敬请阅读末页的重要声明期货研究报告|金融研究策略报告实体经济数据出炉，期债延续高位震荡2022年5月22日国债期货周度报告20220516-20220520国债期货主力合约走势图资料来源：wind于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746本周国债期货整体延续高位震荡。截至周五收盘，10年期主力合约T2209较上周五下跌0.29%；5年期主力合约TF2209较上周五下跌0.15%；2年期主力合约TS2209较上周五下跌0.16%。周一公布数据，中国4月社消总额同比下降11.1%；1-4月商品房销售额下降29.5%。3月国内手机市场总体出货量同比下降40.5%；首套房贷利率下限下调20BP至4.4%，主要针对新发放商业性个人住房贷款，存量商业性个人住房贷款利率仍按原合同执行。廊坊首套房贷利率降至与LPR利率持平，最低可至4.6%，首付两成。周二，财政部：截至5月15日，地方政府专项债已发行1.5万亿，较去年同期增加1.3万亿，已经发行的专项债券安排项目超过1.1万个；地方专项债纳入政府性基金预算管理，通过自身收益偿还本息。周五，5年期LPR下调15个基点至4.55%，1年期3.7%不变。公开市场操作方面，本周央行公开市场共有600亿元逆回购及1000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场净回笼100亿元。经济方面，国家统计局公布4月份实体经济数据，中国4月规模以上工业增加值当月同比增速为-2.9%，上月为5%；4月固定资产投资总额累计同比增速为6.8%，上月为9.3%；4月社会消费品零售总额同比增速为-11.1%，上月为-3.53%；4月城镇调查失业率6.1%，上月为5.8%。4月固定资产投资累计同比增长6.8%，较上月下降2.5%；其中制造业、房地产以及基建（不含电力）固定资产投资累计同比增速为12.2%、-2.7%、6.5%，较上月分别下降3.4%、3.4%、2.0%。货币政策方面，5月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）最新报3.70%，上次为3.70%；5年期报4.45%，上次为4.60%。政策持续加码，体现了稳增长的决心，旨在修复经济悲观预期，提振市场信心。本次LPR利率降息，1年期不变，5年期下调15BP，因为5年期利率直接与房贷挂钩，所以我们判断目的主要是刺激居民购房积极性，减轻居民房贷的压力，以及刺激企业中长期信贷需求。资金利率方面，隔夜Shibor较上周五上行0.92BP至1.3220%，7天Shibor较上周五下行6.60BP至1.6650%，14天Shibor较上周五上行5.36bp至1.7010%，资金面持续宽松。交易策略：交易性资金建议离场观望；配置型资金建议前期多单继续持有。风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧，海外收紧超预期。（观点供参考）微信公众号：招商期货 金融研究Page2敬请阅读末页的重要声明一、国债期货行情本周国债期货整体延续高位震荡。截至周五收盘，10年期主力合约T2209较上周五下跌0.29%；5年期主力合约TF2209较上周五下跌0.15%；2年期主力合约TS2209较上周五下跌0.16%。4月份实体经济数据全面下滑，消费严重受到疫情的影响，居民收入承压。政策加码，降息稳增长，减轻居民购房成本，提振市场信心。图1：国债期货主力合约走势资料来源：Wind fX8YmXLWpOmNaQdN8OpNoOoMpNfQnNqNfQsQnO8OmNoOuOoMqOwMnMmR金融研究敬请阅读末页的重要声明Page3图2：中国国债到期收益率资料来源：Wind二、公开市场操作本周央行公开市场共有600亿元逆回购及1000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场净回笼100亿元。图3：公开市场净投放（周，亿元）资料来源：Wind 金融研究Page4敬请阅读末页的重要声明图4：MLF投放量：1年（亿元）资料来源：Wind图5：MLF利率：1年资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page5三、国内经济国家统计局公布4月份实体经济数据，中国4月规模以上工业增加值当月同比增速为-2.9%，上月为5%；4月固定资产投资总额累计同比增速为6.8%，上月为9.3%；4月社会消费品零售总额同比增速为-11.1%，上月为-3.53%；4月城镇调查失业率6.1%，上月为5.8%。4月固定资产投资累计同比增长6.8%，较上月下降2.5%；其中制造业、房地产以及基建（不含电力）固定资产投资累计同比增速为12.2%、-2.7%、6.5%，较上月分别下降3.4%、3.4%、2.0%。受到疫情冲击，企业经营和新订单受到影响，资本投入意愿较弱，制造业固定资产投资回落；消费受到影响较大，细分来看，必需品类零售额相对受到的冲击较小，但非必需品零售额同比增速下滑严重；房地产开发投资额累计同比增速自2020年6月以来首次转负，商品房销售面积累计同比下降20.9%，创下2020年4月以来最低，居民储蓄倾向提升，购房需求下降；基建项目落地部分受到疫情影响，4月同比增速有所回落，但基建作为稳增长的主要抓手，随着疫情得到有效控制，复工复产陆续实现，后续增速有望回升。图6：社会融资规模：当月值（亿元）资料来源：Wind 金融研究Page6敬请阅读末页的重要声明图7：M1&M2（%）资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page7四、货币政策央行公布一季度货币政策执行报告，整体延续此前的表述，主要有几点变化：1、删除“灵活适度”，强调“主动应对，提振信心”，货币转向时点可能延后。此表述表明政策应对经济下行压力的决心，偏松的货币政策将会持续。2、保持“以我为主”，增加“兼顾内外平衡”。3、稳物价目标强化。支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。5月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）最新报3.70%，上次为3.70%；5年期报4.45%，上次为4.60%。政策持续加码，体现了稳增长的决心，旨在修复经济悲观预期，提振市场信心。本次LPR利率降息，1年期不变，5年期下调15BP，因为5年期利率直接与房贷挂钩，所以我们判断目的主要是刺激居民购房积极性，减轻居民房贷的压力，以及刺激企业中长期信贷需求。资金利率方面，隔夜Shibor较上周五上行0.92BP至1.3220%，7天Shibor较上周五下行6.60BP至1.6650%，14天Shibor较上周五上行5.36bp至1.7010%，资金面持续宽松。图8：SHIBOR利率资料来源：Wind 金融研究Page8敬请阅读末页的重要声明图9：LPR利率资料来源：Wind图10：其他主要资金利率资料来源：同花顺 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page9五、交易策略受到疫情的影响，经济下行压力难以缓解，近期国债期货延续高位震荡。但疫情逐渐得到控制，部分地区陆续解封复工复产，影响将逐步消退，经济筑底后可能逐渐转好。当前资金面保持宽松，但继续宽松的空间受限，在经济下行的大环境没有改变前，债市将延续牛市的尾声。交易性资金建议离场观望，配置型资金建议前期多单继续持有。 金融研究Page10敬请阅读末页的重要声明简介于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。