2022三季报点评：Q3业绩环比大幅改善，自主+新能源+出口齐发力

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团（600104） 2022三季报点评：Q3业绩环比大幅改善，自主+新能源+出口齐发力 2022年10月31日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.04 一年最低/最高价 13.90/23.45 市净率(倍) 0.60 流通A股市值(百万元) 164,035.80 总市值(百万元) 164,035.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.35 资产负债率(%,LF) 65.99 总股本(百万股) 11,683.46 流通A股(百万股) 11,683.46 相关研究 《上汽集团(600104)：9月批发同比+6%，出口再创历史新高》 2022-10-10 《上汽集团(600104)：8月批发同比+26%，出口创历史新高 》 2022-09-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 779,846 784,854 823,759 869,205 同比 5% 1% 5% 6% 归属母公司净利润（百万元） 24,533 19,754 23,406 26,150 同比 20% -19% 18% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.10 1.69 2.00 2.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.69 8.30 7.01 6.27 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司前三季度实现营业总收入5274.09亿元，同比-4.58%；实现归母净利润126.49亿元，同比-37.84%；实现扣非后归母净利润106.41亿元，同比-40.94%。其中公司2022Q3实现营收2114.16亿元，同环比分别+13.29%/+58.34%；实现归母净利润57.40亿元，同环比分别-18.43%/+311.73%；实现扣非归母净利润45.33亿元，同环比分别-26.45%/+292.49%。 ◼ 复工复产推进下公司整体盈利能力环比改善。1）复工复产推动下公司产销迅速恢复，营收表现良好。Q3上汽集团整体销量为153.59万辆，同环比分别+16.20%/+51.51%，自主+合资销量同环比均实现正增长。2）毛利率环比改善。Q3毛利率为9.94%，同环比为-1.61/+0.38pct，同比下滑较多主要原因为会计政策变化以及原材料成本上升。3）费用率管控良好。Q3销售/管理/研发费用率分别为3.98%/2.71%/2.36%，同比分别-1.02/-0.30/-0.23pct，环比分别-0.37/-0.16/-0.52pct。4）投资收益方面，销量总量改善明显，大众表现优于通用：上汽大众/上汽通用Q3销量分别为38.75/34.72万 辆 ， 同 比 分 别+21.85%/+8.47%， 环 比 分 别+59.18%/+49.53%；合资品牌盈利能力同比下滑主要受车型销量结构变化+终端折扣提升+供给端相对受限影响，环比来看由于基数影响实现高增长。5）Q3公司信用减值损失为7.31亿元（2022Q2为0.66亿元，2021Q3为0.67亿元），计提较多。最终公司实现归母净利润57.40亿元，净利率3.60%。 ◼ 自主+新能源+出口齐发力。自主品牌方面公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化以及电动化转型；合资电动智能变革起步。出口方面公司延续出口领先优势，已在海外市场具备深厚市场基础，海外业务有望持续高质量发展。“三驾马车”共同推动下公司有望实现销量攀升。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持上汽集团2022 ~2024年归母净利润预期197.54/234.06/261.50亿元，对应EPS分别为1.69/2.00 /2.24元，对应PE为8.30/7.01/6.27倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27上汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 上汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 545,009 560,520 612,545 659,898 营业总收入 779,846 784,854 823,759 869,205 货币资金及交易性金融资产 192,409 176,222 222,622 262,525 营业成本(含金融类) 691,368 700,874 731,498 768,377 经营性应收款项 85,889 107,089 108,515 109,112 税金及附加 5,541 5,494 5,766 6,084 存货 56,636 67,207 70,144 73,680 销售费用 29,505 29,824 31,303 33,030 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24,104 24,330 25,537 26,945 其他流动资产 210,075 210,002 211,264 214,582 研发费用 19,668 15,697 16,887 18,253 非流动资产 371,914 373,308 379,076 386,606 财务费用 564 1,587 2,215 1,743 长期股权投资 60,849 59,849 60,349 60,949 加:其他收益 3,853 4,317 4,531 4,346 固定资产及使用权资产 86,806 84,028 82,398 82,134 投资净收益 27,164 19,621 22,159 23,034 在建工程 14,829 12,829 11,829 11,329 公允价值变动 1,738 0 0 0 无形资产 16,837 17,719 18,699 19,889 减值损失 -1,215 -330 -220 -90 商誉 1,268 1,268 1,268 1,268 资产处置收益 810 1,177 1,236 1,738 长期待摊费用 2,200 2,045 1,918 1,777 营业利润 41,447 31,831 38,259 43,800 其他非流动资产 189,124 195,570 202,615 209,261 营业外净收支 111 576 371 491 资产总计 916,923 933,828 991,620 1,046,504 利润总额 41,558 32,407 38,630 44,291 流动负债 480,481 464,439 484,574 497,398 减:所得税 7,616 5,347 6,567 7,972 短期借款及一年内到期的非流动负债 53,547 53,547 53,547 53,547 净利润 33,942 27,060 32,062 36,319 经营性应付款项 199,052 178,590 192,714 199,603 减:少数股东损益 9,409 7,306 8,657 10,169 合同负债 26,514 17,742 19,109 19,679 归属母公司净利润 24,533 19,754 23,406 26,150 其他流动负债 201,368 214,560 219,203 224,570 非流动负债 107,671 113,558 119,153 124,894 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.10 1.69 2.00 2.24 长期借款 26,911 30,799 34,394 38,135 应付债券 19,397 21,397 23,397 25,397 EBIT 12,770 8,633 12,768 16,515 租赁负债 8,346 8,346 8,346 8,346 EBITDA 30,455 23,719 26,719 29,019 其他非流动负债 53,016 53,016 53,016 53,016 负债合计 588,152 577,997 603,727 622,292 毛利率(%) 11.35 10.70 11.20 11.60 归属母公司股东权益 273,774 293,528 316,933 343,083 归母净利率(%) 3.15 2.52 2.84 3.01 少数股东权益 54,997 62,303 70,960 81,129 所有者权益合计 328,771 355,831 387,893 424,212 收入增长率(%) 5.08 0.64 4.96 5.52 负债和股东权益 916,923 933,828 991,620 1,046,504 归母净利润增长率(%) 20.08 -19.48 18.49 11.72 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21,616 -22,726 41,255 33,671 每股净资产(元) 23.43 25.12 27.13 29.36 投资活动现金流 -1,498 4,565 3,827 5,139 最新发行在外股份（百万股） 11,683 11,683 11,683 11,683 筹资活动现金流 -16,170 1,974 1,317 1,093 ROIC(%) 2.48 1.59 2.17 2.56 现金净增加额 3,062 -16,187 46,399 39,903 ROE-摊薄(%) 8.96 6.73 7.39 7.62 折旧和摊销 17,685 15,086 13,951 12,504 资产负债率(%) 64.14 61.90 60.88 59.46 资本开支 -16,654 -8,247 -9,393 -9,270 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.69 8.30 7.01 6.27 营运资本变动 -8,887 -61,007 11,129 3,325 P/B（现价） 0.60 0.56 0.52 0.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载