Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他化学制品III 2022年11月03日 苏博特（603916）2022年三季报点评 推荐 （维持） Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复 目标价：18.7元 当前价：15.22元 事项：  公司发布2022年三季报：前三季度，公司实现营业收入27.15亿，同比-16.02%，归母净利润2.35亿，同比-35.80%，22年Q3单季度实现营业收入9.65亿，同比-18.55%，归母净利润0.71亿，同比-52.72%。 评论：  三季度业绩承压。前三季度，公司实现营业收入27.15亿，同比-16.02%，归母净利润2.35亿，同比-35.80%；其中，高性能减水剂实现营收17.31亿元，同比-18.5%，产量84.21万吨，同比-20.3%，销量82.08万吨，同比-20.8%；高效减水剂实现营收0.696亿元，同比-58.4%，产量3.75万吨，同比-62.4%，销量3.68万吨，同比-62.9%；功能性材料实现营收3.58亿元，同比-10.0%，产量19.3万吨，同比-15.1%，销量18.91万吨，同比-15.5%。公司业绩三季度承压，主要系公司产品销量下降所致。  毛利率同比略增，费用率提升。公司2022年前三季度毛利率为34.15%，同比+0.23pct，毛利率上涨一方面由于公司产品价格上涨，高性能减水剂平均销售价格同比+2.89%，高效减水剂平均销售价格同比+12.02%，功能性产品平均销售价格同比+6.49%；另一方面主要原材料价格有所下降，公司环氧乙烷平均采购价格同比-0.54%，甲醛平均采购价格同比-18.62%。期间费率22.93%，同比+4.25pct，其中财务费率和研发费率变化不大，销售费率同比+2.38pct，管理费率同比+1.39pct。净利率为10.40%，同比-2.34 pct，主要系期间费用增加所致。经营性活动现金流净额为-0.56亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增长所致。  江门基地将建成投产，未来业绩修复预期强。1）主营外加剂业务方面：广东江门基地已建成进入试生产阶段，镇江项目也将于年底完成主体建设，预计明年上半年投产。江门及镇江项目有助于公司开拓大湾区市场，提高在当地市场的影响力，同时有助于公司完善销售网络，基本覆盖了国内主要市场，有助于提高产品的交付效率，降低运输成本。国内市场方面，公司参与重大基建工程项目业绩显著（如川藏铁路、江阴长江隧道等）；国际市场方面，公司海外业务持续恢复，在孟加拉、柬埔寨、印尼等地区均取得了较好的业绩。2）功能性材料方面：公司功能性材料方面稳定发展，在抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等技术上保持领先，有助于公司扩大产品影响力，提升行业内综合竞争力。  盈利预测、估值及投资评级：公司产品销量下降，业绩承压，我们调整公司2022-2023年EPS预测为0.85/1.02元/股（原值为1.67/2.05元/股），2024年EPS预测为1.22元/股，对应PE各为18x/15x/12x，根据历史估值法，给予2022年22x PE，目标价18.7元，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格稳定性不及预期，原材料价格波动，产能投放不及预期，宏观经济下行。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,522 3,745 4,442 5,267 同比增速(%) 23.8% -17.2% 18.6% 18.6% 归母净利润(百万) 533 358 429 514 同比增速(%) 20.9% -32.8% 19.7% 20.0% 每股盈利(元) 1.27 0.85 1.02 1.22 市盈率(倍) 12 18 15 12 市净率(倍) 1.6 1.5 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年11月1日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 42,030.88 已上市流通股(万股) 41,854.48 总市值(亿元) 63.97 流通市值(亿元) 63.70 资产负债率(%) 41.56 每股净资产(元) 9.54 12个月内最高/最低价 28.31/14.63 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评：业绩增长符合预期，产能扩张蓄力发展》 2022-01-05 《苏博特（603916）2021年三季度点评：前三季度稳健增长，原材料涨价短暂影响盈利能力》 2021-10-29 《苏博特（603916）2021年三季度业绩预增公告点评：前三季度稳健增长，核心区域市占率增幅明显》 2021-10-12 -28%2%33%63%21/1122/0122/0322/0622/0822/112021-11-01~2022-11-01苏博特沪深300华创证券研究所 苏博特（603916）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 842 1,207 1,274 1,251 营业收入 4,522 3,745 4,442 5,267 应收票据 555 500 571 654 营业成本 2,926 2,387 2,836 3,363 应收账款 2,768 1,933 2,117 2,581 税金及附加 39 29 34 41 预付账款 99 115 122 141 销售费用 333 345 410 486 存货 462 322 380 477 管理费用 260 278 330 391 合同资产 89 74 88 104 研发费用 220 184 219 259 其他流动资产 321 275 303 342 财务费用 54 47 48 51 流动资产合计 5,047 4,352 4,767 5,446 信用减值损失 -51 -51 -51 -51 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 95 95 95 95 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,580 2,033 2,284 2,412 投资收益 12 0 0 0 在建工程 19 144 244 294 其他收益 38 38 38 38 无形资产 369 332 299 269 营业利润 686 461 552 663 其他非流动资产 460 438 422 408 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,523 3,042 3,344 3,478 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 7,570 7,394 8,111 8,924 利润总额 685 460 551 662 短期借款 700 749 731 696 所得税 86 58 69 84 应付票据 938 398 583 749 净利润 599 402 482 578 应付账款 425 427 465 562 少数股东损益 66 44 53 64 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 533 358 429 514 合同负债 109 91 108 128 NOPLAT 646 443 524 623 其他应付款 398 398 398 398 EPS(摊薄)（元） 1.27 0.85 1.02 1.22 一年内到期的非流动负债 25 25 25 25 其他流动负债 258 270 339 384 主要财务比率 流动负债合计 2,853 2,358 2,649 2,942 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 300 375 469 579 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.8% -17.2% 18.6% 18.6% 其他非流动负债 151 151 151 152 EBIT增长率 16.3% -31.5% 18.2% 19.1% 非流动负债合计 451 526 620 731 归母净利润增长率 20.9% -32.8% 19.7% 20.0% 负债合计 3,304 2,884 3,269 3,673 获利能力 归属母公司所有者权益 3,931 4,131 4,409 4,755 毛利率 35.3% 36.3% 36.2% 36.2% 少数股东权益 335 379 433 496 净利率 13.2% 10.7% 10.8% 11.0% 所有者权益合计 4,266 4,510 4,842 5,251 ROE 12.5% 7.9% 8.9% 9.8% 负债和股东权益 7,570 7,394 8,111 8,924 ROIC 13.2% 8.5% 9.3% 10.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.6% 39.0% 40.3% 41.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 27.6% 28.8% 28.4% 27.6% 经营活动现金流 260 874 879 589 流动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 现金收益 678 834 654 768 速动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 存货影响 -128 -147 140 -58 营运能力 经营性应收影响 -296 -647 875 -260 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 273 467 -538 223 应收账款周转天数 189 226 164 161 其他影响 -267 368 -252 -85 应付账款周转天数 51 64 57 55 投资活动现金流 -527 -458 -725 -540 存货周转天数 48 59 45 46 资本支出 -406 -386 -746 -557 每股指标(元) 股权投资 -88 -6 0 0 每股收益 1.27 0.85 1.02 1.22 其他长期资产变化 -33 -66 21 17 每股经营现金流 0.62 2.08 2.09 1.40 融资活动现金流 479 -51 -87 -72 每股净资产 9.35 9.83 10.49 11.31 借款增加 -78 206 125 75 估值比率 股利及利息支付 -168 -186 -219 -239 P/E 12 18 15 12 股东融资 59 0 0 0 P/B 1.6 1.5 1.5 1.3 其他影响 666 -71 7 92 EV/EBITDA 13 16 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 苏博特（603916）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行