7月批发环比+5%，出口市场持续靓丽

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 上汽集团（600104） 7月批发环比+5%，出口市场持续靓丽 2022年08月08日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.08 一年最低/最高价 15.06/23.01 市净率(倍) 0.68 流通A股市值(百万元) 187,870.06 总市值(百万元) 187,870.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.74 资产负债率(%,LF) 63.52 总股本(百万股) 11,683.46 流通A股(百万股) 11,683.46 相关研究 《上汽集团(600104)：自主品牌冲击高端，合资品牌底部向上》 2022-08-01 《上汽集团(600104)： 6月产量环比+37%，新能源销量占比持续提升》 2022-07-09 《上汽集团(600104)： 5月批发环比+118%，复工复产有序推进 》 2022-06-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 779,846 816,341 855,967 902,168 同比 5% 5% 5% 5% 归属母公司净利润（百万元） 24,533 26,189 27,258 30,271 同比 20% 7% 4% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.10 2.24 2.33 2.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.66 7.17 6.89 6.21 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：上汽集团2022年7月产销量分别为510,348 /506,760辆，同比分别+48.09%/43.74%，环比分别+3.64%/+4.79%。其中：上汽乘用车7月产销量分别为85,853 /86,401辆，同比分别为+68.99%/+72.80%，环比分别为+3.61%/+4.60%；上汽大众7月产销量分别为131,114 /129,618辆，同比分别+81.74%/+85.17%，环比分别-2.30%/+2.84%；上汽通用7月产销量分别为115,197 /115,052 辆，同比分别+34.99%/+27.81%，环比分别-8.07%/-8.19%；上汽通用五菱7月销量为149,981 /145,017 辆，同比分别+42.76%/+31.83%，环比分别+24.73%/+20.85%。 ◼ 7月集团产批同环比均正增长，出口持续靓丽。1）分品牌来看，上汽通用五菱产批环比表现最佳，宏光MINIEV持续保持新能源汽车销量冠军；上汽大众产批同比表现较好，ID系列月销首次破万；上汽乘用车产批同环比保持正增长，重点车型方面，第三代荣威EX5/超混eRX5预售两小时订单破万；荣威i5、MG ZS、MG5系列均实现月销破万；智己L7本月交付816辆，累计交付1051辆。2）分能源类型来看，上汽集团新能源汽车7月产批分别为10.29/10.55万辆，同比分别+94.94%/+118.07%，环比分别+13.80%/+15.58%。其中上汽自主新能源车型在全球月销量超过2万辆，同比+48%。上汽大众7月新能源销量1.5万辆，同比+294.7%。上汽通用新能源车销量0.5万辆，同比+168.3%。3）出口维度保持高增长：上汽集团7月出口9.80万辆，同环比分别+91.28%/+16.51%。上汽MG品牌在欧洲市场单月销量保持万辆规模，全球纯电车MG MULAN正式发运欧洲，我们预计将进一步打开欧洲市场空间，提升上汽出口销量，稳固上汽出口优势地位。 ◼ 7月上汽集团整体库存增加。7月上汽集团企业当月库存+3588辆（较6月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+1496、+145、-548、+4964辆（较6月）。 ◼ 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为261.89/272.58/302.71亿元，对应EPS为2.24/2.33/2.59元，对应PE为7.17/6.89/6.21倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2021/8/92021/12/72022/4/62022/8/4上汽集团沪深300 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 上汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 545,009 577,089 636,155 688,962 营业总收入 779,846 816,341 855,967 902,168 货币资金及交易性金融资产 192,409 187,149 240,226 285,521 营业成本(含金融类) 691,368 717,564 750,683 788,495 经营性应收款项 85,889 110,700 112,240 112,799 税金及附加 5,541 5,796 6,077 6,405 存货 56,636 68,807 71,983 75,609 销售费用 29,505 33,878 35,523 37,530 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24,104 28,572 29,959 31,486 其他流动资产 210,075 210,433 211,705 215,034 研发费用 19,668 16,327 18,146 19,397 非流动资产 371,914 373,308 379,076 386,606 财务费用 564 1,587 2,024 1,435 长期股权投资 60,849 59,849 60,349 60,949 加:其他收益 3,853 4,082 4,280 4,781 固定资产及使用权资产 86,806 84,028 82,398 82,134 投资净收益 27,164 26,939 27,391 27,065 在建工程 14,829 12,829 11,829 11,329 公允价值变动 1,738 0 0 0 无形资产 16,837 17,719 18,699 19,889 减值损失 -1,215 -330 -220 -90 商誉 1,268 1,268 1,268 1,268 资产处置收益 810 816 856 902 长期待摊费用 2,200 2,045 1,918 1,777 营业利润 41,447 44,124 45,861 50,079 其他非流动资产 189,124 195,570 202,615 209,261 营业外净收支 111 476 371 491 资产总计 916,923 950,397 1,015,230 1,075,568 利润总额 41,558 44,600 46,232 50,570 流动负债 480,481 471,496 492,824 505,953 减:所得税 7,616 8,028 8,322 9,103 短期借款及一年内到期的非流动负债 53,547 53,547 53,547 53,547 净利润 33,942 36,572 37,911 41,467 经营性应付款项 199,052 182,842 197,769 204,829 减:少数股东损益 9,409 10,383 10,653 11,196 合同负债 26,514 18,165 19,610 20,195 归属母公司净利润 24,533 26,189 27,258 30,271 其他流动负债 201,368 216,942 221,898 227,383 非流动负债 107,671 113,558 119,153 124,894 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.10 2.24 2.33 2.59 长期借款 26,911 30,799 34,394 38,135 应付债券 19,397 21,397 23,397 25,397 EBIT 12,770 14,204 15,579 18,855 租赁负债 8,346 8,346 8,346 8,346 EBITDA 30,455 29,290 29,529 31,359 其他非流动负债 53,016 53,016 53,016 53,016 负债合计 588,152 585,054 611,977 630,847 毛利率(%) 11.35 12.10 12.30 12.60 归属母公司股东权益 273,774 299,963 327,221 357,492 归母净利率(%) 3.15 3.21 3.18 3.36 少数股东权益 54,997 65,380 76,033 87,229 所有者权益合计 328,771 365,343 403,253 444,721 收入增长率(%) 5.08 4.68 4.85 5.40 负债和股东权益 916,923 950,397 1,015,230 1,075,568 归母净利润增长率(%) 20.08 6.75 4.08 11.06 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21,616 -18,656 43,080 35,867 每股净资产(元) 23.43 25.67 28.01 30.60 投资活动现金流 -1,498 11,422 8,679 8,334 最新发行在外股份（百万股） 11,683 11,683 11,683 11,683 筹资活动现金流 -16,170 1,974 1,317 1,093 ROIC(%) 2.48 2.54 2.55 2.83 现金净增加额 3,062 -5,260 53,077 45,295 ROE-摊薄(%) 8.96 8.73 8.33 8.47 折旧和摊销 17,685 15,086 13,951 12,504 资产负债率(%) 64.14 61.56 60.28 58.65 资本开支 -16,654 -8,708 -9,773 -10,107 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.66 7.17 6.89 6.21 营运资本变动 -8,887 -61,542 11,656 3,460 P/B（现价） 0.69 0.63 0.57 0.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告