固收周报：万亿MLF将到期，债券收益率或出现波动（2022年第42期）

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20221106 万亿MLF将到期，债券收益率或出现波动 （2022年第42期） 2022年11月06日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20221031-20221104）》 2022-11-05 《二级资本债周度数据跟踪（20221031-20221104）》 2022-11-05 [Table_Tag] 观点 [Table_Summary] ◼ 2022年11月MLF到期量达1万亿，且以DR007为代表的资金利率于10月出现缓慢抬升，资金面的压力是否会造成债券市场的调整：影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。我们将从五因素模型着手，对2022年11月流动性情况进行预测。（1）近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，由于我国的出口动能在逐步回落，近几个月的外汇占款均减少，我们预计2022年11月外汇占款环比减少50亿元左右，对流动性稍有负面影响。（2）10月公开市场净回笼580亿元，月初和月末呈现出不同的特征。10月初，9月末为应对跨季波动而投放的资金集中回笼，10月末，由于资金利率出现波动，央行加大公开市场投放量。我们预计11月公开市场操作将延续精准。（3）受缴税和财政支出季节性的影响，财政存款呈现“季初增加，季末减少”的特点，我们预计11月份财政存款释放流动性约3500亿元。（4）M0环比增速与季节性相关，2017-2021年11月M0的环比变动分别为0.58%、0.65%、0.79%、0.69%和1.57%。我们预计11月M0环比约增加1100亿元，对银行间流动性有一定负面影响。（5）我们预计2022年11月缴准基数环比增加约21000亿元，法定存款准备金环比增加约1800亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2022年11月不存在显著的流动性缺口。面对1万亿元的MLF到期，若仅仅是等量续作，虽然从流动性缺口的角度而言正常，但由于资金利率已经出现抬升迹象，债券市场会期待更大的投放力度，收益率或因此而出现波动。 ◼ 美联储11月如期加息75bp，12月加息预期怎么看：11月2日，美联储连续第四次加息75bp，符合市场预期。就在市场解读决议声明有鸽派转向趋势时，鲍威尔重申鹰派风格，强调加息终点更高，周期更长，经济软着陆可能性缩窄。考虑到目前通胀仍然处于高位，劳动力市场持续强劲及经济基本面存在增长趋势，我们认为美联储停止加息的节点将不会过早到来，预计在2023年下半年停止加息，而12月是否放缓加息速度，加息50bp还需观察12月公布的通胀数据进行判断。具体分析如下：1.美国仍存在通胀上行压力，美国9月通胀数据显示，核心PCE指数9月同比上涨5.15%，低于市场预期的5.2%，目前我们还未看到通胀存在达峰迹象，预计未来租金分项仍将推动通胀持续上行。2.美国劳动力市场仍然强劲，本周美国公布就业数据，美国9月份职位空缺超预期增长，从8月份的1028万人增加至1071.7万元，市场对工人的需求仍然旺盛，同时，美联储重点关注的职位空缺与失业人数的比率从8月份的1.7上升至1.9，从而使美联储能够在不导致失业率上升的情况下继续加息，抑制劳动力市场需求。目前美国劳动力市场仍然表现强劲，劳动力供需失衡推动工资持续上涨，未来仍存在通胀上行风险。3.经济重回正增长，但存在经济放缓可能。美国三季度实际GDP环比折年率为2.6%，市场预期为2.4%，前值为-0.6%；实际GDP同比增速为1.8%，市场预期为1.6%，与前值持平。三季度GDP环比重回正值，经济基本面走强，但消费及进口分项对GDP贡献不足，投资分项对GDP形成拖累，未来存在经济放缓的可能。 ◼ 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 36 内容目录 1. 一周观点 .................................................................................................................................................. 5 2. 国内外数据汇总 .................................................................................................................................... 10 2.1. 流动性跟踪 .................................................................................................................................. 10 2.2. 国内外宏观数据跟踪 .................................................................................................................. 14 2.3. 海外宏观及大类资产表现 .......................................................................................................... 17 3. 地方债一周回顾 .................................................................................................................................... 20 3.1. 一级市场发行概况 ...................................................................................................................... 20 3.2. 二级市场概况 .............................................................................................................................. 21 3.3. 本月地方债发行计划 .................................................................................................................. 22 4. 信用债市场一周回顾 ............................................................................................................................ 22 4.1. 一级市场发行概况 ...................................................................................................................... 22 4.2. 发行利率 ...................................................................................................................................... 24 4.3. 二级市场成交概况 ...................................................................................................................... 24 4.4. 到期收益率 .................................................................................................................................. 24 4.5. 信用利差 ...................................................................................................................................... 26 4.6. 等级利差 ...................................................................................................................................... 29 4.7. 交易活跃度 .................................................................................................................................. 33 4.8. 主体评级变动情况 ...................................................................................................................... 34 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 36 图表目录 图1： 外汇储备及其环比（单位：亿元、%） ....................................................................................... 5 图2： 2022年10月公开市场净投放量（单位：亿元） ....................................................................... 6 图3： 财政存款环比变化（单位：亿元） .......................................................................................