个人养老金实施办法落地，五大关注点详解

事件：五部门联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。财政部、税务总局联合发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，明确自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策；银保监会同步发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，明确商业银行养老业务的细节规定。 关注点一、发展背景：老龄化程度加深催生养老需求。 老龄化未来将催生庞大养老金融相关需求。2001-2021年我国65岁及以上人口从9062万增至2亿+（20年复合增速为4.1%），占比也从7.1%增至14.2%，老龄化程度加深催生较强养老金融相关需求。 关注点二、政策意图：加快推进第三支柱养老体系发展。 个人养老金业务的发展未来意义重大。我国目前的养老体系为“基本养老保险+企职业年金+个人储蓄型养老金”的三支柱养老体系。总体来看，体系呈现出第一支柱占比过高，第二支柱覆盖率低，第三支柱（个人养老金业务）的发展未来意义重大。 第一支柱占比过高，财政负担较重：基本养老保险是由国家主导的基本养老保险制度，包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险。截止到2021年基本养老保险覆盖了我国接近72.8%的人口，参保人数达到了10.29亿人。其中4.81亿人参加了城镇职工基本养老保险，5.48亿人参加了城乡居民基本养老保险。值得注意的是，2021年末城镇职工基本养老保险基金累计结存5.26万亿元，同比增速为8.8%，2020年累计结存同比增速转负（-11.5%），结存基金由于人口流动等因素压力较大。总体来看，第一支柱结存规模增速放缓，覆盖人数处于较高水平，财政压力加大。 企业年金整体覆盖率相对较低：截止2022年上半年，共有12.33万企业建立了企业年金，覆盖职工数仅仅为2954万人，且2014年-2018年企业参加职工数低增长，增速仅不到3%；2019年至今增速有所恢复至6%左右。据人社部统计公报最新数据，2020年底企业年金基金累计结存为22497亿元，结存余额的增长基本为存量缴费的增长。 关注点三、政策框架：本次养老金实施办法落地有哪些细则及意义？ 发展个人养老金恰逢其时，近期相关鼓励政策不断加速。2022年4月，国务院《关于推动个人养老金发展的意见》颁布，个人养老金制度建立，个人养老金即为“国家给予税收优惠政策，鼓励个人进行养老自我储蓄”。本次五部门联合发布的《个人养老金实施办法》对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定，将个人养老金制度推动进落地阶段，为未来全面放开养老保险业务打下基础： 1、额度及优惠：参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元并实施递延纳税优惠。在缴费及投资环节不征收个人所得税、在领取环节，个人领取的个人养老金，不并入综合所得，单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税。目前来看，养老金缴纳额度较低，但后续人社部、财政部根据经济发展及养老保障体系建设情况或可适时调整缴费上限。另外，税收优惠幅度或仍有增加空间（2022年9月时曾将领取收入实际税负由7.5%降为3%）。 2、运行模式：个人养老金资金账户封闭运行，参加人达到领取基本养老金年龄等符合国家规定的其他情形，可以领取个人养老金。 3、相关代理机构：商业银行对资金账户免收年费、账户管理费、短信费、转账手续费；个人养老金理财产品发行机构、销售机构和托管机构应在商业可持续基础上，对个人养老金理财产品的管理费和托管费设置优惠的费率标准，豁免认（申）购费等销售费用。 4、可购产品：符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品。 关注点四、业务现状：目前试点养老产品有哪些及其特点？ 目前我国养老金业务正处于试点阶段，本次各细则文件密集出台后，未来业务范畴有望逐步放开。根据《中国银行业理财市场年度报告（2021）》，截至2022年6月底，已经有27只养老理财产品顺利发售，23.1万名投资者累计认购超600亿元。另外养老储蓄产品方面，2022年7月银保监发布文件，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行试点养老储蓄产品，2022年11月20日起可以开始发行，单家不超过100亿。 以目前试点养老产品来看：整体呈现期限较长、业绩比较基准较高的特点。当前存续试点产品期限基本均为5年，且约半数产品为成立1-2年以后才开始分红，鼓励客户长期持有。收益率方面，与长期限对应，养老理财产品收益率整体较高，业绩比较基准下限均在5%以上。投向方面，多数产品为固定收益类（固定收益类产品占比80%+），配合长期限的非标投资增强收益，资产配置较为稳健。以信息披露较全的招银养老理财产品为例，9月末颐养睿远3号产品投向债券、现金存款、公募基金、非标债权类资产占比分别为57%、21%、12%、8%，其余2%为权益类投资。 关注点五、业务展望：对银行而言未来业务空间约几何？ 对银行而言：我国银行拥有庞大的客户基础和网点体系，在个人养老金业务中大有可为。当前试点产品费率较低，托管费为0.01%-0.02%，管理费为0%-0.1%，绝大多数产品不收取销售手续费，因此银行纯靠养老理财产品获得收益并不高。 但从客户经营角度，养老理财产品有利于其更好地提升客户粘性，做强财富管理，最终沉淀存款及中收。根据《中国银行业理财市场半年报告》，截止6月底理财市场个人投资者约0.9亿人，按每人个人养老金购买上限1.2万元测算，可带来1.08万亿增量资金，银行也将充分受益。 重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额9767.44亿元，环比上周增加896.47亿元。 2）两融：余额1.53万亿元，较上周减少0.74%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额216.37亿，环比上周减少29.53亿。11月以来共计发行209.82亿，同比减少171.23亿。其中股票型25.06亿，同比减少59.91亿；混合型12.75亿，同比减少155.24亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为2223.10亿元，环比上周减少659.60亿元；当前同业存单余额13.86万亿元，相比10月末减少2290.20亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.01%，环比上周增加1bp；11月至今发行利率为2.00%，较10月增加3bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.26%，环比上周减少14bps，11月平均利率为1.29%，环比10月减少18bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.42%，环比上周减少13bps，11月平均利率为1.45%，环比10月减少17bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.67%，环比上周减少3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债680.44亿，环比上周减少1456.75亿，年初以来累计发行3.99万亿，2022年全年地方专项债预算为3.65万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：我国65岁及以上老龄人口及占比快速增长（万人，%） 图表2：城镇职工基本养老金结存情况（万亿，%） 图表3：我国基本养老保险覆盖率情况（亿人，%） 图表4：我国企业年金参与情况（万户） 图表5：企业年金结存情况（亿元） 图表6：有关个人养老金发展政策梳理 图表7：各行代表养老理财产品一览 图表8：招银理财颐养睿远稳健五年3号产品9月末投向（穿透后） 图表9：建信理财安享固收类封闭式22年6期产品9月末投向（穿透后） 图表10：光大理财颐享阳光养老理财产品橙2027第4期9月末投向（穿透前） 1.2板块观点 悲观预期持续，越来越像2014年。1）经济预期较为悲观：2014年也是年初政策即开始放松，但一直到年底地产、经济均迟迟未有改善；2）流动性宽松，但实体融资需求没有显著改善。3）机构持仓、估值（包括龙头银行）均创历史新低。2014年板块PB创新低0.86x（当前为0.45x），主动型基金持仓比例仅1.92%（目前为2.81%）。其中宁波银行和招商银行的2022PB分别为1.10x、0.88x，均为近3年底部水平。4）政策节奏在逐步放松中。LPR下调步长越来越大，存款成本率下调、政策性开发性金融工具、设备更新再贷款+财政贴息、地产“因地放松”+“保交楼”政策不断出台等等。2014年11月开启连续降息，市场信心提振，银行股1个月左右的时间迅速上涨57.3%，跑赢上证综指21pc。 2014年行情的触发因素在于降息，但今年以来1年期、5年期LPR分别下调了15bps、35bps，按揭利率下限也全面下调，降息逻辑已充分的兑现。未来可能还会继续降息，但对行情的催化作用或将相对有限。 触发板块估值修复，关键在于预期的反转，可能催化的因素有：1）融资需求、地产、经济宏观等数据超预期改善；2）基建持续加码超预期；3）疫情趋势好转；4）地产等政策放松；5）出口下行预期得到修复等。 考虑到当前经济仍处于“基建强、地产弱”的弱复苏阶段，个股方面： 1）短期优先推荐受益于“稳增长”政策优质中小行：宁波银行、苏州银行、成都银行、常熟银行、杭州银行、南京银行等； 2）未来消费、地产若能逐步企稳，可关注零售标签银行的修复弹性：招商银行、平安银行等。 3）中长期看，低估值+高股息的国有大行也可获得稳定收益：邮储银行等。 1.3本周主要新闻 【央行】央行行长易纲在《党的二十大报告辅导读本》中发表文章《建设现代中央银行制度》：高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，央行要管好货币总闸门；实施正常的货币政策，即主要通过利率的调整有效调节货币政策的情况，既有利于促进居民储蓄和收入合理增长，又有利于提高人民币资产的全球竞争力；落实金融机构及股东的主体责任，提升金融机构的稳健性，大规模的“他救”是特定历史时期的特殊安排，而“自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式；实行中央银行独立的财务预算管理制度，“财政的钱”与“央行的钱”存在本质区别，如果允许财政直接向央行透支，靠印票子满足财政支出需求，最终将引发恶性通胀，财政也不可持续并产生债务危机。 【统计局】10月官方制造业PMI指数49.2，前值50.1，环比下降0.9pc，低于临界点； 10月非制造业商务活动PMI指数为48.7，前值50.6，环比下降1.9pc。 【财政部】 1）发布《关于支持深圳探索创新财政政策体系与管理体制的实施意见》：考虑深圳人口持续净流入对住房的需求，加大中央预算内投资对深圳保障性住房筹集建设的补助，加大中央财政城镇保障性安居工程补助资金对深圳公租房、保障性租赁住房和老旧小区改造的支持力度，推动解决大城市住房突出问题。 2）与税务总局联合发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》：自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策，即在缴费环节，个人向个人养老金资金账户的缴费，按照12000元/年的限额标准，在综合所得或经营所得中据实扣除；在投资环节，计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节，个人领取的个人养老金，不并入综合所得，单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税，其缴纳的税款计入“工资、薪金所得”项目。 【银保监会】 1）银保监会主席郭树清在《党的二十大报告辅导读本》中发表文章《加强和完善现代金融监管》：金融稳定保障基金、存款保险基金及其他行业保障基金不能成为“发款箱”，要健全职能，强化组织体系，充分发挥市场化法治化处置平台作用。 2）发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》：商业银行对资金账户免收年费、账户管理费、短信费、转账手续费；个人养老金理财产品发行机构、销售机构和托管机构应在商业可持续基础上，对个人养老金理财产品的管理费和托管费设置优惠的费率标准，豁免认（申