有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 定期报告 研究结论 ⚫ 本周市场A股市场底部反弹明显，反弹的原因主要在于：（1）疫情“动态清零”的政策基调不动摇，但市场开始逐步期待边际放开：（2）随着三季报披露完毕，A股市场盈利复苏态势逐步清晰；（3）医疗、信创等领域的政策推进持续催化，市场逐步找到可为方向；（4）海外市场如美股近期同步出现了反弹，且美元指数从顶部进一步回落，风险偏好逐步回升。 ⚫ 本周国内方面，统计局公布10月PMI数据。10月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点。在调查的21个制造业行业中，有11个位于扩张区间；从企业规模看，大型企业PMI为50.1%，比上月下降1.0个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。因此，总结来看当前宏观经济依然需要等待需求端的逐步修复。 ⚫ 本周海外方面，美联储11月议息会议宣布上调联邦基金利率75BP至3.75-4.00％目标区间。缩表方面，联储维持已经实施的缩表节奏，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。在11月会议声明中，有关经济和通胀的表述相较9月声明没有任何变化，但新增了“在决定今后的加息速度时，委员会将考虑货币政策的紧缩程度、货币政策对经济和通胀的滞后影响、以及经济和金融发展状况”，整体而言基调仍保持了较强势的鹰派姿态。 ⚫ 展望11月-12月A股市场，我们维持月度策略《底部区域，保持信心》中的观点，认为：当前的A股市场是一个典型的“熊市末期”特征的市场，后市不必悲观；今年四季度到明年上半年A股市场，可以积极做多：（1）“熊市末期”典型特征：流动性充裕但交投信心惨淡、基本面见底但向上弹性预期悲观、估值等各类胜率指标达到高位但反转的时间点未知等；在这种市场环境下，我们更应该重视确定性因素，保持信心。（2）积极做多的核心逻辑：信用周期顺利传导、主动去库周期开启的情况下，A股盈利迎来修复周期（EPS）；二十大之后新的政策“破局”方向（国家安全、自主可控等）逐步确立，叠加对于原有政策的修正预期（疫情、医药、互联网等），市场信心将会逐步修复（PE）。（3）俄乌、中美脱钩、美通胀和加息依然会影响风险偏好，但从历史经验来看，对A股的冲击力度会逐步减弱。 ⚫ 对应到行业配置，在总量层面机会不大的情况下，更应该以结构性的机会为主，注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言： （1）政策确定性视角：医药、TMT、军工和高端制造：由于宏观总量弹性小，更看好政策破局（国家安全+科技转型）和政策边际改善的方向：行业上主要为TMT、军工、医药、高端制造。 （2）宏观和政策改善视角：食品饮料、小家电、医美化妆品和社服：虽然当前防疫政策依然较为严格，但消费涉及内需，同样是政策重点发力的领域；地产方面，我们认为政策空间不大，因此在消费条线，我们看好PPI低位和主动去库周期下，具备自身盈利韧性和行业α的细分板块。行业上主要为食品饮料、小家电、医美化妆品和社服。 风险提示 一、宏观经济下行超预期 二、全球新冠疫情再次超预期爆发 三、“稳增长”政策推进不及预期 报告发布日期 2022年11月07日 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 香港证监会牌照：BQP133 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 底部区域，保持信心：——22年11月A股展望及十大关注标的 2022-11-02 历史复盘——下跌之后是反转？：历史数据照亮投资未来系列之一 2022-10-17 结构比总量更重要：——22年10月A股展望及十大关注标的 2022-09-30 市场逐步进入最佳布局期：——策略周报0912 2022-09-12 稳住信心，均衡配置：——22年9月A股展望及十大关注标的 2022-09-02 披沙简金：——22年8月A股展望及十大关注标的 2022-08-01 市场的底部和方向都在构筑 ——策略周报1106 投资策略 | 定期报告 —— 市场的底部和方向都在构筑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 本周国内外重点事件及点评 ............................................................................ 4 本周市场图表回顾 .......................................................................................... 5 风险提示 ........................................................................................................ 8 投资策略 | 定期报告 —— 市场的底部和方向都在构筑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%） ............................................................................................. 5 图2：本周A股板块普遍反弹，汽车食品饮料涨幅明显（%） ..................................................... 5 图3：银行间R007指标本周出现回落（%） ............................................................................... 5 图4：北上资金本周净流出50.11亿（亿元） ............................................................................... 5 图5：偏股型基金发行有所下降（亿份） ..................................................................................... 5 图6：10年期国债收益率有所走高（%） ..................................................................................... 5 图7：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来） ..................................................................... 6 图8：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来） ..................................................................... 6 图9：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数 ....................................................................... 6 图10：全A股市净率小幅回升，低于负一个标准差 ..................................................................... 6 图11：沪深300市盈率小幅回升，高于负一个标准差 ................................................................. 7 图12：沪深300市净率小幅回升，低于负一个标准差 ................................................................. 7 图13：创业板市盈率小幅回升，低于市盈率中位数 ..................................................................... 7 图14：创业板市净率小幅回升，低于市净率中位数 ..................................................................... 7 图15：中证500市盈率小幅回升，高于负一个标准差 ................................................................. 7 图16：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差 ................................................................. 7 图17：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，% ....................................................... 8 图18：中证500风险溢价小幅回落，仍远高于历史均值水平，% ................................................ 8 投资策略 | 定期报告 —— 市场的底部和方向都在构筑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 本周国内外重点事件及点评 本周市场A股市场底部反弹明显，反弹的原因主要在于：（1）疫情“动态清零”的政策基调不动摇，但市场开始逐步期待边际放开：（2）随着三季报披露完毕，A股市场盈利复苏态势逐步清晰；（3）医疗、信创等领域的政策推进持续催化，市场逐步找到可为方向；（4）海外市场如美股近期同步出现了反弹，且美元指数从顶部进一步回落，风险偏好逐步回升。 本周国内方面，统计局公布10月PMI数据。10月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点。在调查的21个制造业行业中，有11个位于扩张区间；从企业规模看，大型企业PMI为50.1%，比上月下降1.0个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。因此，总结来看当前宏观经济依然需要等待需求端的逐步修复。 本周海外方面，美联储11月议息会议宣布上调联邦基金利率75BP至3.75-4.00％目标区间。缩表方面，联储维持已经实施的缩表节奏，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。在11月会议声明中，有关经济和通胀的表述相较9月声明没有任何变化，但新增了“在决定今后的加息速度时，委员会将考虑货币政策的紧缩程度、货币政策对经济和通胀的滞后影响、以及经济和