汽车行业深度研究：新能源热管理加速演进，国产零部件厂商迎崛起良机

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业深度研究 Table_First|Table_Summary 汽车行业 新能源热管理加速演进，国产零部件厂商迎崛起良机 ➢ 新能源汽车加速渗透，汽车热管理迎来量价双升。我们预计2025年全球、国内新能源乘用车热管理市场规模分别为1087亿元、706亿元，2022-2025年CAGR分别为25%、29%。 ◼ 量：“政策托底”叠加“供给催化”，看好新能源汽车持续放量。政策端，新能源汽车促销费、“双积分”考核趋严，车企继续发力新能源市场；供给端，电池技术变革带来续航提升，自主品牌引领推出低油耗、高动力性能的混动车型，丰富新能源汽车产品矩阵，有望推动新能源汽车渗透率稳步攀升。 ◼ 价：新能源汽车热管理远比燃油车复杂，ASP大幅提升。新能源汽车热管理新增电池冷却板（Chiller）、电动压缩机、电子膨胀阀、电子水泵等核心零部件，以及部分集成化组件（如集成阀门、歧管、水壶等），ASP提升至7980元，为燃油车3.4倍。 ➢ 新能源汽车热管理发展可以划分为三阶段，总体朝着高度集成化方向演进：1）单冷配合电加热，早期乘员舱采用蒸气压缩循环制冷和PTC制热，电池采用空冷，各子系统独立；2）热泵配合电辅热，乘员舱引入热泵空调，液冷逐步成为电池热管理的主流模式，对电池与乘员舱回路进行简单整合；3）宽温区热泵与整车热管理一体化, 通过合理增加二次换热回路，对电池电机余热进行回收利用，提升了热泵的环境适应能力，乘员舱、电池、电机热管理回路进一步整合。 ◼ 动力电池：液冷逐步替代风冷成为电池热管理的主流方案，直冷是未来发展方向。乘员舱：热泵空调渗透率快速提升，电池电机余热回收利用、HVAC模块增加PTC辅助加热、CO2热泵空调是提高低温环境下热泵空调制热效率有效途径，预计后者是空调热管理的重要发展方向。电机电控：液冷是主流，油冷是未来趋势。最后，通过换热器与管路连接实现上述回路的耦合。 ➢ 传统燃油车热管理市场集中度高，日本电装、韩国瀚昂、法国法雷奥、德国马勒等CR4市占率超过50%。国产热管理厂商受益于国内新能源汽车快速渗透，技术快速迭代，叠加成本优势和快速的响应能力，迎来崛起良机。 ◼ 全球热管理市场呈现极强的属地化特征，国内新能源汽车先发优势明显，渗透率远高于日韩；叠加成本优势和快速的响应能力，国产热管理厂商有望快速切入头部新能源车企的供应链体系。国产热管理厂凭借在阀门、换热器、管路等核心零部件领域的优势，逐步向模块化集成供应商转变，单车价值量大幅增加，市场份额快速爬升。 ➢ 投资建议：新能源汽车热管理赛道有望迎来量价齐升，国产供应商迎来发展黄金期。建议关注三花智控（电子膨胀阀等阀类）、银轮股份（换热器等）、中鼎股份（管路等）、盾安环境（大口径膨胀阀等）。 ➢ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、技术路线变革不及预期、原材料价格波动超预期。 汽车 2022年11月3日 Table_First|Table_Rating 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 邮箱：lzj1948@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《汽车板块三季报表现亮眼， 特斯拉中国市场如期降价》一2022.10.30 2、《特斯拉Q3业绩不及预期，关注结构性的投资机会 》一2022.10.23 3、《9月批销同比25.7%，出口和新能源汽车表现亮眼》一2022.10.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 正文目录 一、 新能源汽车加速渗透，热管理迎来量价双升黄金期 ...................... 1 1.1 政策端：新能源促消费举措叠加“双积分”趋严驱动电动汽车放量 ........... 1 1.2 供给端：续航和动力性能改善驱动新能源汽车渗透率向上 ................. 4 1.3 新能源汽车热管理量价齐升，热管理市场高成长空间..................... 6 1.3.1 电动化催生热管理系统增量零部件 .................................... 6 1.3.2 新能源热管理单车价值量显著提升 .................................... 8 二、 电池液冷与热泵空调是主流，汽车热管理朝高度集成化方向发展 ........... 9 2.1 电池热管理系统：液冷是目前主流趋势，直冷是未来发展方向 ............ 11 2.2 空调热管理：热泵空调渗透率提升，多方案提升低温环境下的热泵效率 .... 14 2.3 电机电控热管理：液冷是当前主流， 油冷是未来趋势 ................... 17 三、 格局变迁：智能电动时代，国产厂商迎来发展新机遇.................... 18 3.1 全球热管理行业集中度高，海外巨头市占率稳定 ....................... 18 3.1.1 日本电装：全球最大的汽车热管理系统供应商 ......................... 19 3.1.2 韩国翰昂：全球第二大汽车热管理系统供应商 ......................... 20 3.1.3 法国法雷奥：欧洲市场热管理零部件龙头 ............................. 21 3.1.4 德国马勒：全球第四大汽车热管理系统供应商 ......................... 22 3.2 智能电动化背景下，国内热管理龙头未来可期 ......................... 23 3.2.1 三花智控：全球阀类核心零部件供应商 ............................... 25 3.2.2 银轮股份：热管理产品矩阵不断拓展，有望迎业绩拐点 .................. 26 3.2.3 中鼎股份：热管理稳中有升，空悬赛道迎新拐点 ....................... 27 3.2.4 盾安环境：掌握大口径阀类核心技术，有望受益市场扩容红利 ............ 28 四、 投资建议 ......................................................... 29 五、 风险提示 ......................................................... 29 图表目录 图表1：国内新能源乘用车销量及增速 ............................................................................ 1 图表2：国内新能源乘用车渗透率 ................................................................................... 1 图表3：2022年国家层面新能源促消费相关政策（部分） .............................................. 1 图表4：2022年地方层面新能源促消费相关政策（部分） .............................................. 2 图表5：乘用车新能源汽车积分交易方式变化 ................................................................. 3 图表6：乘用车企业平均燃料消耗量积分核算变化 .......................................................... 3 图表7：特斯拉4680圆柱电池性能参数 ......................................................................... 4 图表8：宁德时代CTP3.0麒麟电池续航里程 ................................................................. 4 图表9：部分纯电动车型以及混动车型续航里程对比 ...................................................... 4 图表10：比亚迪DM-i EHS电混系统 .............................................................................. 5 图表11：长城汽车柠檬DHT混动总成 ............................................................................ 5 图表12：典型混动汽车与同级别燃油车型竞品参数对比 ................................................ 5 图表13：传统燃油车热管理方案 ..................................................................................... 6 图表14：新能源汽车热管理方案 ..................................................................................... 6 图表15：电子水泵替换机械水泵 ..................................................................................... 6 图表16：电池冷却器是新增核心零部件 .......................................................................... 6 图表17：乘员舱热管理阀类产品一览图 .......................................................................... 7 图表18：特斯拉八通阀 .................................................................................................... 8 图表19：集成膨胀水壶及其热管理系统 .......................................................................... 8