顾双飞（资格证号：Z0013611 ）2022/10/31南华期货沥青产业周报——正套如期走强，远月空单续持 目录Contents01一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾三、估值和相关油品产业链四、供需库存五、天气预报 逻辑整理及策略推荐02◼上周我们推荐的策略建议总体均兑现了利润（1月单边和12-01正套），10月最终的沥青库存亦如我们月初预期维持了去库节奏。临近消费淡季，沥青需求在北方地区不可避免已有所走弱，未来库存大概率将进入累库周期，现货价格难以有额外的上行驱动，但鉴于当前依然低库存的现实，而且我们认为今年年终的期末库存依然较过去两年平均水平偏低，只要原油价格不大幅下跌，沥青现货价格短期依然不存在大幅下跌的基础。◼估值端：近期马瑞油价格提涨，而下游汽油消费相对疲软，沥青现货价格又小幅松动，因此马瑞-沥青方向综合加工利润大幅走弱。另一方面，当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，从估值角度出发未来沥青的供给驱动并不强。另外需要注意的是，进入11月后，如果我们对现货的定调是难有大幅下跌的基础，需要注意临近交割后山东主流地炼货80元/吨+50元/吨共计130元/吨的地域品牌贴水，届时即便沥青山东主流现货掉至3900-4000元/吨区间，12盘面锚定的交割价格也会去4100元/吨一带，这是我们推荐正套的理论基础。◼驱动端：最近一周沥青结束了连续几个月的去库，开始出现了小幅累库，但幅度很小，相对库存水平依然处于历年同期偏低水平。从11月的沥青排产计划看，炼厂和地炼的排产积极性依然很高（反季节性增加，较往年同期平均水平增加了13%的体量）。但我们认为在当前的沥青-焦化相对估值的牵制下，以及马瑞-沥青综合加工利润大幅走弱的背景下，11月最终要兑现近284万吨的排产有点难度（主要是地炼的182.2万吨有难度）。中石化在11月反季节性地大增排产至60万吨，或许有未来俄油进口渣油资源充裕的考量。但鉴于需求端我们实在难以给11月更高水平的预估，11月不可避免还是会进入累库节奏，但幅度有限。因此从驱动端而言，11月的现货价格会继续小幅阴跌，但不存在大幅调整的基础。◼成本端：成本端原油暂时以80-90美元区间对待，重心随着时间推移逐渐往下。 逻辑整理及策略推荐基差：现货对1-3月合约的基差多头续持月差：12-01,12-02,12-03月差正套续持，12-01在130以上减仓裂解：观望。单边：01-03合约短空续持。 现货成交回顾（国内概述）北方需求持续缩减，市场看跌情绪较重，华北东北地区沥青价格继续走跌，华东以及华南部分主力炼厂汽运、船运以及火运方式的价格补跌，带动部分地区市场成交重心下移。上周除西北、山东以及华南地区沥青价格稳定外，其他地区沥青价格均下跌，跌幅在50-150 元/吨。其中，长三角地区部分主力炼厂因价格明显高于当地地炼以及周边山东市场沥青价格，上周一，沥青价格下调100 元/吨，与市场低价资源的价差缩小，重庆前沿库沥青价格连续两次累计下调250 元/吨，华南地区部分主力炼厂火运价格下调50元/吨，带动西南云贵地区价格下跌。虽然北方需求逐渐萎缩对炼厂出货有影响，不过目前整体炼厂库存水平处于中低位，且原油价格高位震荡，对炼厂成本面有支撑，短期对北方沥青价格有支撑，从而也支撑南方地区沥青价格稳定。但后期随着需求持续下降，北方沥青价格有下跌预期，但预计跌幅有限。截止上周四（10月27日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月20日相比涨跌）：西北4950-5070，东北下跌50至4650-4750，华北下跌50至4150-4600，山东4350-4520，长三角下跌50至4580-4600，华南4750-4800，西南（川渝）下跌250至5120-5170，西南（云贵）下跌50至5290-5390元/吨。信息来源：百川盈孚 现货成交回顾（区域成交）华北山东市场：华北以及东北地区需求持续转淡，而市场资源供应暂时未出现明显减少，市场看跌情绪较重，河北部分炼厂合同价略有松动，且加大优惠，贸易商出货价下调50元/吨，带动华北地区主流成交重心下移。山东地区，多数炼厂稳定交付合同，而且个别炼厂沥青产量有所缩减，整体库存水平偏低，利好沥青价格稳定。短期，华北以及山东等地项目赶工支撑需求，且原油价格高位波动对成本面有支撑，不过在市场看跌情绪的带动下，不排除华北以及山东市场价格小幅走跌可能。长三角市场：当地部分炼厂以及周边山东地区低价资源影响，长三角主力炼厂汽运出货不畅，略有库存压力，上周一，中石化部分主力炼厂沥青价格下调100元/吨，带动市场成交重心下移。此外，近期华东地区终端需求平稳，多数中下游用户按需采购，部分地区社会库存水平处于低位，部分地区社会库因有移库资源入库，库存水平升高，据百川盈孚统计，上周江苏地区社会库存水平较上周下降0.67%至16.13%，浙江地区社会库存水平较上周上升1.98%至29.03%。目前主力炼厂与周边地区沥青价差已经缩小，且厂库水平可控，短期沥青价格或能走稳。信息来源：百川盈孚 06现货成交回顾（区域成交）东北市场：终端需求逐步停滞，本地沥青市场价格高位，随着周边华北市场沥青价格回落，业者对后市看空情绪加重，提货积极性下降，因此主力炼厂道路沥青成交价格下调100元/吨，带动市场主流成交重心下移。此外，船燃及焦化市场不及前期，部分炼厂低硫沥青价格下调150-200元/吨。本地需求将继续收窄，考虑到业者对高价资源的抵触，且周边河北地区沥青价格继续走跌，短期东北地区沥青成交价格或仍有下跌可能。华南西南市场：受疫情以及资金等因素影响，华南市场需求一般，加之沥青成交价格偏高，中下游用户多偏好北方低价资源，主力炼厂出货略显一般，不过炼厂整体库存水平低位运行，支撑沥青汽运成交价格持稳。不过，西南云贵市场刚需偏弱，且多消耗前期社会库存为主，导致主力炼厂铁路出货不畅，因此上周一主力炼厂沥青火运价格下调50元/吨，带动云贵市场主流成交价格回落。目前，部分贸易商表示，终端有部分项目赶工，但市场实质需求未有明显改善，加之北方需求逐步收尾，部分资源或继续南下，限制本地炼厂出货，但考虑到炼厂及社会库库存水平低位，短期沥青成交价格或能走稳。西北市场：疆外项目赶工支撑需求，中下游用户按需采购，带动炼厂以及贸易商出货，此外，原油价格高位震荡对炼厂成本有支撑，且周边山东以及华北地区资源流入西北偏少，对当地沥青市场价格影响较小，主力炼厂沥青稳价销售。目前疆内多数地炼沥青仍在停产中，主力炼厂库存水平降至低位，资源供应偏少，且西北疆外收尾需求仍可维持半个月之久，短期利好沥青价格稳定。信息来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青）韩国：韩国沥青11月船货华东到岸下跌20至535-565美元/吨，人民币完税价4510-4760元/吨。国内终端需求一般，且受国产沥青价格下跌影响，进口沥青价格走低。据了解，韩国部分品牌11月船货华东到岸价535美元/吨左右，人民币完税价与国产沥青价格相当，个别品牌因资源量较少，且主供固定项目，价格稍高于国产沥青价格。新马泰：新加坡沥青11月船货华南到岸价下跌5至640-650美元/吨，人民币完税价5200-5280元/吨；泰国沥青11月船货华南到岸价持稳635-645美元/吨，人民币完税价5160-5240；马来西亚沥青船货华南到岸价下跌5至630-640美元/吨，人民币完税价5120-5200元/吨。人民币完税价明显高于国产沥青价格，且国内需求一般，进口商接货积极性不佳，此外，部分炼厂检修，沥青产量缩减，预计10月以及11月进口量将减少。进口沥青市场综述与展望：进口商接货积极性不佳，预计11月进口量下降。信息来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构）200025003000350040004500500055002021/8/142021/9/142021/10/142021/11/142021/12/142022/1/142022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/14东北山东华东华南沥青期货主力30003200340036003800400042004400460022112212230123022303230423052306230723082309当日昨日一周前各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨）-1600-1500-1400-1300-1200-1100-1000-900-800-700-60022112212230123022303230423052306230723082309当日昨日一周前BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）-1300-1200-1100-1000-900-800-700-600-500-40022112212230123022303230423052306230723082309当日昨日一周前BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 09估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构）20040060080010001200140016001800200022112212230123022303230423052306230723082309当日昨日一周前BU-FU价差月间结构变化（元/吨）-1200-1000-800-600-400-200022112212230123022303230423052306230723082309当日昨日一周前BU-LU价差月间结构变化（元/吨）-25-15-5515253545551/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019202020212022沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶）(300)(200)(100)01002003004001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016201720182019 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构）010-180-8020120220320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia平均值下2个sigmia-250-220-190-160-130-100-70-40-10205080110140170200230260290320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性）BU12山东基差历史区间（元/吨）-800-600-400-2000200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1171218121912201221122212BU12华东基差历史区间（元/吨）-650-15035085013501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1171218121912201221122212BU12华北基差历史区间（元/吨）-750-550-350-1505025045065085010501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1171218121912201221122212BU12东北基差历史区间（元/吨）-1000-50005001000150010/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/11609170918