2022年11月策略观点：拐点将至

证券研究报告 拐点将至 ——2022年11月策略观点 2022年10月30日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 核心问题一：一波未平、一波又起。A股市场10月整体面临了较大的压力，上证综指再度接近3000点。我们认为内外部的扰动因素对于市场都有一定的影响。内部的不确定性来自于政策宽松到数据好转的时滞，同时三季报也体现出了一定的压力。外部方面，海外资金出现了大幅的波动，人民币汇率也出现了持续的贬值，这使得港股受到了更加明显的冲击。 核心问题二：市场何时将见到拐点？虽然当前面临诸多的不确定性，但我们认为在四季度后半段，有望看到利好因素的陆续出现，市场也有望逐步见到拐点。在四季度，我们有望见到政策的确认与落地、经济数据的确认与改善以及海外因素的逐步好转，尽管当前我们并不能非常确定的给出相应事件的时间点，但相应的改善发生的概率仍然相当可观，市场的拐点值得期待。 核心问题三：三季度业绩与基金配置提供了哪些新的方向？从业绩情况来看，剔除掉基数影响，电力设备、汽车、煤炭、有色金属行业业绩增速靠前。从业绩边际改善的角度来看，汽车、农林牧渔、交通运输、轻工制造2022Q3业绩增速改善明显。考虑到基金配置，食品饮料、休闲服务、轻工制造、纺织服饰等行业业绩改善明显，但基金却出现了减仓，或许存在一定的错配。 A股市场观点：拐点将至。当前市场已经处于“内忧”之下的底部区间。从2016年之后的情况来看，市场的底部通常与盈利的底部位置大致重合。因此对于之后的市场，基本面的二次拐点将至关重要。四季度市场或将迎来中期拐点。首先，经济数据的筑底回升将会是市场逐步企稳的基础，而三季度之后企业盈利也将会逐步的修复，业绩的风险将会逐步缓释。其次，内部扰动因素包括疫情、地产以及后续政策方向的不确定性将会逐步消除。此外，海外的风险也将逐步修复，中期选举将会是一个值得关注的拐点。不过未来的上涨可能不是一蹴而就的，市场可能仍然会在震荡中前行。在配置方向上，短期关注安全主线（军工、计算机）、医药以及前期跌幅较大的行业，中期关注消费板块。 港股市场观点：关注极端波动后的反弹。港股市场整体估值目前正处于历史估值低位，前期汇率与利率的压力在港股市场上也已经有了充分的反映。历史来看，短期港股市场极端反应之后，进入四季度后，随着经济数据的稳步复苏，企业盈利有望企稳上行，届时港股有望获得复苏契机。同时国内对香港资本市场的关注也利好港股市场企稳。 风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。 目 录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场观点：拐点将至 3、港股市场观点：关注极端波动后的反弹 5、风险提示 2 4、10月市场回顾 3 1.1 核心问题一：一波未平，一波又起 图1：上证指数当前在3000点附近 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/28 A股市场10月整体面临了较大的压力，上证综指再度接近3000点。受国内疫情持续扰动、外资流出等因素影响，10月份市场波动较为明显，上证指数呈现先涨后跌的走势，截至10月28日，收盘价为2916点。 港股近期也出现了明显调整。恒生指数在10月份也出现了明显的调整，累计下跌了13.7%，单日的最大跌幅甚至达到了6.4%。恒生指数当前的PE-TTM估值仅为7.3倍。 图2：恒指指数近期有所调整 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/28 891011121314151617182,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8002018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05上证指数 市盈率PE-TTM（右） 68101214161810,00015,00020,00025,00030,00035,0002018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05恒生指数 市盈率PE-TTM（右） 4 图3： 市场换手率近期有所回升 市场情绪略微回暖，但是仍然处于较低位置。尽管近期市场波动较大，但市场情绪却出现了一定的回暖。目前市场换手率为0.62%，相比9月底略有回升。而两融余额与交易占比近期也随着市场的波动出现了明显的反弹，当前的融资融券余额为15,579亿元，两融交易占比为7.4%，整体出现了明显的反弹。 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/28 图4：两融余额与交易占比也出现了上升 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/27 0.20.40.60.81.01.21.41.62,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8002021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-04上证指数 换手率（右，5MA，%） 56789101112139,00011,00013,00015,00017,00019,00021,0002020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-02融资融券余额(亿元) 两融交易额占A股成交额(%，右) 1.1 核心问题一：一波未平，一波又起 5 图5：GDP同比增速缓慢修复 十月份为何市场出现了进一步的波动？我们认为内外部的扰动因素对于市场都有一定的影响。 内部的不确定性来自于政策宽松到数据好转的时滞。虽然政策对于经济的支撑在前期不断加强，但从政策的好转到实际经济数据的好转仍然是有待时日的。三季度经济数据披露延迟一度引起了市场对于经济数据的担忧，并且这也与之前金融数据提前披露形成了一定的对比。之后实际披露的三季度数据并未出现显著波动，但也并未显著超市场的预期。经济数据的低迷仍然是制约市场表现的重要因素之一。 资料来源： Wind，光大证券研究所，2021年数据为2019-2021年复合增速，数据截至2022/09 图6：社零和出口增速回落 资料来源： Wind，光大证券研究所， 2021年数据为2019-2021年复合增速，数据截至2022/09 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09社零当月同比 出口金额当月同比 固投累计同比 1.1 核心问题一：一波未平，一波又起 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09实际GDP当季同比 GDP平减指数当季同比 名义GDP当季同比 6 图7： A股累计归母净利润增速放缓速度减慢 三季报也存在一定的压力。经济的疲弱最终也将反映在企业的盈利上，在三季报披露之前，7、8月份的工业企业利润已经让投资者有所担忧，从目前的三季报披露的情况来看，全部A股盈利和营收增速均有所放缓。 截至10月28日，有超过4500家A股上市公司披露三季报，披露率接近91%。从整体来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化第三季度归母净利润同比增速分别为0.9%、-0.5%、-1.8%，分别较二季度下降1.79pct、1.79pct、1.15pct。前三季度全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化累计归母净利润增速分别为3.6%、4.9%、3.2%，环比上半年归母净利润同比增速分别下降0.36pct、0.83pct、0.74pct。 图8：A股累计营收增速有所放缓 资料来源： Wind，光大证券研究所，上述为各板块累计营收增速，数据截至2022Q3 ，三季度业绩的统计时间截至2022年10月28日 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09全部A股 全部A股（非金融） 全部A股（非金融石油石化） 资料来源： Wind，光大证券研究所，上述为各板块累计归母净利润增速，数据截至2022Q3，三季度业绩的统计时间截至2022年10月28日 -100%-50%0%50%100%150%200%2007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09全部A股 全部A股（非金融） 全部A股（非金融石油石化） 1.1 核心问题一：一波未平，一波又起 7 图9：10月中下旬北向资金出现连续6个交易日净流出的情况 海外资金出现了大幅的波动。除了国内面临的经济与业绩的不确定性之外，近期海外资金也出现了显著的波动。在10月中下旬，北向资金出现连续6个交易日净流出的情况，合计净流出达到了472.41亿，这一水平也是接近了历史的极端水平，并且引起了国内市场的显著波动。相较之下，港股所受到的冲击要更加明显，10月24日恒生指数与恒生科技指数分别下跌了6.36%与9.65%，而纳斯达克中国金龙指数当日跌幅达到了14.43%。 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/28，阴影部分为10月中下旬北向资金连续6个交易日净流出的区间 图10：近期北向资金波动幅度较大 -200-150-100-500501001502002022-09-012022-09-052022-09-072022-09-092022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-112022-10-132022-10-172022-10-192022-10-212022-10-252022-10-27资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/28 2000300040005000600070008000-80-60-40-200204060801002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08