国债期货周度报告：期债高位回落

敬请阅读末页的重要声明期货研究报告|金融研究策略报告期债高位回落2022年11月6日国债期货周度报告20221031-20221104国债期货主力合约走势图资料来源：WIND，招商期货研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746本周国债期货高位回调，10年期主力合约T2212下行0.26%；5年期主力合约TF2212下行0.20%；2年期主力合约TS2212下行0.05%。国债收益率整体上行，期限利差小幅缩窄。10月官方制造业PMI为49.2，较上月下降0.9，低于荣枯线；非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为48.7和49.0，落入收缩区间。受到新一轮疫情的干扰，生产端回落，也对居民消费再次产生负面影响，企业投资信心疲软，景气度大幅下滑。国家卫健委表示，当前，我国仍然面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的双重风险，防控形势依然严峻复杂。要坚持“人民至上、生命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。防疫政策未出现松动迹象。公开市场操作方面，央行本周共计开展1180亿元7天期逆回购操作，共有8550亿元7天期逆回购到期，全周实现净回笼7370亿元。关注月中1万亿MLF到期是否等额续作，目前来看，降准必要性下降，资金面不会出现大幅宽松或收紧。制造业方面，10月官方制造业PMI为49.2，较上月下降0.9，低于荣枯线。新订单指数为48.1%，前值49.8%；10月生产较9月小幅回落，新订单指数显示10月制造业需求继续收缩，且收缩幅度较9月扩大。非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为48.7和49.0，落入收缩区间。受到新一轮疫情的干扰，生产端回落，也对居民消费再次产生负面影响，企业投资信心疲软，景气度大幅下滑。资金利率方面，隔夜Shibor上行4.45BP至1.386%，7天Shibor下行13.30BP至1.702%，14天Shibor下行16.94bp至1.628%。跨月后货币市场资金利率有所下行，但不及国庆跨月资金回落幅度，短期资金市场情绪变化值得关注。交易策略：跨月资金面由紧转松，但不及10月节后资金利率回落幅度，短期资金市场情绪变化值得关注。当下基本面不具备货币政策转向的条件，但同时降准必要性下降，因此资金面不会出现大幅宽松或收紧。价差方面，跨品种价差呈现一定走阔，国债期货短端表现偏强，后续仍可继续关注做平机会。基本面上，受疫情影响，10月经济景气度呈回落态势，地产依然低迷，消费行业景气度在疫情政策未打开前短期难以回暖，出口增速在全球需求衰退的环境下面临下行压力。基本面对债市形成支撑，预计短期国债期货维持高位震荡，操作上，可考虑逢低买入。风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考）微信公众号：招商期货 金融研究Page2敬请阅读末页的重要声明一、国债期货行情本周国债期货高位回调，10年期主力合约T2212下行0.26%；5年期主力合约TF2212下行0.20%；2年期主力合约TS2212下行0.05%。国债收益率整体上行，期限利差小幅缩窄。10月官方制造业PMI为49.2，较上月下降0.9，低于荣枯线；非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为48.7和49.0，落入收缩区间。受到新一轮疫情的干扰，生产端回落，也对居民消费再次产生负面影响，企业投资信心疲软，景气度大幅下滑。国家卫健委表示，当前，我国仍然面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的双重风险，防控形势依然严峻复杂。要坚持“人民至上、生命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。防疫政策未出现松动迹象。图1：国债期货主力合约走势资料来源：WIND，招商期货 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page3图2：中国国债到期收益率资料来源：WIND，招商期货二、海外周度观察美联储加息75BP，后续加息节奏有望放缓：美联储宣布加息75BP，维持950亿美元/月计划，符合市场预期。鲍威尔提到在决定未来加息速度时，委员会将考虑货币政策收紧的累积效应，似乎暗示12月有望减速加息，但同时也重申将令通胀重回2%。美国就业市场依旧强劲：美国10月非农业部门新增就业26.1万人，前值31.5万人，预期20万人。失业率3.7%，环比上升0.2个百分点，预期3.6%。在美联储大举加息抗通胀的背景下，美国劳动力市场开始出现更多松动迹象：新增就业数降至2020年12月以来最低，员工薪资的同比涨幅也出现放缓。美国PMI创28个月新低，经济走向衰退边缘：美国10月Markit制造业PMI50.4，创28个月新低，前值49.9，预期值49.9。虽然数据仍处于荣枯线以上，但创下28个月以来的新低，新订单出现显著下降。随着美联储预计持续激进加息，美国经济正在向衰退边缘滑落。欧元区通胀居高不下，经济衰退预期提升：欧元区10月CPI同比上涨10.7%，预期10.3%，前值10%，创下自欧元区成立以来的最大增幅；环比上涨1.5%，预期1.2%，前值1.2%，为3月以来最大增幅。自俄乌冲突爆发以来，欧元区通胀大幅上升。由于俄罗斯大幅削减对欧天然气供应，欧洲不得不从其它地方寻找天然气并支付更高的价格。欧元区三季度GDP季环比上涨0.2%，预期0.1%，前值0.8%。欧元区的经济活动可能在三季度明显放缓，经济衰退预期再次提升。 金融研究Page4敬请阅读末页的重要声明三、公开市场操作央行本周共计开展1180亿元7天期逆回购操作，共有8550亿元7天期逆回购到期，全周实现净回笼7370亿元。关注月中1万亿MLF到期是否等额续作，目前来看，降准必要性下降，资金面不会出现大幅宽松或收紧。图3：公开市场净投放（周，亿元）资料来源：WIND，招商期货图4：MLF投放量：1年（亿元）资料来源：WIND，招商期货 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page5图5：MLF利率：1年资料来源：WIND，招商期货四、国内经济制造业方面，10月官方制造业PMI为49.2，较上月下降0.9，低于荣枯线。新订单指数为48.1%，前值49.8%；10月生产较9月小幅回落，新订单指数显示10月制造业需求继续收缩，且收缩幅度较9月扩大。图6：制造业PMI大幅回落，景气度下降资料来源：WIND，招商期货非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为48.7和49.0，落入收缩区间。受到新一轮疫情的干扰，生产端回落，也对居民消费再次产生负面影响，企业投资信心疲软，景气度 金融研究Page6敬请阅读末页的重要声明大幅下滑。图7：受疫情影响，服务业PMI重回荣枯线以下资料来源：WIND，招商期货图8：制造业PMI分项资料来源：WIND，招商期货社融信贷方面，社会融资规模3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元；新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8180亿元；广义货币（M2）余额262.66万亿元，同比增长12.1%，较上期减少0.1个百分点。9月金融数据总量超出市场预期。从信贷结构看，企业部门中长期贷款大幅回升，同比多增6540亿元，大概率源于政策基建发力刺激实体融资需求，且有望继续回暖；居民中长期贷款同比少增1211亿元，购房需求依然较弱。M2增速稍有回落，但依然维持在12%以上的高位，流动性依然宽松。 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page7图9：社会融资规模：当月值（亿元）资料来源：WIND，招商期货物价方面，9月CPI同比上涨2.8%，处于年内最高水平，前值2.5%，环比上涨0.3%。分项来看，食品价格上涨8.8%，拉动作用最大，其中猪肉和鲜菜价格涨幅扩大推动，主要因为猪肉季节消费回升、局部极端气候影响扰动二者短期供给。PPI同比上涨0.9%，前值2.3%，环比下降0.1%。国际大宗商品、原油、金属价格回落，输入型通胀压力减轻，叠加国内外需求偏弱，PPI同比增速延续下行态势。PPI-CPI剪刀差进一步走阔，为-1.9%，创2021年以来新低，前值-0.2%，中下游企业成本压力将进一步缓解。表1：CPI分行业环比情况资料来源：WIND，招商期货房地产方面，9月地产行业主要指标延续了之前的疲弱态势，同比增速继续保持大幅同比下降。9月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-22.2%、-26.3%；房地产 金融研究Page8敬请阅读末页的重要声明开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-8%、-53%，-38%。目前中国房地产行业依然疲软，无论是房地产销售还是开发投资，均十分低迷。图10：房地产各环节表现情况：累计同比资料来源：WIND，招商期货 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page9五、资金利率隔夜Shibor上行4.45BP至1.386%，7天Shibor下行13.30BP至1.702%，14天Shibor下行16.94bp至1.628%。跨月后货币市场资金利率有所下行，但不及国庆跨月资金回落幅度，短期资金市场情绪变化值得关注。图11：SHIBOR利率资料来源：WIND，招商期货图12：LPR利率资料来源：WIND，招商期货 金融研究Page10敬请阅读末页的重要声明六、交易策略跨月资金面由紧转松，但不及10月节后资金利率回落幅度，短期资金市场情绪变化值得关注。当下基本面不具备货币政策转向的条件，但同时降准必要性下降，因此资金面不会出现大幅宽松或收紧。价差方面，跨品种价差呈现一定走阔，国债期货短端表现偏强，后续仍可继续关注做平机会。2212合约逐渐步入移仓换月期，考虑本轮资金面情况或整体介于前两轮之间，以及前两轮的波动区间，本轮移仓换月跨期价差波动范围或大致在0.42～0.64元、0.27～0.48元和0.2～0.3元。因此对于空方来说，以T合约为例，跨期价差在0.42下限附近时，可加快移仓，跨期价差来到0.64上限附近时，可放缓移仓。基本面上，受疫情影响，10月经济景气度呈回落态势，地产依然低迷，消费行业景气度在疫情政策未打开前短期难以回暖，出口增速在全球需求衰退的环境下面临下行压力。基本面对债市形成支撑，预计短期国债期货维持高位震荡，操作上，可考虑逢低买入。图13：T主力合约CTD券基差资料来源：WIND，招商期货 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page11图14：主力合约IRR资料来源：WIND，招商期货图15：T前二十名持仓情况资料来源：WIND，招商期货 金融研究Page12敬请阅读末页的重要声明图16：T总成交总持仓资料来源：WIND，招商期货图17：利差分析资料来源：WIND，招商期货 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page13研究员简介于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告