公司动态点评：下游碳纤维应用场景扩容，看好设备端龙头未来成长空间

精功科技（002006）公司动态点评 2022年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022年10月27日 目前股价 27.45 总市值（亿元） 124.94 流通市值（亿元） 124.94 总股本（万股） 45,516 流通股本（万股） 45,516 12个月最高/最低 36.35/14.8 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 联系人（研究助理）： 付浩 S1070121030005 ☎ 0755-23820694  fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：陈郁双 S1070122030032 ☎ 021-31829735  chenyushuang@cgws.com 数据来源：同花顺 <<精功科技 002006 首次纳入覆盖申请表>> 2022-09-27 下游碳纤维应用场景扩容，看好设备端龙头未来成长空间 ——精功科技（002006）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1070 1728 2520 3302 4205 (+/-%) 23.6% 61.6% 45.8% 31.1% 27.4% 归母净利润（百万元） 28 108 353 521 711 (+/-%) 123.4% 280.5% 227.0% 47.7% 36.5% 摊薄EPS（元/股） 0.06 0.24 0.77 1.14 1.56 PE 458 114 35 24 18 资料来源：长城证券研究院  事件：10月26日，公司发布2022年度三季度报告。前三季度，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长87.55%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长102.32%。  下游碳纤维应用场景扩容，公司的碳纤维装备产品需求快速提升：单第三季度，公司实现营业收入5.08亿元，同比增长41.01%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长262.03%；实现扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长256.15%；22Q3业绩实现了快速增长。前三季度，公司实现销售毛利率28.57%，较去年同期增长7.43pct；实现销售净利率12.32%，同比增长5.59pct。公司的主导产品是碳纤维成套生产线。碳纤维成套生产线以12K、24K、48K及以上原丝为原料，具备年生产1千吨以上碳纤维生产能力，技术处于国际先进水平，其所生产的产品可广泛应用于汽车交通、航空航天、风力发电、医疗器材以及建筑等领域。公司根据公司2022年度半年报，碳纤维生产线业务占公司营业总收入的50.91%，实现营收4.07亿元，同比增长22.3%，毛利率为40.67%，较去年同期增长14.16pct。  设备产线进口替代加快，龙头公司受益明显：随着近年来我国对碳纤维的需求量日益增长，其中，碳纤维制备工艺和设备对碳纤维的生产至关重要，其决定了碳纤维的产品质量，由于碳纤维的制备工艺流程复杂，涉及工艺参数较多，积累这些参数往往需要很长的周期，且国外领头企业对该类设备一直实施封锁禁售。目前国内一些企业在产业链的部分设备上已实现一定技术突破。国内的T300级别碳纤维原丝、碳化设备、碳纤维已经基本可以实现国产替代，其中吉林方面在碳纤维的产业孵化已经初具规模。并且吉林碳谷的原丝、精功科技的碳化炉、吉林精功的碳纤维均可以稳定出货。日本东丽目前产能释放困难，由于T300也可以军用，叠加政治原因，东丽对中国碳纤维禁运的趋势越发明显，而国内高性能小丝束下游出现众多应用场景，如光伏单晶炉坩埚热场、氢气瓶等几乎包下今年12K丝束产能。我们认为短期供给缺乏叠加需求旺盛，未来几年难以出现供给过剩-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%21/921/1222/322/722/10精功科技机械沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的情况。  碳纤维材料下游应用场景不断扩展，风电需求装机量增大+渗透率不断提升：根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》中的数据，2021年中国碳纤维的总需求为62,379吨，对比2020年的48,851吨，同比增长了27.7%，其中，进口量为33,129吨（占总需求的53.1%，比2020增长了9.2%），国产纤维供应量为29,250吨（占总需求的46.9%，比2020年增长了58.1%）。据其预测显示，2025年我国风电叶片所需碳纤维将有望达到8.06万吨。海上风电方面，海上风电细分市场先天优势明显，市场发展潜力较大，现今全球风电开发仍以陆上风电为主，但海上风电具有资源丰富、发电效率高、距负荷中心近、土地资源占用小、大规模开发难度低等优势，被广泛认为是发电行业的未来发展方向。根据全球风能理事会的预测，未来几年，海上风电将在全球范围实现快速增长，预计2020-2024年全球海上风电新增装机容量预计达50.8GW，年复合增长率约19.72%；并且由于海上风速高，因此海上风机的单机容量一般都远远高于陆上风机，正因如此，海上风机对于轻量化的碳纤维材料的需求更为强烈。渗透率提升方面，2022年，Vestas的碳梁专利保护已到期，由于碳纤维材料应用在风电叶片上有着诸多无法代替的优势，因此我们认为届时其他风电叶片制造商有望推出应用碳梁的风电叶片产品，将为碳纤维在风电领域贡献非常大的增量市场。  投资建议：受益于下游应用场景不断拓展，十四五期间产能扩张与需求放量并行，同时设备产线进口替代加快，进口替代有望迎来加快。预计公司2022-2024年EPS分别为0.77元、1.14元、1.56元；对应PE分别为35倍、24倍、18倍；因此首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：历年营业收入及增速 图2：历年归母净利润及增速 资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院 资料来源：同花顺iFinD长城证券研究院 图3：历年毛利率及净利率情况 图4：历年期间费用率情况 资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院 图5：公司合同负债情况 图6：公司历年现金流情况 资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院 -20-1001020304050607002468101214161820201820192020202122Q3营业总收入；亿元yoy；%；右-2,500-2,000-1,500-1,000-5000500-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0201820192020202122Q3归母净利润；亿元yoy；%；右-20-15-10-505101520253035201820192020202122Q3销售毛利率；%销售净利率；%0510152025201820192020202122Q3销售期间费用率；%销售费用率；%管理费用率；%研发费用率；%财务费用率；%012345672020202122Q3合同负债；亿元-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5201820192020202122Q3经营活动产生的现金流量净额；亿元 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,069.89 1,728.43 2,519.53 3,301.84 4,205.22 成长性 营业成本 804.23 1,356.61 1,801.46 2,294.78 2,867.96 营业收入增长 23.63% 61.55% 45.77% 31.05% 27.36% 销售费用 30.56 38.46 58.70 66.37 86.21 营业成本增长 11.63% 68.68% 32.79% 27.38% 24.98% 管理费用 90.54 112.35 153.69 196.79 256.52 营业利润增长 131.74% 123.05% 355.07% 60.14% 27.97% 研发费用 62.06 97.40 131.52 158.49 206.06 利润总额增长 137.82% 73.87% 396.20% 60.10% 27.18% 财务费用 9.51 7.06 3.02 3.30 8.41 归母净利润增长 123.42% 280.49% 226.97% 47.71% 36.48% 其他收益 14.22 25.41 22.00 25.00 24.14 盈利能力 投资净收益 1.92 1.50 3.50 9.15 4.72 毛利率 24.83% 21.51% 28.50% 30.50% 31.80% 营业利润 38.74 86.41 393.24 629.76 805.90 销售净利率 3.62% 5.00% 15.61% 19.07% 19.16% 营业外收支 7.41 -6.16 4.95 7.75 4.88 ROE 4.18% 9.63% 25.14% 28.86% 26.77% 利润总额 46.16 80.25 398.19 637.51 810.78 ROIC 66.92% 15.49% 47.13% 64.09% 61.30% 所得税 5.82 -23.22 45.23 68.09 89.35 营运效率 少数股东损益 11.99 -4.38 0.35 48.60 10.59 销售费用/营业收入 2.86% 2.23% 2.33% 2.01% 2.05% 归母净利润 28.34 107.84 352.60 520.83 710.83 管理费用/营业收入 8.46% 6.50% 6.10% 5.96% 6.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.80% 5.64% 5.22% 4.80% 4.90% 流动资产 1,570.47 2,046.72 2,792.97 3,321.51 4,448.32 财务费用/营业收入 0.89% 0.41% 0.12% 0.10% 0.20% 货币资金 329.25 478.29 493.40 752.24 1,065.43 投资收益/营业利润 4.96% 1.74% 0.89% 1.45% 0.59% 应收票据及应收账款合计 327.43 196.05 878.95 799.49 1,339.67 所得税/利润总额 12.61% -28.93% 11.36% 10.68% 11.02% 其他应收款 23.47 35.40 60.0