央企司库建设优势明显，高投入聚焦信创ERP

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 央企司库建设优势明显，高投入聚焦信创ERP ■事件概述 近日，普联软件发布《2022年第三季度报告》。2022年前三季度，公司实现营业收入2.57亿元，同比增长20.49%；归母净利润为1310.23万元，同比下降69.36%；扣非归母净利润为286.74万元，同比下降92.76%。 ■Q3利润端承压，持续加大研发投入夯实竞争力 根据三季报披露，Q3单季度，公司实现营业收入9422.67万元，同比增长25.8%；归母净利润为367.05万元，同比下降68.91%；扣非归母净利润亏损227.31万元，同比下降126.9%。前三季度收入下滑主要系公司坚持两个聚焦发展战略，持续扩大战略客户服务领域，不断拓展细分领域的客户市场，业务规模不断扩大，以及已完成项目的后续维护业务逐渐增多所致。我们认为，虽然公司业绩短期承压，但核心产品的长期成长趋势并未发生变化。前三季度，公司管理费用同比增长96.16%，主要系实施股权激励股份支付费用增加所致，研发费用同比增长116.9%，主要系公司积极把握市场机遇，持续加大数字建造、信创ERP、司库等方面研发投入所致。 ■石油建筑行业双轮驱动，聚焦大型集团客户市场 公司多年来深耕大型集团客户市场，聚焦中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑等大型集团企业客户，依托技术优势和优质服务建立长期合作关系，合作的业务领域不断拓展。1）做强做优石油行业：石油行业四家央企客户已经制订了数字化转型、智能化发展的总体规划，正在全面启动新一轮信息化升级、数字化转型工作。公司充分发挥长期服务石油行业的优势及口碑，积极采取措施抓住转型升级的业务发展机会，在保持现有业务领域持续稳定增长的基础上。2）重点拓展建筑行业：中国建筑作为公司新拓展的战略客户，合作进展良好，公司为中国建筑所提供的服务已经从财务管理领域延伸到智慧安全领域，从应用软件领域拓展到技术平台领域，正在积极拓展智慧工地、数字建造、建造物联网等建筑行业业务。 ■连续中标央企司库建设项目，积极把握信创机遇 在集团司库领域，公司拥有丰富的资金集中管理和境内外主要商业银行直联经验，借助公司在多家央企客户司库系统建设的经验和产品积累，对标国资委关于中央企业加强司库体系建设的要求，进一步完善司库系统，产品成熟度、适用性得到进一步提升，具有较强的市场竞争力。公司深受央企重点骨干企业青睐，根据公司公告披露，今年7月以来，连续中标了中核集团、兵器工业集团、东方航空集团、中国中车集团、中国医药集团等司库管理系统建设项目。公司抢抓司库体系建设的市场窗口期，努力拓展更多央企客户，并逐步延伸至其他大型集团企业和行业龙头企业。 随着国内信息技术自身不断升级发展，操作系统、数据库、中间件、办公软件、网络安全等国产化产品逐步发展成熟，信创产业链已经初步形成，Table_Tit le 2022年11月03日 普联软件（300996.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 53.70元 股价（2022-11-02） 44.51元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,412.54 流通市值（百万元） 3,848.71 总股本（百万股） 141.96 流通股本（百万股） 85.20 12个月价格区间 20.72/45.80元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 60.15 65.87 73.12 绝对收益 59.61 52.19 47.78 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 科技自立自强，信创筑基护航/赵阳 2022-10-26 -36%-23%-10%3%16%29%42%202 1-11202 2-03202 2-07普联软件 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 并具备一定成熟度，国内信创产品需求加速释放，管理软件升级换代需求迫切，市场空间广阔。公司将积极把握市场机遇，一方面继续专注主营业务领域，实现业绩稳健增长，另一方面，提前进行产品布局，重点聚焦国务院国资委发布的《关于中央企业加快世界一流财务体系建设的指导意见》中提出的总体要求，重点完成符合信创标准和大型集团企业需求的集团财务管控相关产品和建筑行业ERP产品的研发工作，形成世界一流财务体系解决方案和建筑行业ERP解决方案，优化产品布局，巩固优势行业地位，保持高端市场竞争力，同时提高集团管控软件可复用度，拓展更多行业集团客户。 ■投资建议 我们预计公司2022年-2024年的收入分别为7.74/10.27/13.50亿元，归母净利润分别为1.77/2.54/3.47亿元。首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为53.70元，相当于2023年30倍的动态市盈率。 ■风险提示 客户集中度较高的风险；业绩存在季节性波动风险；技术创新不及预期等。 摘要(百万元)202020212022E2023E2024E主营收入422.1581.9773.81,026.71,350.0净利润83.4138.6176.6254.2347.2每股收益(元)1.260.981.241.792.45每股净资产(元)6.176.587.458.8210.65盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈率(倍)0.0032.1535.7924.8618.20市净率(倍)0.004.825.985.034.15净利润率19.8%23.8%22.8%24.8%25.7%净资产收益率22.3%20.8%17.8%22.0%25.0%股息收益率0.0%0.4%0.7%0.9%1.3%ROIC28.2%31.5%24.7%27.4%28.7%资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/普联软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入422.1581.9773.81,026.71,350.0成长性减:营业成本239.1311.8399.5516.1660.5营业收入增长率14.8%37.9%33.0%32.7%31.5%营业税费3.23.85.16.78.9营业利润增长率39.7%66.1%27.4%44.0%36.6%销售费用12.915.520.627.335.9净利润增长率41.9%66.2%27.4%44.0%36.6%管理费用81.8120.4143.1205.3270.0EBITDA增长率36.1%62.6%26.6%44.5%36.6%财务费用-0.2-1.020.03.35.1EBIT增长率39.2%65.7%29.2%44.8%36.8%资产减值损失-3.24.06.07.210.1NOPLAT增长率40.7%60.3%31.1%44.8%36.8%加:公允价值变动收益0.02.30.00.00.0投资资本增长率-14.4%110.3%46.6%19.9%39.3%投资和汇兑收益1.710.70.00.00.0净资产增长率20.1%127.6%14.0%18.4%20.9%营业利润89.3148.3188.9271.9371.4加:营业外净收支-0.1-0.10.00.00.0利润率利润总额89.1148.2188.9271.9371.4毛利率43.4%46.4%48.4%49.7%51.1%减:所得税5.811.815.121.729.6营业利润率21.1%25.5%24.4%26.5%27.5%净利润83.4138.6176.6254.2347.2净利润率19.8%23.8%22.8%24.8%25.7%EBITDA/营业收入22.1%26.0%24.8%27.0%28.0%资产负债表EBIT/营业收入21.1%25.3%24.6%26.8%27.9%（百万元）202020212022E2023E2024E运营效率货币资金84.1371.6494.0655.5862.0固定资产周转天数54444交易性金融资产135.9354.2354.2354.2354.2流动营业资本周转天数230188210192203应收帐款210.3241.5359.3437.9610.3流动资产周转天数420643610551532应收票据5.18.511.315.019.8应收帐款周转天数165142142142142预付帐款0.00.00.00.00.0存货周转天数7850505050存货43.066.274.8105.70.0总资产周转天数427523595542504其他流动资产7.5-16.70.2-19.3121.0投资资本周转天数236360397358380可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资8.08.98.98.98.9ROE22.3%20.8%17.8%22.0%25.0%投资性房地产ROA15.4%12.3%12.6%15.4%16.7%固定资产5.67.79.611.914.4ROIC28.2%31.5%24.7%27.4%28.7%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产0.43.84.55.26.0销售费用率3.1%2.7%2.7%2.7%2.7%其他非流动资产41.780.080.080.080.0管理费用率19.4%20.7%18.5%20.0%20.0%资产总额541.61,125.71,396.81,655.12,076.6财务费用率-0.1%-0.2%2.6%0.3%0.4%短期债务1.00.0137.3109.9245.0三费/营业收入22.4%23.2%23.7%23.0%23.0%应付帐款24.268.939.486.356.6偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率24.7%17.6%24.3%24.4%27.1%其他流动负债108.8118.9152.3196.7251.8负债权益比32.9%21.3%32.1%32.2%37.3%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率3.635.463.933.943.56其他非流动负债0.010.310.310.310.3速动比率3.315.233.733.753.36负债总额134.0198.0339.3403.3563.6利息保障倍数4107.94240.3955.4244.5542.43少数股东权益0.03.10.3-3.7-9.1分红指标股本66.0141.0142.0142.0142.0DPS(元)0.000.190.310.390.57留存收益341.6783.5915.21,113.51,380.1分红比率0.0%31.7%31.7%31.7%31.7%股东权益407.6927.71,057.61,251.81,512.9股息收益率0.0%0.4%0.7%0.9%1.3%（百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E净利润83.4136.4173.82