公司动态点评：受益农业现代化，看好未来成长空间

一拖股份（601038）公司动态点评 2021年08月04日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年08月04日 目前股价 15.09 总市值（亿元） 123.90 流通市值（亿元） 89.62 总股本（万股） 112,365 流通股本（万股） 59,391 12个月最高/最低 18.48/7.58 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<大马力拖拉机补贴额提高，农业现代化发展迎来加速>> 2021-07-11 <<聚焦乡村振兴，行业景气，龙头企业受益明显>> 2021-06-21 <<一季报大幅超预期，景气周期大拐点>> 2021-04-29 受益农业现代化，看好未来成长空间 ——一拖股份（601038）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5830 7582 10214 12103 14233 (+/-%) 2.6% 30.1% 34.7% 18.5% 17.6% 归母净利润（百万元） 61 280 726 1020 1246 (+/-%) -104.7% 355.7% 159.1% 40.5% 22.2% 摊薄EPS（元/股） 0.05 0.25 0.65 0.91 1.11 PE 276 61 23 17 14 资料来源：长城证券研究院  事件：7月29日，公司公布2021年半年度业绩预告，预计2021年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润 4.22 亿元到 5.49 亿元，同比增长30.65%到69.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润预计为3.95亿元到5.22亿元，同比增长36.21%到 80.00%。  公司抢抓市场机遇，紧贴市场需求，公司产品销量稳定增长：受益于国家粮食安全战略和乡村振兴战略的实施，以及国内主粮作物价格上涨等利好因素，公司大中型拖拉机产品销量同比增长约40%，柴油机产品销量同比增长约 32%，营业收入同比大幅增加。并且公司通过锁价建储等方式有效应对原材料价格上涨带来的成本压力，并继续加强成本费用管控，深挖内部潜能，多措并举降本增效，助力公司经营业绩稳定提升。  2021年上半年行业增速较快，下半年增速预计乐观：根据国家统计局数据显示：2021年第二季度中国大型拖拉机累计产量为5.1万台，累计增长74.11%；中型拖拉机累计产量为17.22万辆，累计增长25.02%；大中拖累计产量为22.34万辆，累计增长34.02%。我们预计全年大中拖产量增速为20%-30%。当前行业经过近4年的低迷后出现小幅反弹，同时存在较多小型企业退出市场的迹象，中大轮拖保有量降至近几年低位，年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势，保有量承压，考虑更新高峰有望来临等因素，基于对农机行业景气度开始回升的判断，未来几年行业或将迎来持续回暖。  随着60年代主要农村劳动力人群的老龄化，未来将持续推进现代农业经营体系，有望带来大中轮拖替代小轮拖的长期成长：我国“十四五”规划以及 2021年“中央一号文件”中，进一步明确我国将加快农业农村现代化，推动农业关键核心技术攻关，提高农业质量效益和竞争力，加大农机购置补贴力度、开展作业补贴，推进农业现代经营体系建设、鼓励发展多种形式的适度规模经营。农机装备产业对促进我国现代农业发展的支撑作用将愈发重要，并且在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持。近年来我国农村劳动力老龄化的趋势愈发明显，根据历年人口统计年鉴数据显示，农业从业人口从 2009 年的 6.89 亿人下降-60%-40%-20%0%20%40%20/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/7一拖股份机械设备(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 到 2019 年的 5.52 亿，下降了近20%，未来我国将持续推进现代农业经营体系建设，构建现代乡村产业体系，强化现代农业科技和物质装备支撑，提高农业质量，实现乡村振兴的目标。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022）年》中指出2022年建成100万个家庭农场，对于大中型农业机械的需求也会有保障，也会推动拖拉机需求的马力段上移，长期利好中大轮拖行业龙头。  投资建议：鉴于农机行业高景气，同时叠加国家粮食安全战略和乡村振兴战略的实施，公司抓改革促效益的管理提升和产品结构优化，根据模型测算，继续维持“买入”评级，预计2021-2023年营业收入102亿元、121亿元、142亿元，归母净利润分别为7.26亿元、10.20亿元、12.46亿元，EPS分别为0.65元、0.91元、1.11元，对应PE为23倍、17倍、14倍。并且可关注公司香港上市实体：第一拖拉机股份（0038.HK）。  风险提示：农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。 oPuMoOnNtQzRqQnNwPqPnR6MaO6MmOrRtRmNfQrRwOkPoOqN8OpOsPxNpMvNvPqQoR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2019A2020A2021E2022E2023E会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入5830.187582.4810213.6012103.1114233.26成长能力营业成本4808.286020.048124.929392.0110992.35营业收入增长2.6%30.1%34.7%18.5%17.6%营业费用305.53358.19409.57484.12583.56营业成本增长-5.7%25.2%35.0%15.6%17.0%管理费用382.37354.22393.22484.12576.45营业利润增长110.6%103.7%171.8%51.4%16.5%研发费用356.61339.04411.71496.23597.80利润总额增长-113.9%68.3%168.7%49.3%15.8%财务费用61.7152.2324.5268.3438.86归母净利润增长-104.7%355.7%159.1%40.5%22.2%其他收益94.22105.1278.6692.6792.15获利能力投资净收益242.40349.31203.62265.11272.68毛利率(%)17.5%20.6%20.5%22.4%22.8%营业利润143.70292.73795.771204.881403.45销售净利率(%)2.2%3.7%7.1%8.4%8.8%营业外收支38.9314.6129.9427.8324.12ROE(%)2.6%5.6%12.9%15.4%15.9%利润总额182.62307.33825.711232.711427.57ROIC(%)5.2%21.2%47.0%74.8%95.0%所得税56.1126.3797.67210.11178.23营运效率少数股东损益65.040.812.102.953.61销售费用/营业收入5.2%4.7%4.0%4.0%4.1%归母净利润61.48280.15725.931019.641245.74管理费用/营业收入6.6%4.7%3.9%4.0%4.1%研发费用/营业收入6.1%4.5%4.0%4.1%4.2%资产负债表财务费用/营业收入1.1%0.7%0.2%0.6%0.3%会计年度2019A2020A2021E2022E2023E投资收益/营业利润168.7%119.3%25.6%22.0%19.4%流动资产6415.227442.9910790.1710121.9113697.72所得税/利润总额30.7%8.6%11.8%17.0%12.5% 货币资金1401.031702.633195.183932.865214.31应收账款周转率6.9113.3512.0013.0014.00 应收票据及应收账款合计758.79377.091325.17536.851496.48存货周转率3.955.114.334.464.63 其他应收款38.6626.3061.2042.4979.45流动资产周转率0.841.091.121.161.20 存货1001.791356.272398.101811.002934.95总资产周转率0.470.630.710.740.78非流动资产5213.804899.625774.406160.976626.25偿债能力 固定资产2814.822617.733467.823953.114473.77资产负债率(%)58.9%59.7%65.2%58.4%60.7%资产总计11629.0212342.6116564.5716282.8820323.97流动比率1.021.081.051.121.15流动负债6307.596874.6810304.019051.9811889.44速动比率0.500.500.560.630.67 短期借款1419.53834.261677.101310.301273.89每股指标（元） 应付账款2256.463335.514789.402576.896981.68EPS0.050.250.650.911.11非流动负债537.57492.40493.14461.96442.58每股净资产3.623.864.445.336.41 长期借款139.0899.8079.8459.8839.92每股经营现金流1.061.501.251.601.78负债合计6845.167367.0910797.159513.9412332.02每股经营现金/EPS19.376.041.931.761.61股东权益4783.874975.525767.426768.957991.96估值比率 股本985.85985.851123.651123.651123.65P/E275.8160.5223.3616.6313.61 留存收益971.551237.171773.062525.763445.37PEG-15.700.64-0.130.170.21 少数股东权益713.86637.34639.45642.40646.01P/B4.173.913.402.832.35负债和股东权益11629.0212342.6116564.5716282.8820323.97EV/EBITDA31.0523.7312.998.456.73EV/SALES3.042.081.501.160.90现金流量表EV/IC2.722.852.181.851.45会计年度2019A2020A2021E2022E2023EROIC/WACC0.602.445.438.1710.11经营活动现金流330.731248.781403.521799.152000.52REP4.541.170.400.230.14 其中营运资本减少961.581387.07563.05602.22538.76投资活动现金流1193.12479.94-799.70-574.07-598.08 资本支出249.12