前三季度营业收入同比增长54%，盈利能力环比改善

国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年11月01日巨一科技（688162.SH）增持前三季度营业收入同比增长54%，盈利能力环比改善核心观点公司研究·财报点评营业收入同比增长54%，智能装备与电机电控同步发力。前三季度，公司实汽车·汽车零部件现营业收入21.66亿元，同比增长54%。其中，智能装备业务收入为13.80证券分析师：离旭票联系人：余明飞亿元，同比增长23%；电机电控业务收入为7.86亿元，同比增长177%。前0755819818140755-81981306三季度归母净利润0.97亿元，同比下降30%。单三季度，公司实现营业收入tangxuiguosen.concnyuxiaafei1eg.osen, con, cn7.42亿元，同比增长77%，环比下降15%。其中，智能装备业务4.63亿元，S098051938C002同比增长48%；电机电控业务2.79亿元，同比增长161%。单三季度归母净基础数据利润0.35亿元，同比下降27%，环比增长35%。新能源汽车行业增速较快，股资评级谢 (继持)智能装备与电机电控业务同步发力，收入高速增长。同时由于疫情反复、原事值/城通市管收送价6176/1217百元/5.ch元材料价格上涨、收入结构变化，公司的整体净利润水平受到一些影响，所3个月口均选额2最高长/量低价133. 55/35.39 元77.025元销售结构变化影响短期毛利率，利能力环比改善。前三季度，公司分别实市场走势现毛利率/净利率17.78%/4.49%，分别同比下降7.86/5.41个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%/5.04%/7.53%/-0.80%，分别同P3300比下降0.54/0.46/0.40/0.82个百分点。单三季度，公司分别实现毛利率(N)18.00%/4.65%，分别同比下降7.06/6.55个百分点，环比提升1.74/1.63个23.0 r百分点，公司的销售/管理/研发财务费用率分别为0.9环比增长0.65/1.11/0.39/0.48个百分点。由于毛利率相对较低的电机电控50.4业务收入占比持续提升，影响了公司的整体毛利率，三季度原材料价格相对企稳，公司持续推进数字化生产管理，毛利率环比二季度明显改善。多合一产品降本增效，全面进入头部车企供应体系。根据NE时代新能源的相关研究接告数据，巨一科技的多合一电驱总成已进入动力域深度集成的阶段，可大幅降（巨一科技（图123:0）一营业收入网比增去4)，图材科影将低成本，使重量、体积缩减10%-20%，提高系统高效区面积。公司智能装备巨—科线（688162.8-)收入高遇增%，恶和双期6）25222632业务主要包括车身连接生产线、电驱动总成装测生产线、动力电池装测生产20220112线等，主要客户有特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、宁德时代等。公司的电机电控业务，主要客户包括江准、奇瑞、江铃、东风本田、广汽本田、越南Vimfast等，并获得理想汽车等造车新势力的项目定点。公司在手订单充足，客户结构优质，盈利能力不断改善，深度受益于新能源汽车行业的快速发展。风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨，投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司电驱和装备业务双轮驱动，客户结构优质，我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为1.23/2.42/3.43元，对应PE分别为37/19/13信，维持“增持”评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(有万元)1. 4542, 1233, 3675, 1117,421(+/%,4.4512842. 1558. &t16951.8533245. 25净利润（百万元：-14.9%1. %12129. 2t96.64470(t/-s;1.250. 951.232.4241.7%每限收验（元）EBIT Vargin3.437. 556.5X2.2t8.456.7净真产收险票(R0E)14. 155. 2V6. 3t11. 3414. 15市率 (FE)36.147.336.618.613.1EV/EBITOA净()资料求票，d、国信冠费经济克所质测注，沈算每股收然纹最新总级本计算请务必选正文之后的免男及其货下所有内者 国信证券证券研究报告营业收入同比增长54%，智能装备与电机电控同步发力：前三季度，公司实现营业收入21.66亿元，同比增长54%。其中，智能装备业务收入为13.80亿元，同比增长23%；电机电控业务收入为7.86亿元，同比增长177%。前三季度归母净利润0.97亿元，同比下降30%图1：巨一科接营业收入及同比图2；巨一科技归母净利润及同比明)(兴()1. 81.51225i2s1. 41.21. 00. 8资料来源：公司公告，国仁证势经济研究行整理资料来源：公司公告，国信证学经济研究所整理单三季度，公司实现营业收入7.42亿元，同比增长77%，环比下降15%。其中，智能装备业务4.63亿元，同比增长48%；电机电控业务2.79亿元，同比增长161%。单三季度归母净利润0.35亿元，同比下降27%，环比增长35%。新能源汽车行业增速较快，智能装备与电机电控业务同步发力，收入高速增长。同时由于疫情反复、原材料价格上涨、收入结构变化，公司的整体净利润水平受到一此影响。图3：巨一科技单季度营业收入及同比图4：巨一科技单季度归母净利润及同比共业人（至元)母事利期（化元）1400.58.70.50. 4 6.32.2资料来源：公司公告，国售证券经决研究所整理资料来源：公司公告，国编证举经济研究所整理销售结构变化影响短期毛利率，盈利能力环比改善。前三季度，公司分别实现毛利率/净利率17.78%/4.49%，分别同比下降7.86/5.41个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%/5.04%/7.53%/-0.80%，分别同比下降0.54/0.46/0.40/0.82个百分点。请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告图5:巨一科技毛利率与净利率图61巨一科技四费率保售爱用率研发要用票一时务用季18 155F2514%1252812515545(N2517211820192028222122228-25 -20172219220izez20220资料末源：公司公告，国信证劳经实研究行整理资料来源：公司公告，国偿证举经济研究所整理单三季度，公司分别实现毛利率18.00%/4.65%，分别同比下降7.06/6.55个百分点，环比提升1.74/1.63个百分点。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93%/5.27%/7.80%/-0.67%，分别同比下降0.54/0.57/0.72/0.71个百分点，环比增长0.66/1.11/0.39/0.48个百分点。由于毛利率相对较低的电机电控业务收入占比持续提升，影响了公司的整体毛利率。三季度原材料价格相对企稳，公司持续推进数字化生产管理，毛利率环比二季度明显改善。图7：巨一科技单季度毛利率与净利率图8：巨一科技单季度四费率样售6家提热爱用家研发爱用求财务要用家125 252N10%250%2221012021502021232222912022522022332219120219220210400297202268293-6%-23资料案源：公司公告，国信证费经济研究行整理资料来源：公司公告，国他证券经济研究所整择公司智能装备业务主要包括车身连接生产线、电驱动总成装测生产线、动力电池装测生产线等，主要客户有特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、宁德时代等。公司的电机电控业务，主要客户包括江准、奇瑞、江铃、东风本田、广汽本田、越南Vinfast等，并获得理想汽车等造车新势力的项目定点。公司在手订单充足，客户结构优质，盈利能力不断改善，深度受益于新能源汽车行业的快速发展。请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告图9：巨一科技各项业务客户智能装备一新能源核心技术智能装备一车身制造零部件二电机电控WNIOX小层ANIOEVEWJMEVLINAMARWLYOG资料来源：公司亡司，国信证券经济研究所整理根据NE时代新能源的报道，在NE时代2022xEV电驱论坛中，巨一动力对不同集成阶段的技术方案和特征进行了翔实的解析，并结合内部多合一电驱产品平台开发项目和实车测试，对降本增效效果进行深度论证：物理集成阶段的技术方案是基于六合一的主从分布架构，依据现有平台的零部件共用策略，电机与电控、减速器共壳体，减少连接线缆和冷却水管。MCU、DCOC、OBC、PDU等控制器可根据功用集成为逆变砖、电源砖、配电砖等平台化子系统，共享线束、连接器、壳体，降低硬件成本，且道过平台化设计适配不同级别的整车，降低开发成本，缩短开发周期。到多合一集成式架构的动力域深度集成阶段，电机、电控和减速器采用共壳体、共油道冷却、输入轴及三轴承方案，结构紧，方使整车布置。各分立控制器等功能逻辑集成域控制器，进一步减小控制器体积、重量，更重要的是DSP算力利用率提高，减少算力设计总需求，到多域高度集成阶段，轮毂电机、轮边电机将简化减速器和底盘，减轻了电驱重量，提高续航里程。控制器方面，动力域、底盘域等跨域融合，形成中央控制器，随着DSP算力和资源提升，中央控制器成唯一ECU，成本进一步降低。图10：电驱动系统深座集成发展趋势深度集成化技术-智能底盘集成化发展趋势JEE六合一+主从分布架构第一阶段第二阶股第三阶段多合一集成式架构（动力域）多域高度集成架构物理集成深度集成跨域集成主从武分布梁将：VCU(master)+六台—+BMS年成式乐购多域融合：SOA款件架构请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告资料来源：N时代新能源，国信证券经济研究充所整理目前巨一动力的多合一电驱总成已迈过第一阶段，走向第二阶段的终极方向。经高度集成，其多合一方案能够大幅降低成本，使重量、体积缩减10%20%，提升系统高效区面积，降低NVH噪音。据巨一动力在2022xEV论坛的展出，该头部电驱供应商将推出两款多合一方案，分别为针对A00级车型用55kW以下的七合一和针对A0-A级车型用60kW、90kW、120kW九合一，全面覆盖中小型电动汽车所需的电驱功率段。根据NE时代新能源的报道，巨一动力的两款多合一方案将配套于数款热销中小型电动汽车，于2022年10月启动量产，到12月份进行大批量供货，图11：巨一科技EDS-4000FR集成式电驱动系统图12：巨一科技IEDS-2100FR集成式电驱动系统资料末源：公司官网，国信证静经落研究行整理资料来源：公司网，国信证导经济研究所整理根据NE时代新能源的数据，2022年1-6月，巨一科技的电驱动系统装机量为50452套，同比增长幅度超过500%，市场份额为4%，排名第8。表1：2022年1-6月电驱动系统装机量及市场份额排名厂南袋机量（套）同比变化市场份额-奥迪动力318, 370233s23%2净斯拉238, 66927%17%3日本电产136, 253154'§10%4末驱动科98, 89020%7%5汇川骏术74, 193496§5%6中车时代电63, 35427545%联合电子61, 05641355%8E一动力56, 452>500524244s导跑科技47, 0253s:大众安速器41, 254>500%3%资料来课：NE时代新能课，国售证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司电驱和装备业务双轮驱动、客户结构优质，深度受益于新能源汽车行业的高速发展。我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为1.23/2.42/3.43元，对应PE分别为37/19/13借，维持“增持”评级。请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告表2：巨一科技可比公司估值表代码公司简称收盘价（元）总市值EPSPE投资评级20221