2022年10月销量点评：产销持续改善，全面发力新能源

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 乘用车III 2022年11月07日 长城汽车（601633）2022年10月销量点评 强推 （维持） 产销持续改善，全面发力新能源 目标价：34.46元 当前价：31.20元 事项：  公司发布10月产销快报，整车合计批发10.0万辆，同比-11%、环比+7%。 评论：  环比持续恢复，哈弗H6销量3.5万+。公司10月整车批发10.0万辆，同比-11%、环比+7%；其中皮卡1.6万辆，同比-23%、环比-8%；乘用车合计8.5万辆，同比+9%、环比+10%；哈弗6.4万辆，同比+2%、环比+18%，哈弗H6 PHEV正式上市，新能源转型加速，也带动H6月销3.5万辆、同比+28%、环比+68%；WEY 0.24万辆，同比-59%、环比+3%；欧拉0.56万辆，同比-58%、环比-27%，好猫、芭蕾猫7月起完全接棒黑猫、白猫，平均单车售价将提升5-10万，10月底闪电猫上市，售价20-28万元，上市后24小时内大订订单已超1.5万辆，上市即爆款，后续产品结构升级有望带动欧拉品牌升级与盈利水平提升；坦克1.3万辆，同比+28%、环比+1%，自品牌成立以来23个月累计销量即将突破20万辆，坦克300 HEV和坦克500 PHEV将于今年年内开启预售。  海外销量历史新高，占比21%。10月公司海外销量2.1万辆、同比+50%、环比+12%，销售占比21%，前10月累计销量13.3万辆、同比+19%。魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫等新能源车型亮相巴黎车展并正式于欧洲上市，其中摩卡PHEV售价39-42万元，助力公司进军欧洲新能源高端市场。第三代哈弗H6 PHEV于10月在泰国上市，计划11月中旬交付，40分钟订单突破1000辆。  4Q22与2023年主要看公司产能恢复，以及混动化产品线全面开启。公司此前产销受供应链影响较大，四季度我们估计随供应链缓解、市场需求回升、新车型推出，整车销量有望回升。公司接下来重点新车包括哈弗H6 PHEV等混动产品矩阵、坦克700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等。此外公司3季度发布了哈弗新能源战略，其中重要一项在于产品矩阵将全面混动化，H6 PHEV已上市，预计明年哈弗+WEY将推出更多PHEV车型，助力公司开始向15万元+以合资为主的市场抢夺份额，分享自主的混动红利。  投资建议：根据行业景气、混动化进程、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们维持公司2022-2024年归母净利预期107亿、70亿、94亿元，对应增速+58%、-34%、+34%，对应A股PE 27倍、41倍、30倍，2022-2023年PB 4.1倍、4.0倍；H股PE 7.4倍、11.3倍、8.4倍，2022-2023年PB 1.1倍、1.1倍。根据板块估值、公司历史估值、公司后续展望，我们维持公司A股2023年目标PE 45倍，对应目标价34.46元，维持“强推”评级；维持H股2023年目标PE 15倍，对应目标价12.33港元，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 136,405 155,680 220,877 305,636 同比增速(%) 32.0% 14.1% 41.9% 38.4% 归母净利润(百万) 6,726 10,645 7,013 9,377 同比增速(%) 25.4% 58.3% -34.1% 33.7% 每股盈利(元) 0.73 1.16 0.77 1.02 市盈率(倍) 43 27 41 30 市净率(倍) 4.6 4.1 4.0 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年11月4日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 915,881.82 已上市流通股(万股) 613,146.05 总市值(亿元) 2,857.55 流通市值(亿元) 1,913.02 资产负债率(%) 61.39 每股净资产(元) 7.75 12个月内最高/最低价 64.09/22.31 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长城汽车（601633）2022年三季报点评：业绩表现超预期，毛利率再创新高》 2022-10-24 《长城汽车（601633）2022年8月销量点评：生产短期波动，海外占比新高》 2022-09-09 《长城汽车（601633）2022年中报点评：2Q毛利率近年新高，哈弗加速混动化》 2022-08-31 -65%-42%-18%5%21/1122/0122/0422/0622/0822/112021-11-08~2022-11-04长城汽车沪深300华创证券研究所 长城汽车（601633）2022年10月销量点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 33,048 26,131 46,930 72,256 营业收入 136,405 155,680 220,877 305,636 应收票据 3,182 3,632 5,152 7,130 营业成本 114,367 124,362 182,452 252,380 应收账款 5,422 6,048 8,382 11,736 税金及附加 4,234 4,832 6,856 9,487 预付账款 1,749 1,902 2,790 3,859 销售费用 5,192 6,539 9,498 13,754 存货 13,966 8,484 12,447 17,217 管理费用 4,043 5,461 7,461 10,000 合同资产 272 310 441 610 研发费用 4,490 8,177 9,500 12,600 其他流动资产 50,999 68,200 83,247 97,616 财务费用 -448 -3,000 0 0 流动资产合计 108,366 114,397 158,948 209,814 信用减值损失 -122 -200 -300 -300 其他长期投资 2,617 2,941 4,035 5,459 资产减值损失 -471 -600 -800 -800 长期股权投资 9,524 11,905 12,501 13,126 公允价值变动收益 306 300 400 400 固定资产 27,441 28,596 28,095 27,665 投资收益 1,109 1,000 1,100 1,210 在建工程 4,467 3,467 3,467 2,467 其他收益 1,047 1,000 1,100 1,210 无形资产 7,091 9,717 13,887 20,313 营业利润 6,369 10,810 6,610 9,136 其他非流动资产 15,902 16,547 17,220 17,921 营业外收入 1,160 1,200 1,320 1,452 非流动资产合计 67,042 73,173 79,205 86,951 营业外支出 47 49 50 52 资产合计 175,408 187,570 238,153 296,765 利润总额 7,482 11,961 7,880 10,536 短期借款 5,204 5,204 5,204 5,204 所得税 757 1,316 867 1,159 应付票据 26,809 22,385 34,666 47,952 净利润 6,725 10,645 7,013 9,377 应付账款 37,083 44,770 69,332 95,904 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,726 10,645 7,013 9,377 合同负债 7,388 8,432 11,963 16,554 NOPLAT 6,322 7,975 7,013 9,377 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.73 1.16 0.77 1.02 一年内到期的非流动负债 3,668 3,851 4,044 4,246 其他流动负债 15,445 17,660 24,419 32,740 主要财务比率 流动负债合计 95,597 102,302 149,628 202,600 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 8,656 6,656 6,656 6,656 成长能力 应付债券 3,476 3,615 3,760 3,910 营业收入增长率 32.0% 14.1% 41.9% 38.4% 其他非流动负债 5,551 5,783 6,026 6,283 EBIT增长率 6.2% 27.4% -12.1% 33.7% 非流动负债合计 17,683 16,054 16,442 16,849 归母净利润增长率 25.4% 58.3% -34.1% 33.7% 负债合计 113,280 118,356 166,070 219,449 获利能力 归属母公司所有者权益 62,124 69,210 72,079 77,312 毛利率 16.2% 20.1% 17.4% 17.4% 少数股东权益 4 4 4 4 净利率 4.9% 6.8% 3.2% 3.1% 所有者权益合计 62,128 69,214 72,083 77,316 ROE 10.8% 15.4% 9.7% 12.1% 负债和股东权益 175,408 187,570 238,153 296,765 ROIC 9.7% 12.1% 9.8% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.6% 63.1% 69.7% 73.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 42.7% 36.3% 35.6% 34.0% 经营活动现金流 35,316 4,414 33,730 40,372 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.0 现金收益 11,654 13,331 13,522 16,862 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 存货影响 -6,469 5,483 -3,963 -4,770 营运能力 经营性应收影响 -5,375 -629 -3,943 -5,601 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 14,051 3,263 36,842 39,859 应收账款周转天数 12 13 12 12 其他影响 21,455 -17,033 -8,729 -5,978 应付账款周转天数 111 118 113 118 投资活动现金流 -11,175 -11,598 -11,544 -13,907 存货周转天数 34 32 21 21 资本支出 -7,288 -8,466 -10,178 -12,481 每股指标(元) 股权投资 -1,109 -2,381 -595 -625 每股收益 0.73