固定收益周报（国债）：基差收敛策略可开始关注止盈

1001201401601802002202401031051071091111131151171192021-12-272022-01-062022-01-162022-01-262022-02-052022-02-152022-02-252022-03-072022-03-172022-03-272022-04-062022-04-162022-04-262022-05-062022-05-162022-05-262022-06-052022-06-152022-06-252022-07-052022-07-152022-07-252022-08-042022-08-142022-08-242022-09-032022-09-132022-09-232022-10-032022-10-132022-10-23中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-10-30 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报（国债） 基差收敛策略可开始关注止盈 摘要： 债市观点：上周债市呈现偏强表现，10Y国债收益率下行6.3BP至2.67%，再次回到2.7%以下。债市的偏强表现或主要受如下几个方面因素影响：一是，此前延迟发布的9月经济数据公布，市场对9月经济数据继续修复有一定预期，而在数据发布后可能则呈现一定的利空出尽，尤其是在结构方面，消费和地产表现仍较弱可能也影响市场情绪；二是，资金面扰动下，央行逆回购明显加码，上周净投放8400亿元，周二至周四连续三日净投放超2000亿元，而在央行的积极公开市场操作下，资金面也明显由紧转松；三是，股债跷跷板逻辑在上周表现突出，股市调整背景下，避险情绪升温，债市表现也受到一定推动。值得关注的是，临近合约移仓换月，基差收敛动力较强，带动期货表现比现货更好，符合我们此前持续提示的基差收敛机会。后续来看，T、TF和TS主力合约CTD基差收敛至0.3215元、0.1670元和0.1220元，基差对于多头的优势在上周基差明显收敛后被一定压缩，建议交易性需求可转为中性，基差收敛策略可以在开始关注止盈机会。 期市关注：上周国债期货持仓量整体继续有所上升，且多头入场动力持续较强。国债期货偏高的基差为多头入场博弈提供一定的安全垫，可以发现，即使在此前偏震荡的行情下，基于基差博弈的多头也呈现明显入场，而上周这部分多头的入场行为则更为明显，持仓量增加近6000手。空头方面，此前情绪较为坚定，呈现持续加仓的空头在上周周中开始出现减仓，或暗示情绪有所动摇，这使得市场情绪向多头倾斜。不过也需注意的是，在上周五时，这部分空头又开始有加仓举动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求转为中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛关注止盈机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 上周债市偏强表现，且由于基差收敛动力较强，带动期货表现比现货更好。后续来看，基差对于多头的优势在上周基差明显收敛后，有一定压缩，建议交易性需求可转为中性，基差收敛策略开始关注止盈机会。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 10 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、成交持仓:持仓继续上行，且短端上行明显 ..................................................................................................... 3 二、IRR：关注反套止盈机会 .................................................................................................................................... 4 三、基差交易：基差收敛适当关注止盈机会 ........................................................................................................... 5 五、跨期移仓:移仓开启相对偏缓慢 ......................................................................................................................... 7 六、跨品种价差：关注做平机会 .............................................................................................................................. 8 七、套保成本跟踪 ...................................................................................................................................................... 9 免责声明 .................................................................................................................................................................... 10 图目录 图表1： 主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................... 3 图表2： 2212合约前5大席位净持仓 ...................................................................................................................... 3 图表3： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ........................................................................................... 3 图表4： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ................................................................................................. 4 图表5： 2212合约活跃券IRR .................................................................................................................................. 4 图表8： 2212合约活跃券基差.................................................................................................................................. 6 图表9： 主力合约跨期价差（当季－次季） ........................................................................................................... 7 图表10： 主力合约跨品种价差与期限利差 ............................................................................................................. 8 图表11： 国债到期收益率曲线（中债）与主力合约蝶式价差 ............................................................................. 8 图表12： 10年期国债期货空头套保成本跟踪 ........................................................................................................ 9 图表13： 5年期国债期货空头套保成本跟踪 .......................................................................................................... 9 图表14： 2年期国债期货空头套保成本跟踪 .......................................................................................................... 9 中信期货固定收益周报（国债） 3 / 10 一、成交持仓:持仓继续上行，且短端上行明显 上周国债期货持仓量继续有所上升，且短端持仓量上行明显，T、TF和TS主力合约持仓量分别增加221手、5285手和5763手，持仓量分别达到18.40万手、12.69万手和7.14万手。上周市场情绪波动受经济基本面、资金面以及股债跷跷板等因素影响较大，临近月底叠加税期以及新增专项债发行放量，资金面波动较多，而市场对此也有所担忧，这或推升国债期货持仓量，尤其是短端品种持仓量上行。从前5大席位净持仓变动上看，上周净多单整体上行，且短端TS上净多单呈现快速上行，对资金面的态度可能也有所转变。 图表1： 主力合约成交量和持仓量 合约 最新成交量 5D变动 20D变动 最新持仓量 5D变动 20D变动 T2212 59475 -1694 -17870 184040 221 5146 TF2212 48518 4965 5920 126910 5285 1046 TS2212 37727 -2187 -3274 71416 5763 14725 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表2： 2212合约前5大席位净持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 资料来源：Win