固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联储与全球央行议息后，如何看国内债市？ 证券研究报告 2022年11月04日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：紧缩立场延续，可能缩小加息幅度不等同于边际宽松-11月议息会议文字点评（20221103）》 2022-11-03 2 《固定收益：11月市场机会在哪儿？-天风总量联席解读（2022-11-02）》 2022-11-03 3 《固定收益：沿浦转债，领先的乘用车座椅零部件生产商-申购建议：积极参与》 2022-11-02 海外宏观专题（20221104） 摘要 联储重心仍在对抗通胀，加息75BP符合市场预期，更重要的是后续紧缩安排。展望后续，联储可能平滑加息路径，降低单次加息幅度，但加息可能持续更长时间，终点利率也可能更高。实际上联储并未转向宽松，反而边际强化了立场，表态偏鹰。 我们对美国经济和通胀的评估也表明，尽管联储已经大幅加息，但美国经济还未明显降温，通胀风险还未明显解除。因此市场预期也还没到可以转向乐观的地步。 我们预计，加息终点利率可能提高至5-5.25%，未来三次会议上，联储可能还将有两次50BP加息和一次25BP加息。 展望后续，我们预计，联储也不会轻易改变当前紧缩立场，市场也难以有效压缩期限溢价，十年TIPS区间在1.2%-1.8%。另外，联储无法容忍隐含通胀过度偏离2%目标，但加速紧缩也无法有效对抗推升通胀预期的趋势性因素，隐含通胀区间在2.3-2.6%。 综合来看，我们对十年美债的定价在3.5%-4.4%，短期可能延续上行趋势，但后续大幅回落可能性也相对有限。 美元方面，考虑到美国目前经济景气度领先于欧日英，货币政策立场也强于欧日英央行，我们预计，美元强势仍将延续。年内高点定价115。 近期人民币汇率贬值，除了美元强势外，还有其他因素。但央行仍需兼顾内外均衡。 展望后续，国内基本面压力仍在，货币政策宽松立场不变。但考虑外部均衡，近期降准可能性仍然较低。这对于债市而言，就意味着资金利率仍然是局部收敛，易上难下的局面。所以当前债市虽有支持，但是总体空间也有限，我们维持长端利率横向移动的观点。 风险提示：疫情超预期蔓延，美国经济与通胀发展超预期，联储货币政策调整超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待联储加息决议？ ........................................................................................................... 4 2. 美国经济和通胀降温了吗？ ....................................................................................................... 4 3. 如何看待后续加息节奏与美债走势？..................................................................................... 11 4. 如何看待欧日英央行决议与美元走势？ ................................................................................ 12 5. 对国内债市意味着什么？ ......................................................................................................... 15 图表目录 图1：联储政策利率区间与联邦基金利率（%） ................................................................................... 4 图2：会前市场预期11月联储加息区间与概率（%） ....................................................................... 4 图3：美国GDP与各分项环比（%） ........................................................................................................ 5 图4：个人消费支出环比拉动率分解（%） ............................................................................................ 5 图5：国内私人投资环比拉动率分解（%） ............................................................................................ 5 图6：美国制造业与非制造业PMI ............................................................................................................. 5 图7：美国周度经济指数 ............................................................................................................................... 5 图8：美国密歇根大学消费者信心指数 ................................................................................................... 6 图9：美国费城联储制造业指数 ................................................................................................................. 6 图10：美国新增非农就业（千人） .......................................................................................................... 6 图11：职位空缺数与登记失业数（千人） ............................................................................................ 6 图12：失业率与劳动力参与率（%） ....................................................................................................... 6 图13：平均时薪增速（%） .......................................................................................................................... 6 图14：美国家庭部门存款与可支配收入比重（百万美元、%） .................................................... 7 图15：剔除转移支付的实际个人收入（美元） ................................................................................... 7 图16：美国信贷环比增速（%） ................................................................................................................. 7 图17：能源价格与居民能源消费比重（美元/桶、%） ..................................................................... 7 图18：美国对全世界与对欧洲货物贸易差额（百万美元） ........................................................... 8 图19：美国与欧盟化工生产指数 .............................................................................................................. 8 图20：美国资本开支情况（%） ................................................................................................................. 8 图21：美国制造业生产指数与产能利用率（%） ................................................................................ 8 图22：美国CPI环比（%） .......................................................................................................................... 8 图23：美国CPI与核心CPI同比（%）.................................................................................................... 8 图24：美国CPI分项（%） .......................................................................................................................... 9 图25：CPI住房分项环比与Zillow租金指数环比（%） .................................................................. 10 图26：美国房租合同期限分布（%） ..................................................................................................... 10 图27：美国房租合同初始月份分布（%） ............................................................................................ 10 图28：美国汽油零售价格与WTI油价（美元/加仑、美元/桶） ................................................ 10 图29：RJ/CR