7月批发环比为正，出口同比涨幅创今年新高

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 7月批发环比为正，出口同比涨幅创今年新高 2022年08月09日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.33 一年最低/最高价 22.31/68.00 市净率(倍) 4.63 流通A股市值(百万元) 198,211.51 总市值(百万元) 297,611.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.98 资产负债率(%,LF) 62.94 总股本(百万股) 9,205.44 流通A股(百万股) 6,130.88 相关研究 《长城汽车(601633)：2022年半年报业绩预告点评：扣非后净利润最差时候已过》 2022-07-15 《长城汽车(601633)：6月批发环比+26%，坦克单月交付创新高》 2022-07-09 《长城汽车(601633)：5月产量环比涨幅超50%，欧拉新能源表现靓丽》 2022-06-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 136,405 193,534 259,752 334,603 同比 32% 42% 34% 29% 归属母公司净利润（百万元） 6,726 8,909 14,667 19,538 同比 25% 32% 65% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.73 0.97 1.59 2.12 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.25 33.41 20.29 15.23 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：长城汽车7月产批分别实现102,226/101,920辆，同比分别+15.02%/+11.32%，环比分别-0.13%/+0.73%。分品牌来看，哈弗品牌产量59,438辆，同环比分别+2.92%/+14.68%，销量61,279辆，同环比分别+7.14%/+19.51%；WEY品牌产量2,837辆，同环比分别-10.59%/+5.74%，销量3,034辆，同环比分别-24.26%/+5.09%；长城皮卡产量18,550辆，同环比分别+18.45%/-17.44%，销量16,305辆，同环比分别-7.53%/-23.27%；欧拉品牌产量8,949辆，同环比分别+24.26%/-19.00%，销量8,829辆，同环比分别+21.76%/-23.33%；坦克品牌产量12,452辆，同环比分别+144.64%/-13.11%，销量12,473辆，同环比分别+128.03%/-12.52%。 ◼ 淡季背景下批发环比仍为正，好于行业整体；哈弗产批环比表现较好，出口同比涨幅创新高。1）整体来看：长城汽车7月产量环比略有下滑，批发环比小幅上升，根据乘联会周度数据预测，7月全国乘用车厂商批发211.9万辆，同比+40%，环比-3%，长城批发销量环比表现好于行业。2）分品牌来看：受淡季影响，除哈弗与WEY其他品牌批发环比下滑。哈弗稳定发力，产批环比分别+14.68%/+19.51%，表现优于其他品牌及公司整体；哈弗大狗销售10,610辆，同比+45.36%。坦克品牌产批同比均超+120%，坦克300销售9,955辆，同比+81.99%。3）销量结构来看：新能源产品7月销量为10,994辆，销量占比10.79%，销量同环比分别为+51.62%/-13.30%。4）7月出口销量14,710辆，同环比分别+18.27%/+9.36%，同比涨幅创22年新高。 ◼ 新车密集上市，全新森林式生态体系赋能企业转型全球智能科技公司。1）7月12日欧拉芭蕾猫正式上市，售价19.3万-22.3万元；2）7月18日哈弗酷狗开启预售，预售价12.58万-14.98万元，预计8月10日正式上市；3）7月25日WEY牌拿铁DHT-PHEV正式上市，售价22.9万-26.3万元；4）出海战略持续推进，7月5日长城马来西亚销售中心成立，进军东盟市场；5）长城已构建一套由品类品牌、新能源产业、科技创新产业、基础制造实力组成的森式生态，全维度推动企业快速发展。 ◼ 7月长城汽车小幅补库：根据我们自建库存体系，7月长城汽车总体企业库存+306辆（较6月），哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克7月企业库存分别-1,841/-197/+2,245/+120/-21辆（较6月）。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022~2024年归母净利润预期89/147/195亿元，EPS-最新股本摊薄分别为0.97/1.59/2.12元，对应PE为33/20/15倍。维持长城汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期 -63%-55%-47%-39%-31%-23%-15%-7%1%9%2021/8/92021/12/82022/4/82022/8/7长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 长城汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 108,366 151,001 199,033 255,134 营业总收入 136,405 193,534 259,752 334,603 货币资金及交易性金融资产 39,094 40,324 72,408 82,530 营业成本(含金融类) 114,367 161,078 211,698 270,025 经营性应收款项 41,852 80,615 90,436 128,615 税金及附加 4,234 5,380 7,273 9,369 存货 13,966 15,449 21,571 28,796 销售费用 5,192 6,193 8,052 10,038 合同资产 272 386 518 667 管理费用 4,043 6,774 9,091 11,945 其他流动资产 13,181 14,227 14,101 14,526 研发费用 4,490 6,774 9,533 13,652 非流动资产 67,042 72,949 79,924 87,532 财务费用 -448 -194 0 1 长期股权投资 9,524 12,730 14,888 17,569 加:其他收益 1,047 1,219 1,299 1,271 固定资产及使用权资产 27,668 26,307 26,887 27,996 投资净收益 1,109 871 520 502 在建工程 4,467 5,998 7,529 9,060 公允价值变动 306 98 102 106 无形资产 7,091 8,455 9,995 11,333 减值损失 -593 -64 -64 -64 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 -28 0 0 0 长期待摊费用 203 227 252 276 营业利润 6,369 9,653 15,961 21,389 其他非流动资产 18,062 19,204 20,346 21,270 营业外净收支 1,113 300 334 318 资产总计 175,408 223,950 278,956 342,666 利润总额 7,482 9,953 16,294 21,707 流动负债 95,597 133,874 175,933 216,281 减:所得税 757 1,045 1,629 2,171 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,872 9,855 10,089 10,282 净利润 6,725 8,908 14,665 19,536 经营性应付款项 63,892 89,874 119,916 151,489 减:少数股东损益 -1 -1 -1 -2 合同负债 7,388 11,597 16,262 19,209 归属母公司净利润 6,726 8,909 14,667 19,538 其他流动负债 15,444 22,547 29,666 35,300 非流动负债 17,683 21,720 20,002 23,828 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.73 0.97 1.59 2.12 长期借款 8,656 11,867 9,746 12,958 应付债券 3,476 3,476 3,476 3,476 EBIT 4,646 7,335 14,105 19,574 租赁负债 476 1,302 1,705 2,320 EBITDA 10,239 12,785 20,124 26,149 其他非流动负债 5,074 5,074 5,074 5,074 负债合计 113,280 155,593 195,935 240,109 毛利率(%) 16.16 16.77 18.50 19.30 归属母公司股东权益 62,124 68,348 83,014 102,552 归母净利率(%) 4.93 4.60 5.65 5.84 少数股东权益 4 8 7 5 所有者权益合计 62,128 68,356 83,021 102,557 收入增长率(%) 32.04 41.88 34.22 28.82 负债和股东权益 175,408 223,950 278,956 342,666 归母净利润增长率(%) 25.43 32.45 64.63 33.22 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 35,316 10,051 46,742 20,548 每股净资产(元) 6.69 7.36 8.95 11.07 投资活动现金流 -11,175 -10,916 -13,149 -14,234 最新发行在外股份（百万股） 9,205 9,205 9,205 9,205 筹资活动现金流 -9,632 1,334 -2,553 2,900 ROIC(%) 5.19 7.36 12.51 14.70 现金净增加额 14,316 469 31,040 9,214 ROE-摊薄(%) 10.83 13.03 17.67 19.05 折旧和摊销 5,594 5,450 6,019 6,575 资产负债率(%) 64.58 69.48 70.24 70.07 资本开支 -12,473 -6,586 -9,238 -10,138 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.25 33.41 20.29 15.23 营运资本变动 24,154 -10,167 18,631 -11,033 P/B（现价） 4.83 4.39 3.61 2.92 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进