10月批发环比+7%，出口表现持续靓丽

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 10月批发环比+7%，出口表现持续靓丽 2022年11月07日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.20 一年最低/最高价 21.35/64.90 市净率(倍) 4.03 流通A股市值(百万元) 191,301.57 总市值(百万元) 285,755.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.75 资产负债率(%,LF) 61.39 总股本(百万股) 9,158.82 流通A股(百万股) 6,131.46 相关研究 《长城汽车(601633)：2022三季报点评：Q3毛利率大超预期，业绩表现靓丽》 2022-10-23 《长城汽车(601633)：9月批发环比+6%，纯电/混动双向发力提振销量》 2022-10-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 136,405 147,661 233,620 302,352 同比 32% 8% 58% 29% 归属母公司净利润（百万元） 6,726 10,471 12,611 16,112 同比 25% 56% 20% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.73 1.14 1.38 1.76 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.48 27.29 22.66 17.74 [Table_Tag] #市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：2022年10月长城汽车实现产批量分别为104725/100208辆，同比分别为-5.99%/-10.58%，环比分别+1.40%/+7.01%。分品牌来看，哈弗品牌产批量分别66029/63759辆，同比分别+6.17%/+1.85%，环比分别+13.81%/+18.16%；魏牌产批量分别2407/2427辆，同比分别-59.53%/-58.54%，环比分别+4.11%/3.10%；皮卡产批量分别16067/15697辆，同比分别-20.97%/-23.19%，环比分别-23.27%/-8.26%；欧拉品牌产批量分别6736/5572辆，同比分别-48.70%/-57.90%，环比分别-23.20%/-26.73%；坦克品牌产批量分别为13486/12753辆，同比分别+37.67%/+28.17%，环比分别+2.50%/+1.20%。 ◼ 10月海外出口销量占比21%，创单月历史新高。总量维度，2022年1~10月长城累计批发销量90.25万辆，同比-9.4%；其中10月当月新能源汽车销量10954辆，占比10.9%，同环比-0.9/-0.2pct；1~10月累计新能源汽车批发销量10.79万辆，同比+9.95%。此外，长城汽车持续深化结构升级与智能化转型，2022年1-10月长城汽车20万元以上车型销量占比14.62%，同比+4.93pct；智能化车型销量占比达85.84%，同比+10.54pct；三大技术品牌车型销量占比70.56%，同比+11.67pct。分品牌来看，坦克销量稳定提升，哈弗同环比改善，魏牌/欧拉表现略弱。10月哈弗H6 PHEV上市，助力哈弗总量提升，其中H6批发合计35127辆，同比+28.5%。定位“超流线纯电轿跑”的欧拉品牌闪电猫10月31日正式上市，24h内收到大订订单15305台，上市即爆款。海外业务方面，欧洲/东南亚市场进一步发力。10月17日，长城汽车携旗下魏牌摩卡PHEV、拿铁PHEV，欧拉好猫、闪电猫等新能源产品登陆2022巴黎车展，其中摩卡PHEV与欧拉好猫于欧洲正式上市，摩卡PHEV售价约合人民币39万-42万元；哈弗H6 PHEV于泰国上市，40分钟订单突破1000辆，计划于11月中旬交付。 ◼ 10月长城汽车企业库存小幅增加：2022年10月长城汽车企业库存整体增加4517辆（相比9月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别+2270/-20/+370/+1164/+733辆。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑长城汽车积极转型混动化，持续发力电动智能领域，产品竞争力强势，我们维持长城汽车2022-2024年归母净利润预期为105/126/161亿元，对应EPS分别为1.14/1.38/1.76元，对应PE估值27/23/18倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。 -65%-58%-51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2021/11/82022/3/82022/7/62022/11/3长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 长城汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 108,366 122,549 181,118 231,729 营业总收入 136,405 147,661 233,620 302,352 货币资金及交易性金融资产 39,094 35,509 66,290 74,721 营业成本(含金融类) 114,367 119,605 188,297 243,393 经营性应收款项 41,852 61,477 81,315 116,211 税金及附加 4,234 4,577 7,476 9,675 存货 13,966 11,471 19,187 25,956 销售费用 5,192 5,390 8,410 10,885 合同资产 272 294 466 603 管理费用 4,043 5,316 8,410 10,885 其他流动资产 13,181 13,798 13,860 14,239 研发费用 4,490 5,168 8,878 11,489 非流动资产 67,042 72,949 79,924 87,532 财务费用 -448 -2,165 68 86 长期股权投资 9,524 12,730 14,888 17,569 加:其他收益 1,047 930 1,168 1,149 固定资产及使用权资产 27,668 26,307 26,887 27,996 投资净收益 1,109 664 467 454 在建工程 4,467 5,998 7,529 9,060 公允价值变动 306 98 102 106 无形资产 7,091 8,455 9,995 11,333 减值损失 -593 -64 -64 -64 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 -28 0 0 0 长期待摊费用 203 227 252 276 营业利润 6,369 11,399 13,755 17,583 其他非流动资产 18,062 19,204 20,346 21,270 营业外净收支 1,113 300 334 318 资产总计 175,408 195,498 261,042 319,262 利润总额 7,482 11,699 14,089 17,901 流动负债 95,597 103,937 158,589 196,872 减:所得税 757 1,228 1,479 1,790 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,872 9,855 10,089 10,282 净利润 6,725 10,470 12,609 16,111 经营性应付款项 63,892 66,734 106,660 136,548 减:少数股东损益 -1 -1 -1 -2 合同负债 7,388 8,611 14,465 17,314 归属母公司净利润 6,726 10,471 12,611 16,112 其他流动负债 15,444 18,736 27,375 32,727 非流动负债 17,683 21,720 20,002 23,828 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.73 1.14 1.38 1.76 长期借款 8,656 11,867 9,746 12,958 应付债券 3,476 3,476 3,476 3,476 EBIT 4,646 7,605 12,149 16,025 租赁负债 476 1,302 1,705 2,320 EBITDA 10,239 13,055 18,168 22,600 其他非流动负债 5,074 5,074 5,074 5,074 负债合计 113,280 125,657 178,591 220,700 毛利率(%) 16.16 19.00 19.40 19.50 归属母公司股东权益 62,124 69,833 82,444 98,556 归母净利率(%) 4.93 7.09 5.40 5.33 少数股东权益 4 8 7 5 所有者权益合计 62,128 69,841 82,451 98,561 收入增长率(%) 32.04 8.25 58.21 29.42 负债和股东权益 175,408 195,498 261,042 319,262 归母净利润增长率(%) 25.43 55.68 20.43 27.77 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 35,316 5,520 45,492 18,905 每股净资产(元) 6.69 7.59 8.97 10.72 投资活动现金流 -11,175 -11,122 -13,202 -14,282 最新发行在外股份（百万股） 9,159 9,159 9,159 9,159 筹资活动现金流 -9,632 1,257 -2,553 2,900 ROIC(%) 5.19 7.56 10.67 12.27 现金净增加额 14,316 -4,346 29,737 7,523 ROE-摊薄(%) 10.83 14.99 15.30 16.35 折旧和摊销 5,594 5,450 6,019 6,575 资产负债率(%) 64.58 64.28 68.41 69.13 资本开支 -12,473 -6,586 -9,238 -10,138 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.48 27.29 22.66 17.74 营运资本变动 24,154 -13,086 18,054 -9,064 P/B（现价） 4.66 4.11 3.48 2.91 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证