9 其他应收款 0 1 1 2 1 营业费用 2 3 6 10 12 预付账款 1 4 8 14 16 管理费用 84 62 44 64 81 存货 29 27 147 155 258 研发费用 31 44 44 64 81 其他流动资产 82 155 155 155 155 财务费用 1 -1 0 0 0 非流动资产 762 808 1723 2346 2591 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 46 12 17 26 32 固定资产 682 726 1109 1293 1300 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 35 44 48 54 59 投资净收益 0 1 2 3 4 其他非流动资产 45 38 567 999 1233 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1357 1511 4373 5224 6220