国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn国信期货有色（锌镍）月报11月锌或先跌后涨，镍继续震荡2022年10月30日星期日日主要结论基本面方面，11月国产矿供给大概率继续宽松，进口矿盈利幅度可能受精炼锌内外盘比值影响缩小，整体来看矿端在11月中旬之前大概率能保持宽松，中下旬随着北方气温下降和欧洲冬季临近，矿端供给可能会受到影响。精炼锌11月整体宽松幅度大概率不及10月。海外方面，10月欧洲天然气价格持续下行，带动电力价格下行，能源危机对锌价支撑减弱。11月随着冬季来临，市场对欧洲能源危机的担忧或再度扰动市场。荷兰10月27日突然宣布其已向欧盟提出解除对俄91项制裁的申请，希望欧盟豁免荷兰制裁俄罗斯到2023年。欧盟内部或因为能源问题趋向分化，但仍然需要看俄罗斯对此的反应。需求端，10月下旬国内各地疫情加重，尤其是西北地区、河南等地疫情超出市场预料，疫情封锁加重了市场对需求走弱的悲观预期。终端房地产数据极差，且环比仍然有走弱的趋势，在年底前难以看到改善的迹象。汽车和家电需求表现亮眼，但难以抵消地产萎缩的需求。库存方面，不论是全球显性库存，还是国内隐性社会库存，都处在历史极低位，超低库存将提升锌价的波动率。从国内前期疫情控制的节奏来看，至少需要两周到1个月才能得到缓解，11月中旬之前需求端可能都会对锌价产生拖累。而海外能源危机的影响，虽然荷兰反水制裁联盟，但俄罗斯可能不会错过冬季反制欧盟这一战略机会，到11月中下旬之后能源危机或再度影响盘面。考虑到锌的极低库存，锌价下跌之后仍有可能再度上行，11月锌价极有可能呈“V”型走势。操作建议：单边波段操作，先空后多。套利中线买外空内。风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。基本面方面，10月份之后菲律宾再度进入雨季，镍矿供应受限，而国内镍铁企业复产力度有限，镍铁不锈钢环节短期过剩缓解。经过6、7、8三个月的连续减产，不锈钢库存已经低于前两年同期水平，不锈钢现货价格较为坚挺。不过10月下旬之后国内各地疫情加重，需求端受冲击明显，不锈钢基本面短期有可能走弱。在新能源领域，新能源车产量同比继续翻倍式增长，企业订单充足。硫酸镍价格受需求端高增长推动持续上行，年底之前硫酸镍价格大概维持偏强走势。消息面，LME关于俄罗斯金属禁令的讨论结果尚未公布，潜在风险仍存。综合来看镍11月基本面多空矛盾不突出，外在因素影响较大，镍价呈震荡走势概率较高。操作建议：区间操作（17万-20万）。风险点：国内疫情反复、房地产市场暴雷锌镍作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、锌行情回顾截止到10月28日沪锌主力合约2212收盘价为23500元/吨，较9月上涨1.27%。10月份锌价先涨后跌。国庆节后由于国内社会库存累库程度不及预期，外加盘面对二十大召开有偏强的政策预期，资金借2210合约交割在现货市场挤仓，锌价一路上行。二十大之后国内各地疫情加重，需求受到影响，锌价高位回调。在10月28日，锌虽然有低库存支撑，但国内商品因为地产数据极差叠加疫情，需求预期坍塌，锌价受到影响大幅回调，国庆节后大部分涨幅被抹去。图：沪锌主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货二、锌基本面分析（一）锌精矿供给10月进口锌精矿加工费运行于240-260美元/干吨，10月上旬进口矿加工费为240美元/干吨，中旬之后逐步上行至260美元/干吨；10月国产锌精矿加工费持续上行，从前期3850元/吨上行至4350元/吨，矿。 国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货10月锌精矿进口盈利窗口持续打开，到10月27日盈利2017元/吨，9月底为盈利2079元/吨。10月进口锌精矿加工费上行，但内外盘比价震荡，所以进口利润先涨后跌，整体呈震荡走势。8月份锌精矿进口量为37.64万吨，高于去年同期，从利润角度来看估计9、10月进口量将继续上升。图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（二）精炼锌冶炼情况截止到10月27日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为23995元/吨，进口矿的理论冶炼成本为21054元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸较9月底价格上涨24.6元/吨，国产矿冶炼利润较9月底增加578元吨，进口锌精矿冶炼利润增加516元/吨。 国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货9月国家统计局公布的精炼锌产量为58.2万吨，高去年同期，环比8月份增加5.5万吨。10月份国产矿和进口矿冶炼利润均上行，产量继续增加概率较高。图：国内精炼锌月度产量数据来源：WIND国信期货（三）精炼锌进口进口方面，10月份精炼锌进口先盈利再关闭，10月初期因为国内库存偏低及现货挤仓，锌价一路上行，而外盘因天然气价格下行，能源危机对锌价支撑减弱，内外盘比价上行，进口盈利窗口打开。10月21日国内现货升水报价下行，挤仓行情结束，内外盘比价下行，精炼锌进口再度亏损。10月27日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-951元/吨。8月精炼锌进口量为0.31万吨，如果单从利润角度考虑9、10月进口量环比将增加。在期货内外盘比价方面，10月下旬之前内外盘比价基本呈上升趋势，进入中下旬之后比价趋于下行， 国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金受国内疫情影响需求预期坍塌，内外盘比较后期大概率继续下行。图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货图：内外盘比值数据来源：WIND国信期货（四）精炼锌需求分析在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。10月份下游开工率先涨后跌，国庆节后镀锌开工率突破70%，后受疫情影响持续下行，到10月28日降至65.91%。 国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率数据来源：SMM国信期货2022年8月份镀锌板产量为212万吨，较去年同期下跌8.61%，今年镀锌开工率偏低，9、10月份产量大概率继续下行，10月份疫情影响加重，河南地区镀锌企业开工受到比较大的影响。2022年9月我国镀锌板（带）出口总量共计57.61万吨，同比下降33.61%，出口同比跌幅呈扩大趋势，海外需求明显走弱。截至10月28日全国镀锌板卷总库存159.88万吨，月环比下跌4.04万吨。镀锌板库存较去年同期偏低，主要原因是镀锌开工率偏低，产量缩减导致。图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌板库存数据来源：我的钢铁网国信期货终端消费方面，9月份地产累计同比数据大幅下滑，地产需求极度低迷，疫情加重，10月数据难有好转。9月基建投资累计同比为8.6%，较8月份有所上行。9月份汽车产量同比大增25.4%，下半年受汽车消费政策影响，汽车产量持续高增长。家电领域，彩电9月同比增速为20.4%，空调同比增长20.9。冰箱同比增长4.6%，洗衣机同比增长24.4%。十月、十一月是电商大促销主要时间段，家电企业提前备货带动产量上行，另外海外供应链尚未完全恢复，叠加人民币持续贬值带动出口需求上行。图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金（五）精炼锌库存截止到10月28日，LME锌库存为4.74万吨，较9月30日下降0.62万吨；上期所库存4.44万吨，较9月30日下降上涨0.67万吨。全球显性库存处于历史低位。图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货图：汽车当月同比图：家电当月同比数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：全球交易所总库存数据来源：WIND国信期货截止到10月27日锌锭社会库存7.55万吨，较9月30日增加1.78万吨。5月上海疫情之后，社会库存从高位开始消化，目前已经近5年最低位。图：锌锭社会库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货三、后市观点及操作建议基本面方面，锌精矿供给开始趋向宽松，国产矿加工费上行速度较快，进口锌精矿盈利窗口持续打开，矿端整体宽松有利于精炼锌供给增加。在进口方面，10月份精炼锌进口盈利窗口打开，进口量或有增加。但10月底受国内疫情加重的影响，外加二十大政策预期落空，市场情绪趋向悲观，在月底国内工业品短线大跌。精炼锌内外盘比值快速缩小，进口盈利窗口再度关闭。11月国产矿供给大概率继续宽松，进口矿盈利幅度可能受精炼锌内外盘比值影响缩小，整体来看矿端在11月中旬之前大概率能保持宽松，中下旬随着北方气温下降和欧洲冬季临近，矿端供给可能会受到影响。精炼锌11月整体宽松幅度大概率不及10 国信期货研究/Page10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金月。海外方面，10月欧洲天然气价格持续下行，带动电力价格下行，能源危机对锌价支撑减弱。10月是欧洲的能源需求淡季，11月随着冬季来临，市场对欧洲能源危机的担忧或再度扰动市场。荷兰10月27日突然宣布其已向欧盟提出解除对俄91项制裁的申请，希望欧盟豁免荷兰制裁俄罗斯到2023年。欧盟内部或因为能源问题趋向分化，但仍然需要看俄罗斯对此的反应。需求端，10月下旬国内各地疫情加重，尤其是西北地区、河南等地疫情超出市场预料，疫情封锁加重了市场对需求走弱的悲观预期。终端房地产数据极差，且环比仍然有走弱的趋势，在年底前难以看到改善的迹象。汽车和家电需求表现亮眼，但难以抵消地产萎缩的需求。库存方面，不论是全球显性库存，还是国内隐性社会库存，都处在历史极低位，超低库存将提升锌价的波动率。从国内前期疫情控制的节奏来看，至少需要两周到1个月才能得到缓解，11月中旬之前需求端可能都会对锌价产生拖累。而海外能源危机的影响，虽然荷兰反水制裁联盟，但俄罗斯可能不会错过冬季反制欧盟这一战略机会，到11月中下旬之后能源危机或再度影响盘面。考虑到锌的极低库存，锌价下跌之后仍有可能再度上行，11月锌价极有可能呈“V”型走势。操作建议：单边波段操作，先空后多。套利中线买外空内。风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。 国信期货研究/Page11请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金四、镍行情回顾截止到10月28日沪镍主力合约2212收盘价为184040元/吨，较9月上涨1.31%，10月镍价呈震荡走势。总体来看10月镍基本面属于供需双强，库存偏低的情况。供给端，印尼镍铁持续放量，中间品产量高速增长，但需求更加旺盛。10月不锈钢排产量环比继续上行，且不锈钢价格相对坚挺。新能源电池需求高速增长，硫酸镍价格持续上行。在需求端的支撑下，叠加超低库存，镍价走势相对其他工业品较为坚挺。另外，消息面LME关于俄罗斯金属禁令的讨论也对镍价形成支撑。图：沪镍主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货五、镍基本面分析（一）镍矿进口与库存8月国内进口镍精矿433.96万吨，同比下跌16.8%。今年菲律宾雨季持续时间较长，对镍矿进口产生较大影响，随着菲律宾雨季结束，镍矿发货量逐步增加，镍矿