业绩稳扎稳打，双十电商节圆满收官

国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年10月30日国联股份（603613.SH）买入业绩稳扎稳打，双十电商节圆满收官核心观点公司研究·财报点评国联股份披露2022年前三季度业绩。1-3季度，公司累计实现营业收入中小盘·中小盘II462.86亿元，同比增长97.17%，归母净利润6.83亿元，同比增长证券分析师：黄至证券分析师：美明101.57%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长102.81%，单独三季度，0216089331302160933128公司营收183.91亿元，同比增长94.81%，归母净利润2.55亿元，同比huangying4eguosen, con. en jisngring2eg,esen, con, cn108.38%，扣非净利润2.37亿元，同比增长122.67%。公司财务指标延S098052191C003$0930521C100C4证券分析师：张眼高联系人：携旭续快速增长势头。021 609331680755 81981311thangjhEraS098051757C001liusudEinsen nonnn收入快速增长，净利率同比提升，收入方面公司本次按照行业披露了各版块收入与利润，按照前三季度累计，涂料化工行业依旧是收入占比大头，基础数据收入占比环比提升至57.5%，其次为卫生用品与玻璃行业。毛利率方面，入(经)合理结值公司3Q2022毛利率为2.85%，同比下滑0.16个百分点，净利率1.39%，收点价英市值/翼通市算6173:/617317:123.71元同比上升0.09个百分点。分项毛利率上吞，涂料化工、卫生用品、造2两量高书/量低价纸、粮油行业三季度利润率相对稳定，玻璃、化肥行业毛利率呈现环比五3个月日均成交路309.34 下滑。市场走势GDR发行稳步推进，融资渠道进一步打开。公司三季度申请拟发行GDR并在瑞士交易所上市，融资额度达到30亿元，当前发行事宜已经获得中P8300国证监会受理。本次发行完成之后，将有望为公司未来融资拓宽渠道、(获取全球视野及资源，推动公司跨境战略的实施。双十产业电商节满收官，为四季度成长奠定基石：第四季度，第七多多双十产业电商节圆满收官，截至10月10日21点10分，总体订单172.28亿元，同比第六届（2021年）增长率达到90.21%。公司双十产业电商节对四季度贡献较高，今年的双十电商节的顺利收官，为四季度资科来累：ind，图得证势经济研究所整理的业绩贡献莫定重要基础。相关研究报告风险提示：宏观经济超预期波动：公司横向与纵向拓展低于预期（国联股计（632613,5H）一业通持读高通成长，指工业致学化国联股守（623613.5H）-金交药与数学，薪一代工业品服务25226714投资建议：公司作为化工B2B电商的头部企业，其核心供应商管理、产212207 06业链延伸、集合小B客户采购需求的模式成功解决了化工供应链上下游在价格波动中遇到的游点问题：国联云数字技术服务是在产业互联发展大方向上的延伸。我们认为公司的商业模式已经进入正向循环，维持2022-24年归母净利润10.19/17.35/28.39亿元不变，对应PE50X/30X/18X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）17, 15813, 5321V1, 4V(+/%;138. 45117. K84. 8570.9%42.5净利润（百万元）35457a101917352839(+/4)91.6890. 0K76. 270. 3563.65每限收照（元）1.282. 52.a51.t82.042n2.453.465. 69±B1I Msrcin2. 4净资产收益军(阳F)8. 1513. 4K19. 4525.5598.575.261.935. 436. 5市率(E)54.264.12.622. 2EV/EBITOA净* (FB)10. 0512. 0718.69.276. 74资料象票，nd、国信证费经济克所质测请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告国联股份披露2022年前三季度业绩，1-3季度，公司累计实现营业收入462.86亿元，同比增长97.17%，归母净利润6.83亿元，同比增长101.57%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长102.81%。单独三季度，公司营收183.91亿元，同比增长94.81%，归母净利润2.55亿元，同比108.38%，扣非净利润2.37亿元，同比增长122.67%。公司财务指标延续快速增长势头，图1：国联股份季度营业收入及增遗（单位：百万、%）图2：国联股份单季归母净利润及增速（单位：百万、）22.006. 0011.03:.0018. 080.(06. 756. 414. 086.0012. 080.000. 000. (0.00资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Nn、国信证券经济研究所整理收入快速增长，净利率同比提升。收入方面公司本次按照行业披露了各版块收入与利润，按照前三季度累计，涂料化工行业依旧是收入占比大头，收入占比环比提升至57.5%，其次为卫生用品与玻璃行业。毛利率方面，公司3Q2022毛利率为2.85%，同比下滑0.16个百分点，净利率1.39%，同比上升0.09个百分点。分项毛利率上吞，涂料化工、卫生用品、造纸、粮油行业三季度利润率相对稳定，玻璃、化肥行业毛利率呈现环比下滑。表1：国联股份各版块收入及毛利率（亿元，%）1-3Q20221H2022项目营业收入营业皮本营收占比%毛利氟毛利率营业收入营业成本营收占比毛利额毛利率淡料化工行业266.2258.7%52S7.52.80%157.4153.056.4%4.42.81%卫生用品行业76.073.716.4%232.97%52.550.918.8%1.62.96%40.038.88.65%1.23.06%21.821.17.8%0.83.45%造纸行业7.67.41.6%0.22.75%5.95.82.1%0.22.79%化阳行业32.031.26.9%0.82.40%17.316.86.2%0.52.81%粮油行业8'8638.18.4%0.81.98%22.522.08.0%0.5 2.08%其站2.31.30.55%1.042.28%1.56'00.5% 0.6 37.62%合计462.9449.2100.0%13.72.95%278.9270.5100.0%8.43.02%资料来源：公司公售、WInd、国管证券经济研究所整理GDR发行稳步推进，融资渠道进一步打开。公司三季度申请拟发行GDR并在瑞士交易所上市，融资额度达到30亿元，当前发行事宜已经获得中国证监会受理。本次发行完成之后，将有望为公司未来融资拓宽渠道，获取全球视野及资源，推动公司跨境战略的实施。双十产业电商节圆满收官。第四季度，第七届多多双十产业电商节四满收官，载请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告至10月10日21点10分，总体订单172.28亿元，同比第六届（2021年）增长率达到90.21%。公司双十产业电商节对四季度贡献较高，今年的双十电商节的顺利收官，为四季度的业绩贡献奠定重要基础。投资建议：公司作为化工B2B电商的头部企业，其核心供应商管理、产业链延伸、集合小B客户采购需求的模式成功解决了化工供应链上下游在价格波动中遇到的痛点问题；国联云数字技术服务是在产业互联发展大方向上的延伸。我们认为公司的商业模式已经进入正向循环，维持2022-24年归母净利润10.19/17.35/28.39亿元不变，对应PE50X/30X/18X，维持买入”评级清务心阀读正文之后的免秀严明及其须下所有内容 国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告附表：财务预测与估值资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）2022E2023E2024E理金及现会等均价299:6095663营业收入171586878411753219148920642679113202151营业成本16663601766524T13710185667存货净额70130222362营生税含及用加274878121其热证动资产33195:6082541351621064销售费用86173269435632流动资产合计6549139252115332240管理费用4467100156239图定资产108130120140175研发表河2967117190287无形资产及其构20393938371(3)344接确件房线产42 1091C91c9 109.报资收1032647484长期股权担资81216遵产或值及公处价售安pN0(1i)(12)(13)现产总计6725656142042146132580其收入(6)(53)(117)(190)(287).39792510010c01000458:929165628224620应付累项1642405446765012469营生外净6员12478其性或效助情7761595:ZZOE31768351利润总额470933166128294628速动负债合计2814492584781382621820112227 4152021157长期售微及应付债券0000:.54127 227386632其性长期约债2233归属于母公司净利润304578101917352839长期负债会计2233现金流量表（百万元）20201z022022E2023E2024E负债合计281449271ere1382921823净利滑304 Bz5101917352539少效股东权验1312752796271396.德产源蛋壮备75)03557脱东权益4327524468C69361612161923负债和股东权益总计67259529142041991232580公充价势变动损头(2)0112:131783关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E管达瓷本变动(629)(472)(116)(530) (516)1.28 1. 682. 43. 485.69其它52116169343562男股红利0.140. 16.0.700. 35 0. 57经营活动现会流(273)23511341583292715. 9412, 5810. G213. 6518, 77资本开支(26)(51) (51)(71)ROIC11, 40513. 72%,16%19%24%:其定报资限会法000ROE8.06513. 37519%25%30%染活动现金流(0E)(55) (65)(St)3v3%3%权茎性融炎0190UsiT Norg n23252%2%2f0EBITDX Wvzis3t22%2%2%(34)(54)(102)(174)(254)收入增长1385117%:71%63%其它融资退金流2548558750净利和增长率9259057657e%64%融资活动现金流2479500(27)(170(280资产负债率44t56%63%6871%现金净变动2202704 105213452569股感率0.1$0. 150.2%0. 4% 0. 7%791299336974756695P/E98 =75. 2.61: 936.472.2均市资金的期来会3697475669958663a/d7. 912. 112 09.36.7.150(0Z6.)(854)297EV/EBI TDA76. 554 244.127. 610. 6权空自自提金流0768577452429资料来累：Win，国信证算经清研究8预测请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券OSEN SECURI证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公