料Q3用户数及时长稳健增长，国内经营端保持盈利

事项： 快手（01024.HK）即将发布 2022 年三季度业绩公告。 国信互联网观点： 总览：预计 22Q3 收入同比+9%，经调整净亏损率同比收窄 15pct。我们预计 22Q3 快手实现总营收 224 亿元，同比+9%，环比+3%。预计毛利率 45%，同比+3pct,环比持平。三季度暑期为用户获取旺季，我们预计公司 22Q3 销售费用环比略有提升，为 93 亿元，同比-16%,环比+6%。预计经营亏损 34.5 亿元，经营亏损率 15%。我们预计，剔除海外投入影响，三季度国内经营利润率为 1%，维持国内经营端盈利。预计经调整净亏损 16.8 亿元，经调整净亏损率 7.5%，同比收窄 15pct，环比扩大 1.4pct。 流量侧：公司抓住暑期获客旺季，运营端增长强劲，单 DAU 销售费用继续优化。预计 22Q3 快手 DAU 可达3.62 亿，同比+13%。单用户日均时长继续提升，我们估计为 130 分钟，同比+9%。测算扣除海外销售费用影响，预计国内单 DAU 销售费用 22.4 元，同比-18%，环比持平。 商业化方面，宏观压力影响当期表现：1）广告：预计广告营收 114 亿元，同比+5%，环比+4%。当前宏观压力仍存，在广告大盘影响下，我们预计公司外循环广告录得同比小幅下降，内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。2）电商：预计 22Q3 电商业务发展势头足，GMV 达 2197 亿元，同比+25%，环比+15%。预计在返佣调整下，货币化率小幅提升，为 1.12%。预计 22Q3 其他收入（主要为直播电商）实现营收 24.6亿元，同比+32%，环比+16%。3）直播：预计 22Q3 直播业务实现营收 85 亿元，同比+10%，环比-1%。9 月以来快手组织架构调整主要在业务侧，旨在通过梳理各业务间协同关系，通过组织架构调整，提升业务间协同变现能力。与此同时，通过精细化业务布局，释放变现潜能。 料 Q3 运营端增长强劲，国内经营端保持盈利：1）运营端：预计三季度快手运营侧录得强劲增长，继续体现其前期组织架构调整下，运营组织效率的提升。2）商业化侧：9 月以来快手组织架构调整主要在业务侧，建议观察组织架构调整带来的效率提升。考虑到宏观压力下影响广告等业务，略微下调 2022 年收入预测，预计 2022-2024 年收入 925/1065/1200 亿元，调整幅度为-1%/-1%/-1%。计调整后净利润分别为-71/44/177 亿人民币,调整幅度为+10%/-15%/-5%。考虑到国内宏观压力持续，海外美国处于加息通道中，下调目标价至 60-90 港币，下调幅度为 21%-39%，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计 22Q3 收入同比+9%，经调整净亏损率同比收窄 15pct 我们预计 22Q3 公司实现总营收 224 亿元，同比+9%，环比+3%。预计毛利润 101 亿元，毛利率 45%，同比+3pct,环比持平,分成比例等保持稳定。三季度暑期为用户获取旺季，我们预计公司 22Q3 销售费用环比略有提升，为 93 亿元，同比-16%,环比+6%。销售费率 42%，同比-12pct,环比+1pct。预计经营亏损 34.5 亿元，经营亏损率 15%，同比收窄 21pct,环比扩大 1pct。我们预计，剔除海外投入影响，三季度国内经营利润率为1%，维持国内经营端盈利。预计经调整净亏损 16.8 亿元，经调整净亏损率 7.5%，同比收窄 15pct，环比扩大 1.4pct。 图 1：快手营业收入及增速（亿元、%） 图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%） 图 3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%） 流量侧：预计 DAU 为 3.62 亿，单用户日均时长达 130 分钟 公司抓住暑期获客旺季，运营端增长强劲，国内单 DAU 销售费用继续优化。预计 22Q3 快手 DAU 可达 3.62亿，同比+13%，环比+4%。预计 MAU 6.1 亿，同比+6%，环比+4%。单用户日均时长继续提升，我们估计为130 分钟，同比+9%，环比+4%。单 DAU 销售费用继续优化，预计 22Q3 为 25.7 元，同比-25%，环比+2%。测算扣除海外销售费用影响，预计国内单 DAU 销售费用 22.4 元，同比-18%，环比持平。 图 5：快手 DAU 及增速 图6：快手人均日时长及增速 商业化：宏观压力影响当期表现 预计 22Q3 广告业务收入同比增长 5%。预计广告营收 114 亿元，同比+5%，环比+4%。我们预计三季度快手总流量同比增长 23%。当前宏观压力仍存，在广告大盘影响下，我们预计公司外循环广告录得同比小幅下降，内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。当前，公司梳理不同垂类广告主需求，精细快手商业化服务能力，并通过组织调整，打通内外循环商业化业务沟通。 预计 22Q3 电商业务发展势头足，GMV 达 2197 亿元，同比+25%，环比+15%。预计在返佣调整下，货币化率小幅提升，为 1.12%，同比+0.1pct，环比持平。预计 22Q3 其他收入（主要为直播电商）实现营收 24.6 亿元，同比+32%，环比+16%。《科创板日报》10 月 20 日消息，自 2022 年 10 月 28 日起，淘宝联盟商品链接将逐渐恢复在快手直播间购物车、短视频购物车、商详页等发布商品及服务链接。我们认为，自今年快手电商 3 月 1 日以来切断淘宝等外链以来，快手电商闭业务环能力已经形成，双十一前夕再次接入淘宝外链，有望为快手平台提供更多营销与 GMV 增长机会。 预计 22Q3 直播业务实现营收 85 亿元，同比+10%，环比-1%。当前快手直播收入增长主要靠付费用户增长拉动，监管影响已经逐步消化。 组织架构调整，建议观察对商业效率的优化。9 月界面新闻消息，快手 CEO 程一笑兼任电商负责人，笑古任本地生活服务负责人，原快手人力资源负责人刘峰接任快手商业化事业部负责人。10 月 17 日界面新闻消息，快手商业化与电商团队进行部分调整，快手商业化撤销磁力引擎销售部、渠道部、运营部以及磁力金牛销售部、渠道部、运营部，相关团队和职责并入新成立的渠道业务部。9 月以来快手组织架构调整主要在业务侧，旨在通过梳理各业务间协同关系，通过组织架构调整，提升业务间协同变现能力。与此同时，通过精细化业务布局，释放变现潜能。 图 7：快手广告收入及增速 图8：快手其他收入及增速 图 9：快手电商 GMV 及增速 图10：快手直播收入及增速 投资建议：关注组织架构调整带来的商业化效率提升，继续维持“买入”评级 料 Q3 运营端增长强劲，国内经营端保持盈利：1）运营端：预计三季度快手运营侧录得强劲增长，继续体现其前期组织架构调整下，运营组织效率的提升。2）商业化侧：9 月以来快手组织架构调整主要在业务侧，建议观察组织架构调整带来的效率提升。 考虑到宏观压力下影响广告等业务，略微下调 2022 年收入预测，预计 2022-2024 年收入 925/1065/1200亿元，调整幅度为-1%/-1%/-1%。计调整后净利润分别为-71/44/177 亿人民币,调整幅度为+10%/-15%/-5%。 考虑到国内宏观压力持续，海外美国处于加息通道中，下调目标价至 60-90 港币，下调幅度为 21%-39%，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）