盈利能力持续改善，疫情之下韧性彰显

事件：志邦家居发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收35.17亿元，同比增长5.86%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%；扣非后归母净利润2.97亿元，同比增长2.44%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入14.82亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长8.40%。 衣柜、木门增速靓丽，品类融合效应渐显 分产品看 ，2022Q1-3整体橱柜 、 定制衣柜 、 木门分别实现收入17.52/14.42/1.24亿元，同比增长-6.36%/21.48%/61.09%；2022Q3单季分别实现收入7.35/6.07/0.50亿元，同比增长-6.20%/20.02%/6.25%。公司厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现，并且公司持续丰富品牌矩阵，逐步拓展日本松下、意大利OXO卫浴、意大利R＆G家具、爱依瑞斯等高端品牌，满足不同消费群体差异化需求。同时，公司扩充多种成品家具品类，新增软装墙布、卫阳空间产品，补充厨衣等家居空间智能化产品，实现全品类一体化整家交付。 零售渠道稳健增长，大宗业务环比回暖 分渠道看 ，2022Q1-3公司经销 、 大宗 、 直营渠道分别实现收入21.00/8.56/2.92亿元，同比增长7.57%/-7.75%/31.15%；2022Q3单季分别实现收入8.59/3.82/1.23亿元，同比增长4.64%/-5.95%/26.95%。其中，1）零售渠道方面，公司稳步推动店面扩张，通过加大经销商开店补贴力度推动渠道下沉，品类融合店数量逐步增加。截至2022年9月末，整体橱柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店的门店数量分别为1713/ 1708/ 713/33家，相较2021年末分别净增加22/ 89/314/0家。2）大宗渠道方面，受益于保交付政策推进，大宗业务收入环比增长10.39%；3）整装渠道方面，公司针对整装渠道开发套系化产品，持续完善厨餐电、卫阳、门墙柜一体化推广，并通过与全国性大型装企深化合作，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈。 22Q3盈利能力保持回升，费用率小幅提升 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为36.76%，同比增长0.43pct；22Q3单季度毛利率为37.45%，同比增长1.95pct。其中，整体橱柜、定制衣柜 、 木门的毛利率分别为40.76%/37.02%/13.29%， 同比提升0.95/1.73/1.89pct。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为25.91%，同比增长0.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/5.43%/5.35%/-0.48%，同比分别+1.16/+0.49/-1.13/-0.18pct。22Q3单季度期间费用率为23.26%，同比增长0.36pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.30%/4.86%/4.72%/-0.67%，同比分别+1.01/+0.40/-0.65/-0.32pct。 综合影响下，22Q1-3净利率为8.96%，同比下降0.07pct；22Q3公司净利率为10.59%，同比上升0.13pct。 投资建议：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成长可期。我们预计志邦家居2022-2024年营业收入为55.22、64.75、74.53亿元，同比增长7.17%、17.26%、15.11%；归母净利润为5.51、6.46、7.31亿元，同比增长9.03%、17.22%、13.16%，对应PE为12.3x、10.5x、9.2x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表