吉利汽车（00175） 证券研究报告·公司研究·汽车(HS) 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 1月批发环比-7.80%，新能源及出口市场表现靓丽 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 92,374 101,625 128,955 163,699 同比（%） -5.5% 10.0% 27.0% 27.0% 归母净利润（百万元） 5,397 6,530 9,965 13,671 同比（%） -34.1% 21.0% 52.6% 37.2% 每股收益（元/股） 0.55 0.65 0.99 1.36 P/E（倍） 31.65 26.70 17.50 12.75 投资要点  公告要点：吉利汽车1月总销量146380辆，同环比分别-6.36%/-7.80%。按品牌划分，吉利品牌1月销量122833辆，同环比分别-6.11%/-4.87%，其中几何汽车1月销量10229辆，同环比分别+391.07%/+58.61%；领克品牌1月销量18334辆，同环比分别-28.10%/-29.06%；极氪品牌1月销量3530辆，环比-7.01%；睿蓝品牌1月销量1683辆。按能源类型划分，BEV车型1月销量15442辆，同环比分别+641.33%/+14.81%；PHEV车型销量2407辆，同环比分别+228.83%/-28.81%；HEV车型销量79辆。按车辆类型划分，SUV1月销量85598辆，同环比分别-8.77%/+9.11%，轿车1月销量59159辆，同环比分别-2.74%/+27.17%；MPV1月销量1623辆，同环比分别-3.16%/+309.86%。  1月吉利汽车销量环比-7.80%，环比下降主要系季节性因素影响，新能源板块表现靓丽。分品牌来看，1）吉利品牌：1月销量同环比分别为-6.11%/-4.87%。中国星系列1月销量25077辆，同环比分别+57.70%/-14.37%，累计销量超30万辆，两款主力车型销量持续破万。其中星越L销量11492辆，环比-4.51%，星瑞系列1月销量12109辆，同环比分别为-14.48%/-7.67%。2）领克品牌：1月销量同环比分别为-28.10%/-29.06%。未来，领克品牌持续深化欧洲和亚太地区出口计划， 2022年内将在法国、意大利、西班牙开设4家体验店，同时开拓阿曼、阿联酋和以色列市场，进一步拓展海外布局，发力海外市场，助力品牌整体销量提升。3）极氪品牌：1月销量环比-7.01%。1月渠道销售以及充电服务网络布局加速明显，极氪线下门店新增9家；自建充电站覆盖全国19座城市，环比12月新增5个城市；第三方充电网络覆盖全国326座城市中近30万个充电终端。此外，智能化方面，1月极氪宣布与Mobileye进一步深化战略合作关系，双方计划于2024年推出L4级别电动汽车，智能化布局再加码，多条腿走路齐步推进。4）睿蓝汽车：吉利全新品牌发力换电市场，整体新能源以充换电结合思路全方位布局。吉利与力帆科技订立成立的合资公司睿蓝汽车于1月完成工商注册登记手续，睿蓝定位“新一代换电出行新势能”，1月销量1683辆，长期提升空间较大。5）海外市场：1月出口13890辆，同环比分别+38.47%/+31.08%，在菲律宾以及智利等市场销量表现良好。  盈利预测与投资评级：我们维持吉利汽车业绩预测，2021-2023年归母净利润为65/100/137亿元，对应EPS为 0.65/0.99/1.36元，当前市值对应PE为27/18/13倍，维持吉利汽车“买入”评级。（采用2022.02.10汇率，1港币=0.82元，文中除收盘价和流通市值外单位均为人民币）  风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；与沃尔沃合并协同效应低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 17.40 一年最低/最高价 17.34/36.45 市净率(倍) 2.36 港股流通市值(百万港元) 174362.73 基础数据 每股净资产(元) 6.27 资产负债率(%) 39.73 总股本(百万股) 10020.85 流通股本(百万股) 10020.85 [Table_Report] 相关研究 1、《吉利汽车（00175）：12月批发环比+17%，月销量创历史新高》2022-01-07 2、《吉利汽车（00175）：11月批发环比+21.75%，芯片短缺持续恢复》2021-12-07 3、《吉利汽车（00175）：10月批发环比+7.37%，领克表现较好》2021-11-10 [Table_Author] 2022年02月11日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 yanghb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%恒生指数吉利汽车 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 吉利汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 50935 59,018 78,966 105,187 营业收入 92374 101625 128955 163699 现金 18977 22,525 32,803 46,748 减:营业成本 77377 85012 106936 135318 应收账款 24817 25331 32171 40857 营业税金及附加 0 0 0 0 存货 3691 4474 5628 7122 营业费用 5053 4560 5019 6047 其他流动资产 3450 6687 8364 10459 管理费用 5745 5066 5791 6537 非流动资产 59881 62,163 64,558 67,873 研发费用 588 912 1158 1471 长期股权投资 9689 10139 10559 10959 财务费用 -208 91 69 4 固定资产 26574 29,617 32,355 35,770 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 875 797 830 861 无形资产 18653 17242 16229 15459 其他收益 1167 1,167 1,200 1,200 其他非流动资产 4965 5165 5415 5685 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 110816 121181 143,524 173,059 营业利润 4190 5955 9,923 14,181 流动负债 41887 45570 57493 72834 加:营业外净收支 2251 1873 1961 2056 短期借款 0 0 0 0 利润总额 6441 7828 11884 16237 应付账款 30229 31486 39606 50118 减:所得税费用 866 1096 1664 2273 其他流动负债 11658 14084 17887 22716 少数股东损益 41 202 256 293 非流动负债 4716 4666 4866 5096 归属母公司净利润 5397 6530 9965 13671 长期借款 3909 3859 4059 4289 EBIT 3602 5955 9,923 14,181 其他非流动负债 806 806 806 806 EBITDA 9093 11,822 15,898 20,335 负债合计 46602 50236 62358 77930 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 582 784 1040 1333 每股收益(元) 0.55 0.65 0.99 1.36 归属母公司股东权益 63631 70161 80126 93797 每股净资产(元) 6.41 7.08 8.10 9.50 负债和股东权益 110816 121181 143,524 173,059 发行在外股份(百万股) 9817 10021 10021 10021 ROIC(%) 4.58 6.85 10.01 12.26 ROE(%) 8.48 9.31 12.44 14.58 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 16.00% 16.10% 16.90% 17.20% 经营活动现金流 1597 10,017 16,656 21,375 销售净利率(%) 6.03% 6.62% 7.93% 8.53% 投资活动现金流 -5430 -6,186 -6,340 -7,409 资产负债率(%) 42.05% 41.46% 43.45% 45.03% 筹资活动现金流 3761 -283 -38 -20 收入增长率(%) -5.46% 10.01% 26.89% 26.94% 现金净增加额 -304 3,548 10,278 13,946 净利润增长率(%) -34.10% 21.00% 52.60% 37.19% 折旧和摊销 5491 5,868 5,976 6,155 P/E 31.65 26.70 17.50 12.75 资本开支 7042 7500 7700 8800 P/B 2.66 2.46 2.15 1.83 营运资本变动 -9332 -2583 460 1256 EV/EBITDA 17.13 13.17 9.16 6.49 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与