2022年三季报点评：Q3利润端改善，业绩符合预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 中成药 2022年11月04日 云南白药（000538）2022年三季报点评 推荐 （维持） Q3利润端改善，业绩符合预期 目标价：60.5元 当前价：54.28元 事项：  近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收269.16亿元（同比-5.10%），归母净利润23.05亿元（同比-5.94%），扣非归母净利润27.05亿元（同比-7.73%）；单三季度实现营收88.99亿元（同比-4.10%），归母净利润8.04亿元（同比+23.97%），扣非归母净利润10.50亿元（同比+0.41%）。 评论：  主营业务稳健发展，投资性收益扰动减少。根据公司披露，22年前三季度医药工业、商业板块保持稳定，健康板块实现增长态势；单三季度归母净利润快速增长，主要是公司交易性金融资产减亏所致。截至9月30日，公司交易性金融资产持有期间公允价值变动损益为-7.52亿元，较21年三季报的-15.5亿元同比收窄约51%。我们认为，随着公司严格控制二级市场投资规模，非主营项目对于业绩的扰动会进一步减少。  稳药品育器械，看好药品板块长期发展。2022年8月2日，云南白药集团医疗科技合肥有限公司正式入驻合肥国家健康大数据产业园，该公司将医疗器械作为新业务发力的重要突破口，深耕数字中医研究院和眼健康研究中心两大核心板块，专注于研发慢病、疼痛诊疗和眼健康医疗器械系列产品。我们认为，随着公司药品新增长极的构建和器械的探索，将助推公司形成从预防、检测、治疗到康复的全产品矩阵。  看好公司长远发展，维持“推荐”评级。受投资性收益扰动及疫情影响，我们下调公司22-24年归母净利润至33.4、43.4、52.1亿元（原预测值为44.21/49.01/54.2亿元），同比增速为18.9%、30.2%、19.9%，对应EPS为1.86/2.42/2.9元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023年25倍目标PE，给予60.5元目标价。维持“推荐”评级。  风险提示：日化、药品等核心业务增长不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 36,374 35,674 38,840 42,389 同比增速(%) 11.1% -1.9% 8.9% 9.1% 归母净利润(百万) 2,803 3,335 4,341 5,207 同比增速(%) -49.2% 18.9% 30.2% 19.9% 每股盈利(元) 1.56 1.86 2.42 2.90 市盈率(倍) 35 29 22 19 市净率(倍) 2.6 2.8 3.0 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年11月3日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 公司基本数据 总股本(万股) 179,686.25 已上市流通股(万股) 84,890.49 总市值(亿元) 975.34 流通市值(亿元) 460.79 资产负债率(%) 26.64 每股净资产(元) 21.05 12个月内最高/最低价 109.50/51.09 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《云南白药（000538）2022年中报点评：工业业务保持稳定，业绩符合预期》 2022-09-02 《云南白药（000538）2022年一季报点评：主业稳定，符合预期》 2022-05-03 《云南白药（000538）2021年三季报点评：收入端稳健增长，业绩符合预期》 2021-11-05 -27%-11%5%22%21/1122/0122/0322/0622/0822/112021-11-03~2022-11-03云南白药沪深300华创证券研究所 云南白药（000538）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 18,871 15,995 13,395 12,188 营业收入 36,374 35,674 38,840 42,389 应收票据 328 322 340 328 营业成本 26,498 26,152 28,889 31,613 应收账款 7,184 6,903 6,875 6,528 税金及附加 193 146 147 106 预付账款 531 524 550 523 销售费用 3,896 3,500 3,617 3,566 存货 8,379 8,270 9,103 9,962 管理费用 1,079 791 791 715 合同资产 0 0 0 0 研发费用 331 321 315 252 其他流动资产 10,211 10,246 10,792 11,380 财务费用 -258 -266 -274 -282 流动资产合计 45,504 42,260 41,055 40,909 信用减值损失 -275 -713 -266 -244 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -143 -623 -139 -143 长期股权投资 185 191 196 202 公允价值变动收益 -1,929 -752 -774 -797 固定资产 2,971 2,878 2,820 2,779 投资收益 1,044 1,045 1,056 1,066 在建工程 230 230 227 225 其他收益 149 154 158 163 无形资产 699 647 602 566 营业利润 3,485 4,145 5,395 6,469 其他非流动资产 2,703 2,788 2,877 2,970 营业外收入 11 10 11 11 非流动资产合计 6,789 6,735 6,723 6,743 营业外支出 14 14 15 15 资产合计 52,293 48,995 47,778 47,652 利润总额 3,482 4,141 5,391 6,465 短期借款 1,722 1,737 1,753 1,771 所得税 686 815 1,061 1,272 应付票据 2,229 2,200 2,546 2,975 净利润 2,796 3,326 4,330 5,193 应付账款 4,209 4,154 4,819 5,495 少数股东损益 -7 -9 -11 -14 预收款项 1 1 2 2 归属母公司净利润 2,803 3,335 4,341 5,207 合同负债 2,398 2,352 2,736 3,197 NOPLAT 2,589 3,113 4,110 4,966 其他应付款 904 931 959 988 EPS(摊薄)（元） 1.56 1.86 2.42 2.90 一年内到期的非流动负债 101 104 107 110 其他流动负债 1,154 1,074 1,049 1,086 主要财务比率 流动负债合计 12,718 12,553 13,971 15,624 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 90 95 105 109 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.1% -1.9% 8.9% 9.1% 其他非流动负债 1,051 1,081 1,113 1,146 EBIT增长率 -50.9% 20.2% 32.0% 20.8% 非流动负债合计 1,141 1,176 1,218 1,255 归母净利润增长率 -49.2% 18.9% 30.2% 19.9% 负债合计 13,859 13,729 15,189 16,879 获利能力 归属母公司所有者权益 38,226 35,067 32,401 30,599 毛利率 27.1% 26.7% 25.6% 25.4% 少数股东权益 208 199 188 174 净利率 7.7% 9.3% 11.1% 12.3% 所有者权益合计 38,434 35,266 32,589 30,773 ROE 7.3% 9.5% 13.3% 16.9% 负债和股东权益 52,293 48,995 47,778 47,652 ROIC 9.2% 12.2% 17.8% 23.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.5% 28.0% 32.0% 35.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 7.7% 8.6% 9.4% 10.2% 经营活动现金流 5,223 3,421 4,270 5,644 流动比率 3.6 3.4 2.9 2.6 现金收益 2,819 3,370 4,354 5,201 速动比率 2.9 2.7 2.3 2.0 存货影响 2,611 110 -834 -858 营运能力 经营性应收影响 -854 917 124 528 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 -1,473 -57 1,040 1,134 应收账款周转天数 53 71 64 57 其他影响 2,120 -919 -414 -361 应付账款周转天数 60 58 56 59 投资活动现金流 3,999 -380 -416 -442 存货周转天数 132 115 108 109 资本支出 -162 -165 -192 -212 每股指标(元) 股权投资 144 -6 -6 -6 每股收益 1.56 1.86 2.42 2.90 其他长期资产变化 4,017 -209 -218 -224 每股经营现金流 2.91 1.90 2.38 3.14 融资活动现金流 -4,623 -5,917 -6,454 -6,409 每股净资产 21.27 19.52 18.03 17.03 借款增加 -1,008 23 29 25 估值比率 股利及利息支付 -4,952 -7,043 -10,014 -11,484 P/E 35 29 22 19 股东融资 394 394 394 394 P/B 3 3 3 3 其他影响 943 709 3,137 4,656 EV/EBITDA 36 30 23 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 云南白药（000538）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通