电力设备与新能源行业周报：硅片降价信号意义为主，关注预期落后方向

子行业核心周观点 光伏&储能：硅片降价信号意义为主，年内降价空间与时间均已十分有限，Q4高景气放量的趋势明确，判断后续的负反馈节奏将基本遵循“硅片降价&降开工、硅料降价、组件降价（激发增量需求）、电池片降价”的循环进行。隆基新品发布会亮点颇多，打开了光伏组件从工业品走向消费品的新思路。近期市场加速演绎电池片盈利超预期改善逻辑，建议重点关注除第三方电池供应商以外，同样能够充分受益的具备大规模电池产能的硅料及组件龙头。 风电：Q3装机偏低扰动短期业绩，明年风电装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 氢能与燃料电池：国鸿氢能申报IPO，龙头即将登陆资本市场，燃料电池进入IPO时代，建议关注头部企业IPO进展；示范城市群和非示范城市群齐发力，三地区规划FCV近15000辆，FCV规划量逐步加码；专项输氢管道是未来氢气输送的终极方式，当前缺口大，市场拥有上千亿元增长空间。 电力设备与工控：1）电网：推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。2）工控：国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。 本周重要行业事件 新能源：TCL中环硅片报价调降；隆基正式发布基于HPBC高效电池技术的Hi-MO6系列组件新品；晶科、通威分食国家电投12GW三年期组件集采长协招标；晶科能源宣布TOPCon电池量产效率已达25%；国家能源局公布9月全国新能源并网消纳情况， 其中光伏9月/1-9月利用率分别达到98.5%/98.2%；贵州省发布《关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施（ 征求意见稿 ）》 要求市场化风光装机需纳入煤电一体化或强制配储10%x2h；国家电投山东半岛20MW深远海漂浮式光伏500kW实证项目成功发电。 氢能与燃料电池：发改委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2022年版）》，鼓励质子交换膜、膜电极、低铂催化剂等零部件发展；九部门联合印发《建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案》，推进绿氢制备、氢能检测等标准制定；住建部发布《氢气站设计标准（征求意见稿）》，增加了液氢相关要求及氢气站设计要求等修订；《深圳市关于促进绿色低碳产业高质量发展的若干措施(征求意见稿)》发布，电解制氢设施谷期用电量超过50%的免收基本电费。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。 子行业周观点详情 光伏：硅片降价信号意义为主，年内降价空间与时间均已十分有限，Q4高景气放量的趋势明确，判断后续的负反馈节奏将基本遵循“硅片降价&降开工、硅料降价、组件降价（激发增量需求）、电池片降价”的循环进行。隆基新品发布会亮点颇多，打开了光伏组件从工业品走向消费品的新思路。近期市场加速演绎电池片盈利超预期改善逻辑，建议重点关注除第三方电池供应商以外，同样能够充分受益的具备大规模电池产能的硅料及组件龙头。 硅片降价信号意义为主，推演后续产业链运行节奏及走向。 中环本周一公布最新硅片报价，较近两个月前的9/8报价调降3-4%，典型产品P型210/182-150μm报价9.73/7.38元（参考隆基10/24报价182-155μm报7.54元），假设以每5μm厚度成本差/价差约1.5分/W进行简单折算，中环本次报价实际比隆基最新报价仅低不到1%，所以我们认为本次中环价格调降更多是一个标志着产业链价格拐点临近的“信号”属性的事件，而并不代表行业供需关系已经发生了显著的变化。 我们此前多次明确预演此轮预期中的降价周期的开启方式：即在当前组件价格下，当组件厂的订单排产增幅无法跟上硅料/硅片供应增幅时，则将触发负反馈过程（不同于去年Q4硅料供给无增加背景下负反馈只能通过降排产触发），并率先由“仍享有超额利润的过剩环节（硅片）”的降价开始体现。 考虑到9-11月硅料月度供应量环比增幅预计分别达到20%/10%/10%左右（部分增量来自于爬坡期产能的偏低品质料），组件排产虽保持增加但略低于该增幅，因此上述触发负反馈的条件确实逐渐形成。判断后续的负反馈节奏将基本遵循“硅片降价&降开工、硅料降价、组件降价（激发增量需求）、电池片降价”的循环进行。 此前国内需求9月开始拉货启动，反映Q4内需强度/刚性超预期，当前主流硅料企业新签订单价格持稳（部分爬坡期产能释放的次级料价格较低驱动行业成交均价略降），且11月产量签单比例基本过半。我们认为从硅片降价到硅料实质性降价之间，还需经历“硅片降开工”的过程（即令硅料环节感受到累库压力），年内时间所剩无几，留给产业链降价的时间和空间均非常有限。展望明年，预计绝大部分时间段内仍是硅料产量定组件产出和终端装机的运行框架，判断全年直流端组件产出大概率达到450-500GW甚至更高，对应交流侧装机量350-400GW以上，同比今年增幅50%+。同时，增量需求的强度（成本承受力）、季度之间的需求刚性变化、硅料供应端的产能释放节奏决定产业链的降价幅度和节奏，判断整体呈现“波浪式下跌态势”，其中预计Q1/Q3产业链价格降幅相对较大，Q2/Q4相对平稳。 此前我们已多次阐述硅料降价对其他环节盈利变化的影响和逻辑，此处简单重申，按利润转移幅度从高到低排序：1）储能；2）电站开发/EPC；3）组件产业链产能增长慢于硅料的主/辅/耗材（电池片、石英砂、胶膜粒子）。 关于近期市场热烈演绎的“降价刺激需求，利好辅材”的逻辑，我们倾向于认为过于简单粗暴，我们早在中期策略中即提出，具备单位盈利维持（甚至扩张）能力的辅材是能够充分受益行业量增的，但客观来说，当前辅材需求量仅取决于组件产量，而组件产量取决于硅料供应量，即辅材需求与产业链价格高低并无太直接关系，价格更多反映的是边际增量需求的强度。 隆基新品发布会打开组件业务新思路。 11月2日，隆基绿能召开Hi-MO6新品发布会，本次发布会面向分布式光伏共发布四个型号的组件产品：探索家：组件最高效率22.0%-22.3%，提供54-72的四种版型以及对应430-575W的最高功率；科学家：组件最高功率22.8%，提供54-72的四种版型以及对应445-590W的最高功率；极智家：预制优化器，安全关断+智能优化；艺术家：彩色组件满足终端美学需求。 我们认为，隆基Hi-MO6新品在兼顾效率与外观的基础上，淡化了以往光伏产品对“成本”的唯一极致追求，打开了光伏组件从工业品走向消费品的新思路，也符合分布式市场客户对设计和美观度的需求，是一种对打破行业内卷新路径的探索和引领。四大系列、两种外观的立体产品矩阵；自带优化器的组件产品；贯穿“设计、制造、交付、维护”各环节充分满足客户需求的产品策略，彰显了公司作为光伏组件龙头的实力与巧思。 投资建议： 近期建议重点关注具备大规模电池片产能、同样能够充分受益电池片盈利扩张，但预期和市场表现却相对落后的硅料和一体化组件龙头（通威、隆基、天合、晶澳、晶科）。前期组件环节因市场对竞争格局和盈利能力的担心，预期下调较多，但实际上我们认为大部分一体化组件龙头Q4经营性单位盈利有望维持Q3水平附近（发货量增加、确认asp上调等因素对冲汇兑受益环比减少及国内出货量占比增加的负面影响），同时，2023年电池片产能的高盈利、企业一体化程度的提升、新技术产品的销售放量有望支撑龙头组件企业单位盈利至少维持今年水平，甚至有所扩张，同时，部分企业的储能、跟踪支架、原材料参股等非组件业务也有望实现可观的增量利润贡献。 最近两个月以来，我们反复强调：“板块行情历史多次证明，强基本面背景下的情绪低迷阶段正是布局良机”，并持续建议积极布局，近期在市场情绪转暖背景下，光伏行业尽管并非直接受益“放开”，但仍表现强劲，充分反映市场对板块热情和基本面认可度仍高。继续重点看好：储能（阳光、宁德、南都、上能等）、一体化龙头（隆基、天合、晶澳、晶科、中环）、alpha硅料（通威、协鑫）、设备（奥特维、迈为、高测、金辰、捷佳等）、电站EPC/运营商，高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线：设备+自动化/能耗优势制造商（TCL中环、协鑫科技等）+北美本土龙头供应链（金晶科技），以及调整充分、有望迎来阶段性量价齐升的核心辅材龙头（胶膜、玻璃：信义光能、福莱特、福斯特、海优等）。 风电：Q3装机偏低扰动短期业绩，明年风电装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格呈持稳下跌。2022年11月4日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为3945元/吨、3650元/吨、2400元/吨、3770元/吨，周变动幅度分别为-3.0%/-2.7%/-3.2%/+0.3%。 东方电缆中标35KV苏格兰海风项目，规模达1亿，今年累计中标海外海缆项目达6.3亿元。据我们了解，苏格兰海风项目需在明年三季度前交付到项目地，考虑在途1-2月，预计收入确认将在2Q23-3Q23。 海风长周期景气逻辑不改：今年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。 前三季度据我们不完全统计，海风共招标12.8GW，预计全年海风招标规模将达17GW。考虑海风建设成本逐渐下降，明年海风高招标为大概率事件，预计明年海风招标将达20GW+。我们预计明年海风装机为12GW。海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：今年受疫情影响，风电行业上半年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业三季度业绩环比均有较大提升。我们预计随Q4装机进一步提升、Q3的大宗商品价格下降结转至Q4的成本端，高兑现度的零部件龙头企业Q4业绩环比将有继续提高的空间。 投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。 氢能与燃料电池：国鸿氢能申报IPO，龙头即将登陆资本市场，燃料电池进入IPO时代。2022年11月1日，国鸿氢能正式向证监会提交上市申请，有望明年登陆港股市场。国鸿氢能作为国内燃料电池头部企业，电堆累计市占率超50%，2020年切入系统领域，2022年上半年装机量第一；今年燃料电池领域已有四家企业递交上市申请，燃料电池行业正由“一级”向“二级”冲刺，预计明年各环节头部企业有望持续申报IPO。 示范城市群和非示范城市群齐发力，三地区规划FCV近15000辆。1）浙江省发布氢能相关规划，到2025年推广5000辆燃料电池汽车，累计建成加氢站50座；2）四川省发布氢能规划，到2030年推广8000辆燃料电池汽车、80座氢站，氢能产值达到1000亿；3）广东中山市氢能规划，到2025年推广1000辆燃料电池汽车、10艘氢船、15座加氢站。FCV政策规划和推广持续出台，当前全国各省市规划加总量已远超氢能中长期规划的5万台，达到超13万台的级别，FCV装车量有望实现连年翻番。 专项输氢管道缺口大，可拓展空间广，是未来氢气输送的终极方式。管道运输是大规模集中制氢和长距离输氢最合适的方案，也是最经济的方式。国内专项输氢管道累计仅282.5公里，与目前国内3300万吨的氢气制备量所需的输氢管道相比过于紧缺；全球范围内氢气输送管道已经超过4600公里，其中欧洲的氢气输送管道长度约为1770公里。根据欧洲方面的规划，预计2040年，欧洲将建成4万公里的氢气输送管道，投资金额将高达430~810亿欧元。韩国天然气公司也计划将在2030年投资40亿美元建设氢能基础设施，其中包括700公里的管道。输氢管道可拓展空间大，国内外多家企业正筹资布局。 利好环节： ①上游：FCV的放量将推动氢气需求增长，考虑当前主要氢气供给多为副产氢，FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业；在政策的支持与