国债期货周度报告：降准落地，期债高位震荡

敬请阅读末页的重要声明期货研究报告|金融研究策略报告降准落地，期债高位震荡2022年4月17日国债期货周度报告20220411-20220415国债期货主力合约走势图资料来源：wind于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746本周国债期货整体维持震荡。截至周五收盘，10年期主力合约T2206较上周五下跌0.13%；5年期主力合约TF2206较上周五维持不变；2年期主力合约TS2206较上周五上涨0.03%。周一公布的3月社融、新增人民币贷款、M2等金融数据超出市场预期，国债期货集体收跌。周三公布3月贸易数据，进口数据同比增速转负远低于预期，国债期货全线收涨。周五盘后央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，国债期货当日涨跌互现。公开市场操作方面，本周央行公开市场共有400亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了600亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放200亿元。4月15日，央行开展了1500亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.85%，与前期持平，由于当月有1500亿元MLF操作到期，此次MLF操作为等量续做，货币政策着力保持市场流动性合理充裕。经济方面，3月份,社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元。总量上数据再次超预期，但是结构依然存在问题：结合一季度整体数据，政府债券对社融总量的拉动占比很高，主要靠财政政策带动债券融资，表明信用扩张的内核动力不强。信贷方面，中长期贷款比例远低于历史均值，表明企业融资投资需求较弱。3月中国出口同比增14.7%，预期值12.9%;而我国进口大幅不及市场预期，同比增速转负，降0.1%,预期值8.6%。具体来看，3月进口数据最大的拖累来自食用植物油、铁矿砂及肉类，同比分别降39.0%、35.9%和27.7%。进口数据远低于预期系受到深圳、上海疫情爆发的影响。上海港口堵塞波及江、浙两个重要制造业中心；深圳盐田港口封锁也加大了供应链扰动的压力。同期越南、印度的出口数据强劲，国内部分订单面临着向东南亚竞争者转移的风险。资金利率方面，隔夜Shibor较上周五下行23.53BP至1.339%，7天Shibor较上周五下行8.21BP至1.822%，14天Shibor较上周五下行2.94bp至1.884%，短端利率持续下行。交易策略：交易性资金建议前期多单止盈，离场观望；配置型资金建议前期多单继续持有。风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧，海外收紧超预期。（观点供参考）微信公众号：招商期货 金融研究Page2敬请阅读末页的重要声明一、国债期货行情本周国债期货整体维持震荡，截至周五收盘，10年期主力合约T2206较上周五下跌0.13%；5年期主力合约TF2206较上周五维持不变；2年期主力合约TS2206较上周五上涨0.03%。周一公布的3月新增人民币贷款、M2等金融数据超出市场预期，国债期货集体收跌。周三公布3月贸易数据，进口数据同比增速转负远低于预期，国债期货全线收涨。周五盘后央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，国债期货当日涨跌互现。图1：国债期货主力合约走势资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page3图2：中国国债到期收益率资料来源：Wind二、公开市场操作本周央行公开市场共有400亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了600亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放200亿元。图3：公开市场净投放（周，亿元）资料来源：Wind 金融研究Page4敬请阅读末页的重要声明4月15日，中国人民银行开展了1500亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.85%，与前期持平，由于当月有1500亿元MLF操作到期，此次MLF操作为等量续做，货币政策着力保持市场流动性合理充裕。图4：MLF投放量：1年（亿元）资料来源：Wind图5：MLF利率：1年资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page5三、国内经济①金融数据3月份,社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元。从结构看，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的69.1%，同比低7.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币占比1.5%，同比低0.3个百分点；委托贷款占比0.4%，同比高0.4个百分点；信托贷款占比-1.4%，同比高2.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比0.7%，同比低2.5个百分点；企业债券占比10.9%，同比高2.1个百分点；政府债券占比13.1%，同比高6.7个百分点；非金融企业境内股票融资占比2.5%，同比高0.1个百分点。总量上数据再次超预期，但是结构依然存在问题：结合一季度整体数据，政府债券对社融总量的拉动占比很高，主要靠财政政策带动债券融资，表明信用扩张的内核动力不强。信贷方面，中长期贷款比例远低于历史均值，表明企业融资投资需求较弱。②贸易数据3月中国出口同比增14.7%，预期值12.9%;而我国进口大幅不及市场预期，同比增速转负，降0.1%,预期值8.6%。具体来看，3月进口数据最大的拖累来自食用植物油、铁矿砂及肉类，同比分别降39.0%、35.9%和27.7%。进口数据远低于预期系受到深圳、上海疫情爆发的影响。上海港口堵塞波及江、浙两个重要制造业中心；深圳盐田港口封锁也加大了供应链扰动的压力。同期越南、印度的出口数据强劲，国内部分订单面临着向东南亚竞争者转移的风险。 金融研究Page6敬请阅读末页的重要声明图6：社会融资规模：当月值（亿元）资料来源：Wind图7：M1&M2（%）资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page7四、资金利率隔夜Shibor较上周五下行23.53BP至1.339%，7天Shibor较上周五下行8.21BP至1.822%，14天Shibor较上周五下行2.94bp至1.884%，短端利率持续下行。图8：SHIBOR利率资料来源：Wind图9：其他主要资金利率资料来源：同花顺 金融研究Page8敬请阅读末页的重要声明五、交易策略周五央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，与前期两次降准相比幅度较小。本次降准节奏紧凑，周三提及周五便落地。本次降准25BP低于预期的原因，主要是受到海外加息周期的影响，考虑到中美利差收窄需兼顾内外平衡，特别是汇率和外资的因素，央行不会采取大水漫灌的做法。其次，当下的资金利率中枢持续下行，流动性相对合理宽裕，大幅宽货币的必要性不高。第三，当前存在部分通胀压力，3月份CPI同比上涨1.5%，涨幅比2月份扩大了0.6个百分点。受到国内疫情再次爆发和海外地缘政治冲突的影响，鲜菜和非食品价格上涨，海外大宗商品价格上涨。3月国内PPI环比已经达到了1.1%，涨幅明显回升。这次原材料价格上涨包括了化肥、尿素、钾肥、农药等农业种植相关的上游价格上涨，这意味着上游原材料价格上涨对CPI的传导要强于去年。结合以上原因，本次降准较为克制。短期来看，短端利率已处于相对较低的水平，当前处于一个利多出尽的逻辑，交易性资金建议前期多单止盈，离场观望。长期基本面其实并未改变，因疫情的再次爆发，今年5.5%GDP的目标压力更大了，若后期经济数据持续疲软，本次较为克制的降准或许为下半年政策加码提空了空间，配置型资金建议前期多单继续持有。 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page9简介于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。