- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 41.05 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.53 已上市流通A股(亿股) 0.38 总市值(亿元) 21.58 年内股价最高最低(元) 90.95/34.84 沪深300指数 3631 上证指数 2983 相关报告 1.《疫情下稳健增长，海外市场增长显著-映翰通22H1业绩点评》，2022.8.26 2.《业绩略超预期，工业互联网前景广阔-映翰通21年报&22Q1季...》，2022.4.26 3.《业绩高速增长，看好未来成长-映翰通2021年业绩预告点评》，2022.1.27 4.《深耕IoT解决方案，智能电网核心受益-映翰通公司深度报告》，2022.1.20 邵艺开 分析师 SAC执业编号：S1130522080005 shaoyikai＠gjzq.com.cn 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 短期业绩承压，市场前景乐观 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营收(百万元) 311 450 545 757 1,003 营收增长率 4.77% 44.63% 21.20% 39.01% 32.44% 归母净利润(百万元) 40 105 112 163 202 归母净利润增长率 -21.92% 159.65% 6.74% 45.76% 23.76% 摊薄每股收益(元) 0.771 2.002 2.131 3.106 3.844 每股经营性现金流净额 1.33 0.74 1.77 1.74 2.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.22% 14.06% 13.16% 16.19% 16.77% P/E 70.95 43.81 19.26 13.22 10.68 P/B 4.41 6.16 2.54 2.14 1.79 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10月27日晚，公司发布22年三季报，前三季度实现营业收入2.85亿元，Y/Y -15.55%；归母净利润0.51亿元，Y/Y -45.04%，略低于市场预期。 经营分析  疫情叠加报表口径变化，业绩下滑。Q3单季度营收0.86亿元，Y/Y -38.26%；归母净利润0.12亿元，Y/Y -78.77%。因国内疫情起伏反复，智慧零售业务受消费影响，智慧电力产品交付延迟，且新增股权激励费用。对比21年Q3各产品线全面增长，叠加0.3亿元一次性海外子公司股权出售的投资收益，营收和净利润基数较大。但海外经营稳健，现金流毛利率提升。报告期海外收入基本持平，若剔除报表口径影响，海外收入快速增长（预计增速约50%）。报告期经营性现金流增长28.40%，增长稳健；毛利率50.7%，Y/Y 7.43 Pct，Q/Q 4.73 Pct，体现收入结构优化、盈利能力提升。  筑牢研发端基础，未来产品放量提振公司业绩。2022年以来公司推出经济型及极简型工业路由器、“星汉“云管理网络方案、5G边缘计算网关产品线等，并升级各软件云平台，持续提升用户体验。IWOS主站系统今年在山西、湖北、新疆等7个省市有新突破，未来有望带动硬件产品出货提速。此外，公司羚羊购AI智能售货产品处于市场推广期，已小批量销售，预计明年可大批量销售；电缆型暂态录波故障指示器产品也有小批量的招投标供货。随着新技术、新产品逐步落地、应用，预计将有效提振公司业绩。  下游行业发展前景广阔，海外布局优势凸显。根据Markets and Markets，全球工业互联网设备联网数量在 2016 年至 2025 年间增长五倍。在双碳经济和数字经济的时代背景下，公司在美国、德国等发达工业国家积极布局，持续拓展、完善海外销售渠道，海外业绩表现成为公司发展亮点。国内疫情使得短期内消费承压、公司产品交付延迟，并不影响长期需求。 盈利调整与估值建议  我们调整盈利预测，预计22-24年收入5.45（-8.9%）/7.57（-6.0%）/10.03亿元，归母净利润1.12（-16.5%）/1.63 / 2.02亿元，对应PE 19/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示  电网投资不及预期、新产品研发与市场推广不及预期、市场竞争激烈、海外市场拓展不及预期、供应链风险、汇率波动风险、股东减持。 05010015020025030034.5344.5554.5764.5974.6184.63211 027220 127220 427220 727221 027人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 映 翰 通 沪深300 2022年10月27日 通信组 映 翰 通 (688080.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 297 311 450 545 757 1,003 货币资金 123 473 495 365 459 631 增长率 4.8% 44.6% 21.2% 39.0% 32.4% 应收款项 148 133 154 201 279 369 主营业务成本 -144 -165 -246 -286 -409 -552 存货 53 61 105 104 148 200 %销售收入 48.7% 53.1% 54.7% 52.6% 54.0% 55.0% 其他流动资产 9 9 13 221 143 26 毛利 152 146 203 258 349 451 流动资产 333 677 766 890 1,030 1,226 %销售收入 51.3% 46.9% 45.3% 47.4% 46.0% 45.0% %总资产 87.8% 90.9% 88.5% 89.1% 85.0% 83.1% 营业税金及附加 -1 -2 -2 -3 -4 -5 长期投资 2 3 31 31 31 31 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 32 50 49 65 137 204 销售费用 -49 -46 -50 -65 -76 -100 %总资产 8.3% 6.7% 5.6% 6.5% 11.3% 13.8% %销售收入 16.4% 14.7% 11.2% 12.0% 10.0% 10.0% 无形资产 9 9 10 10 10 10 管理费用 -20 -19 -24 -33 -39 -51 非流动资产 46 67 99 109 182 249 %销售收入 6.6% 6.2% 5.3% 6.0% 5.2% 5.1% %总资产 12.2% 9.1% 11.5% 10.9% 15.0% 16.9% 研发费用 -31 -39 -49 -60 -82 -110 资产总计 379 744 866 1,000 1,211 1,475 %销售收入 10.5% 12.6% 10.9% 11.0% 10.8% 11.0% 短期借款 0 0 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 51 40 78 98 148 185 应付款项 39 58 71 91 129 174 %销售收入 17.3% 12.9% 17.3% 17.9% 19.5% 18.4% 其他流动负债 30 34 43 56 72 94 财务费用 1 -4 -1 15 14 19 流动负债 69 92 117 147 202 269 %销售收入 -0.5% 1.2% 0.3% -2.7% -1.9% -1.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -5 1 -2 -1 -1 其他长期负债 0 0 1 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 69 92 118 148 202 269 投资收益 0 5 31 5 5 5 普通股股东权益 309 650 747 851 1,008 1,205 %税前利润 0.1% 11.5% 25.5% 4.0% 2.8% 2.3% 其中：股本 39 52 52 53 53 53 营业利润 55 42 118 121 172 214 未分配利润 160 187 272 376 533 730 营业利润率 18.4% 13.4% 26.3% 22.3% 22.8% 21.3% 少数股东权益 1 2 1 1 1 1 营业外收支 4 3 3 3 5 6 负债股东权益合计 379 744 866 1,000 1,211 1,475 税前利润 59 45 121 124 177 220 利润率 19.8% 14.4% 27.0% 22.8% 23.4% 21.9% 比率分析 所得税 -7 -3 -12 -12 -14 -18 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.8% 7.6% 10.0% 10.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 52 41 109 112 163 202 每股收益 1.316 0.771 2.002 2.131 3.106 3.844 少数股东损益 0 1 4 0 0 0 每股净资产 7.871 12.403 14.240 16.192 19.178 22.922 归属于母公司的净利润 52 40 105 112 163 202 每股经营现金净流 0.783 1.325 0.735 1.771 1.741 2.411 净利率 17.5% 13.0% 23.3% 20.6% 21.6% 20.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.140 0.120 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.73% 6.22% 14.06% 13.16% 16.19% 16.77% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.65% 5.43% 12.12% 11.21% 13.48% 13.70% 净利润 52 41 109 112 163 202 投入资本收益率 14.60% 5.69% 9.36% 10.31% 13.50% 14.09% 少数股东损益 0 1 4 0 0 0 增长率 非现金支出 9 8 6 7 9 15 主营业务收入增长率 7.31% 4.77% 44.63% 21.20% 39.01% 32.44% 非经营收益 -2 -2 -29 -2 -10 -11 EBIT增长率 21.62% -21.75% 94.25% 25.19% 51.62% 24.76% 营运资金变动 -28 23 -48 -24 -71 -79 净利润增长率 11.22% -21.92% 159.65% 6.74% 45.76% 23.76% 经营活动现金净流 31 69 39 93 92 127 总资产增长率 18.04% 96.17% 16.34% 15.46% 21.18% 21.77% 资本开支 -11 -20 -6 -218 5 46 资产管理能力 投资 0 -2 0 0 0 0 应收账款周转天数 140.3 136.6 99.0 105.0 105.0 105.0 其他 0 6 1 5 5 5 存货周转天数 114.6 126.9 123.4 135.0 135.0 135.0 投资活动现金净流 -10 -17 -5 -213 10 51 应付账款周转天数 84.2 99.6 73.2 90.0 90.0