公司2022三季报点评：Q3业绩稳中有增，加快落地电动智能测试服务

上调目标价至23.25元，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，考虑到未来结构优化带来的盈利能力提升潜力，调整2022-2024年EPS预测分别为0.79/0.93(+0.02)/1.06(+0.04)元。考虑到公司技术业务的高壁垒稀缺性，智能电动测试业务占比提升带来的估值溢价，给予公司2023年25倍左右PE，上调目标价至23.25元，上幅度为46%。 Q3营收同环比增长，业绩表现稳中有增。2022年Q3季度公司实现营收8.14亿元，同增3%，环增4%，实现归母净利润1.89亿元，同减19%，环增12%，实现归母扣非净利润1.75亿元，同增12%，环增6%。公司正逐步推进业务结构优化，装备制造业务板块占比下降，汽车技术服务占比提升盈利将增强。 毛利率表现亮眼，费用率小幅提升。2022年Q3公司毛利率44%，同增4.29pct，环增1.4pct，净利率23.95%，环增0.68pct，毛利率大幅提升原因为公司高毛利业务占比提升。Q3单季度公司研发费用率和总费用率分别为5.9%/17.44%，同比分别变化-0.81pct/+0.74pct，环比分别变化+0.25pct/+1.91pct，费用率小幅提升。 加快电动智能检测业务落地。下游电动智能汽车的发展势头稳健，测试需求有望持续提升。公司构建了智能新能源汽车综合测评产品架构，在智能网联技术服务和工具装备领域的核心竞争力持续提升，未来有望充分受益于新增测试业务的需求释放。 风险提示：检测类新业务开拓不达预期，产业制造业务下滑超出预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.10.31 2020A 3,418 2,368 36 82 225 542-3-1-32 673 87 26 558 2021A 3,835 2,553 41 104 279 672 2-3-17 840 114 38 692 2022E 3,413 1,939 52 106 291 829 1 1-53 987 158 33 795 2023E 3,737 2,105 53 117 301 951 2 1-62 1,136 159 39 937 2024E 4,137 2,322 56 130 326 1,074-1 2-76 1,288 180 44 1,064 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 中国汽研(601965) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 1,321 19 97 2,816 942 6,645 1,142 273 5,229 5,245 1,427 22 95 2,799 1,023 7,184 1,183 277 5,723 5,740 1,677 32 95 2,949 1,098 7,417 898 277 6,241 6,278 2,062 42 95 3,029 1,176 8,014 868 277 6,868 6,923 2,585 52 95 3,089 1,256 8,839 956 277 7,606 7,675 上次评级： 增持23.25 15.89 18.85 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 472 252 238-338 624 709-475-111 123 582 283 222-152 935 709-243-279 186 696 218 62-430 547 974-433-291 250 818 219 94-370 760 1,091-372-334 385 924 221 81-353 873 1,239-357-358 524 www.caeri.com.cn 公司是我国汽车行业公共技术服务商之一，一直为汽车行业提供产品开发、测试评价等全方位的技术服务。主营业务为包括技术服务业务和产业化制造业务两大部分，其中，技术服务业务包括汽车研发及咨询和汽车测试与评价两部分，产业化制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件三部分。 24.1%21.2%19.6% 12.2%24.0%23.9% -11.0%23.3%14.9% 9.5%14.7%17.9% 10.7%13.0%13.5% 30.7%15.9%16.3% 33.4%17.5%18.0% 43.2%24.3%23.3% 43.7%25.4%25.1% 43.9%26.0%25.7% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 11.1%8.8%9.0% 12.6%10.2%10.1% 13.3%11.2%11.1% 14.3%12.2%11.8% 14.7%12.5%12.0% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 38.9 35.0 709.6 1.3 9.9% 33.0 60.6 683.7 1.0 4.0% 42.0 47.9 793.2 1.2 12.6% 38.0 47.8 782.6 1.2 9.9% 37.7 52.1 779.8 1.2 8.5% 绝对价格回报（%） 1m 3m 21.3%-25.0% 20.3%-24.6% 15.9%-26.3% 14.3%-29.2% 14.0%-33.1% 12m 估值比率PE PB -4% 0% 3% 6% 9% 13%16%19% 33.92 2.95 16.79 5.45 1.3% 27.39 3.41 17.80 4.86 1.6% 23.82 3.18 16.25 5.46 1.7% 20.21 2.89 14.23 4.99 1.9% 17.81 2.61 12.46 4.51 2.0% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 11.11-20.82 18,941 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 15%14%12%11%10%9% 20A 26% 37%23%9%-6%-20%-34% 57%44%30%17%3%-10% -1307-1549-1791-2033-2276-2518 -25%-26%-28%-30%-31%-33% 19% 11% 4% -4% -11% 20A 20A21A 22E 23E 24E 2021-10 2022-02 2022-06 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 中国汽研价格涨幅 中国汽研相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)