11月十大转债概述：三季度业绩考察下的相对估值

专题内容摘要 爱迪转债（110090.SH）：爱柯迪是一体化压铸铝合金加工汽车零部件领先企业。2022年三季度业绩同环比均快速增长，Q3单季营业收入11.93亿元，同比增长52.9%，环比增长28.2%；归母净利润1.94亿元，同比增长140.9%，环比增长51.4%。 福能转债（110048.SH）：福能股份是福建省优质新能源综合运营商。 2022Q3单季实现营收38.1亿元，同比+17%，归母净利4.5亿元，同比+389%，截止9月末公司整体运营5.99GW各类发电机组。 苏银转债（110053.SH）：江苏银行是区域性龙头银行，2022Q3业绩高增长，Q31单季营收6.15%，归母净利润为186.49亿元，同比增长71.08 亿元，同比增长率降至1%以下。31.51%，不良贷款 牧原转债（127045.SZ）：牧原股份为生猪养殖龙头企业，Q3单季实现扭亏为盈。2022年Q3单季度实现营收365.06亿元，同比增长147.60%，归母净利润1097.41%81.96亿元，同比增长 金诚转债（113615.SH）：金诚信公司是矿山开发服务综合服务商，拥有三个采矿权及七个探矿权。2022Q3单季度实现营收13.96亿元，同比增长22.38%；归母净利润1.47亿元，同比增长27.06%。 斯莱转债（123067.SZ）：斯莱克原为易拉罐设备和生产龙头企业，公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，在4680代表的圆柱形电池壳业务上发力，2022Q3单季度实现营收6.21亿元，同比增长124.20%；归母净利润1.11亿元，同比增长192.56%。 三诺转债（123090.SZ）：三诺生物是血糖检测设备龙头，BGM销量全国领先，CGM放量在即。2022Q3单季实现营业收入6.89亿，同比增长11.38%，归母净利润 润建转债（128140.SZ）：润建股份是通信管网和新能源管网综合运营商，2022Q3单季度实现营业收入22.17亿元，同比增长34.53%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长39.13%。 密卫转债（113658.SH）：密尔克卫是危险化学品物流运输龙头。2022Q3单季实现营收28.24亿元，同比增长13.53%；归母净利1.72亿元，同比增长46.33%。 天壕转债（123092.SZ）：天壕环境是天然气管道运输和分销运营商。 神安线通气后，带来天然气销售量价齐升。2022Q3单季实现营收8.61亿元，同比增长123.03%；归母净利0.60亿元，同比增长414.35%。 风险提示：转债转股溢价率过高，转债供给压力较大，权益市场系统性调整。 110月转债市场回顾 10月转债市场伴随权益市场有所调整。截止2022年10月28日，中证转债指数收399.53点，10月内下跌0.77%，中证转债指数再次收在400点以下。截止2022年10月28日上证指数收盘2915.93点，10月内下跌3.59%，万得全A指数收在4562.37点，10月内下跌2.51%。整体转债市场跌幅少于股票市场，转债市场退可守属性表现突出。 从行业上来看，根据申万一级行业分类，10月转债市场涨幅最好的10个行业为国防军工、医药生物、计算机、社会服务、机械设备、电力设备、美容护理、电子、通信、环保。10月转债市场跌幅最多的10个行业为食品饮料、煤炭、石油石化、银行、纺织服饰、家用电器、有色金属、建筑材料、公用事业、商贸零售。 图表1：10月转债行业涨幅前10图表行业2：10月转债行业跌幅前 从转股溢价率的角度来看，10月整体转债市场转股溢价率呈现先压缩再走高的态势。9月末，转债市场整体转股溢价率按照算数平均数、余额加权平均或中位数衡量，均已经达到历史较高水平，一方面需求层面无论银行理财还是可转债基金净申购规模增速有所放缓，而转债发行速度不慢，导致供需层面对转债估值有所压力。进入10月后转债市场整体和结构性压估值较为明显，但在10月最后一周，伴随权益市场调整幅度大于转债市场，转债市场整体转股溢价率被动拉升，但是具体到个券层面来说，还有很多弹性较大的转债转股溢价率依然处于压缩过程中。 由于10月下旬上市公司相继披露三季报，因此三季报业绩增速改善是我们选择11月十大转债的重要依据。我们选择的11月10大转债为：爱迪转债、福能转债、苏银转债、牧原转债、金诚转债、斯莱转债、三诺转债、润建转债、密卫转债、天壕转债。这10只转债2022年Q3单季归母净利润增速的平均值为247.53%，比Q2单季归母净利润增速35.89%有了显著的提高。其中牧原转债Q3单季归母净利润增速为1097.41%排名第一，天壕转债Q3单季归母净利润增速为414.35%排名第二，福能股份Q3单季归母净利润增速为388.86%，排名第三。 图表3：近期转债市场转股溢价率走势（单位：%） 图表4：10月权益市场和中证转债指数走势 不同转债的转股溢价率差异较大，并且不能直接对比。如果一只转债转股溢价率低于市场平均数或中位数，也不能认为转债的转股溢价率（估值水平）就是合理的，主要是不同平价（转股价值）的转债对应的转股溢价率天然就有区别。如图所示，以2022年10月28日可转债市场存续的400多只转债真实平价和转股溢价率关系可以看出，转债的平价和转股溢价率呈现较为明显的负相关关系，即转债的平价越低，对应的转股溢价率越高，而转债的平价越高转股溢价率越低。 主要原因是由于当转债的平价较低时，转债有博弈下修条款的空间，因此转债绝对价格可能不会跟随平价一起下跌，另外当转债绝对价格不断下降贴近债底价格时，转债绝对价格也不会再压缩，而转债的平价和正股股价表现完全一致，因此可能出现平价较低而转债绝对价格没有很低，导致低平价转债的转股溢价率较高。反之，当转债平价跟随正股股价一路上涨的时候，可转债变为完全股性转债，转债价格远离债底价格，转股溢价率一般水平较低。 率水平是否过高是不合适的。因此我们需要对转债的转股溢价率市场水平理论值进行估计，我们用Python中的几行简单代码即可实现。Python代码核心如下所示：import scipy.optimize as opt def f_1(x,A,B,C): return A/(B*x+C) A,B,C=opt.curve_fit(f_1,x_group,y_group)[0] 首先我们调用Scipy库，然后以某交易日市场400余只转债真实的平价和转股溢价率数据作为X和Y变量，用函数拟合出负相关关系的表达式，获取该函数的有关系数A、B、C，然后用各只转债真实的平价计算市场水平下该只转债的转股溢价率理论值，当转债真实转股溢价率小于市场水平下转股溢价率理论值时，我们认为这只转债在市场水平下转股溢价率没有过高。这种对转债转股溢价率的处理方式和百元平价溢价率有异曲同工之妙。 图表5：各转债真实转股溢价率和市场理论值对比（单位：%） 通过以上处理后，我们再筛选转债时，就能选择那些转股溢价率小于理论值的转债，优选推荐低估值的转债作为10大转债推荐标的。如下图所示，我们选择的11月10大转债标的，以10月28日数据作为考察，每只转债的转股溢价率真实水平均低于市场理论值，因此我们筛选的转债估值水平较为合理，没有转股溢价率过高的转债。 图表6：11月十大转债转股溢价率和市场水平比较 234.6304 由图表6可以看出，我们筛选的11月十大转债中，苏银转债，斯莱转债、天壕转债、金诚转债4只转债转股溢价率都低于10%，属于估值水平较低的转债。润建转债、牧原转债、福能转债、爱迪转债转股溢价率均处于20%-30%区间内，也属于中低转股溢价率水平。三诺转债和密卫转债转股溢价率超过30%，其中密卫转债属于刚上市不就转债，转股溢价率略高可以理解，但是和其理论值相比依然偏小。 211月十大转债推荐 2.1爱迪转债（110090.SH） 爱迪转债发行人爱柯迪股份有限公司是地处宁波的国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商,成立于2003年12月,公司聚焦汽车轻量化、节能环保、新能源、电动化、自动驾驶方向，大力推进新制造(精益化、自动化、无人化、智能化、数字化工厂的统合建设)。公司公布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入30.26亿元（同比上升28.68%），归母净利润4.07亿元（同比上升46.07%），第三季度实现营业收入11.93亿元（同比上升52.88%）；归母净利润1.94亿元（同比上升140.88%）； 公司在2022年10月发行爱迪转债，截止10月28日转股溢价率为25.13%。 中汽协数据显示，Q3我国新能源乘用车同比增长110.7%，Marklines数据显示北美电动车销量同比增长15.5%，西欧电动车同比增长7.6%。在此背景下，公司坚定 +智能驾驶”的产品定位，公司新获项目中，新能源汽车、热管理系“新能源汽车 统、智能驾驶系统项目的金额占比约80%，并且公司不断完善产品结构，实现新能源三电系统、智能驾驶/ADAS影像系统、热管理系统等精密压铸件产品全覆盖，并向汽车结构件拓展。 公司已获得或开发客户包括博世、大陆、麦格纳、马勒、采埃孚等一级供应商及蔚来、零跑、理想等车企。同时受到美元回升，原材料和海外运费下降的叠加影响下，公司业绩实现了量价齐飞。公司募资15.7亿元的可转债已经发行上市，募集资金将用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。主要用于布局中大件以及一体化压铸，助力公司中长期发展。预计项目建成后将新增新能源车电池系统单元、电机壳体、车身部件、电控及其他类壳体等共计710万件，利于扩大生产能力并丰富产品结构，更好满足下游需求。同时将引入800吨到8400吨不等的中大型精益压铸单元，有助于增强一体化压铸领域竞争力。未来公司业绩有望持续快速提升。 2.2福能转债（110048.SH） 福能转债发行人福能股份是立足福建，布局全国，大力发展新型清洁能源发电,做强做大热电联产业务的新能源电力企业。2021年公司实现营业收入120.8亿元（同比上升26.37%），归母净利润12.68亿元（同比下降-15.18%）；公司公布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入91.90亿元（同比上升1.85%），归母净利润16.09亿元（同比上升54.42%），第三季度实现营业收入38.06亿元（同比上升17.45%）； 归母净利润4.53亿元（同比上升388.86%）；公司在2018年12月发行福能转债，目前转债余额12.76亿元，截止2022年10月28日转股溢价率为23.30%。 公司主要业务是发电、供热以及新能源行业相关技术研发等，2022年三季度总发电量57.08亿千瓦时（同比上升10.96%），气电发电量12.28亿千瓦时（同比下降12.91%）、热电发电量23.11亿千瓦时（同比增加3.22%）、煤电发电量分别13.09亿千瓦时（同比上升36.07%），海风发电量5.23亿千瓦时（同比上升279.0%）。煤电发电量大幅提升，海风发电持续增加。近日福建能源建管办召开推进会加强下阶段电煤保障，实现电煤“保量稳价”，预计未来煤电及热电联产成本端将继续改善，同时公司积极发展海上风电叠加季节效应，福建省是国内最为优质的海风资源区域之一，年均可利用风电小时数高于全国平均水平，福能股份稳健营运，福能转债值得期待。 2.3斯莱转债（123076.SZ） 斯莱转债发行人斯莱克原是易拉罐设备龙头，后转型新能源电池结构件生产商，打造第二成长曲线。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，对圆柱形电池壳有更好的适配性。2021年公司实现营业收入10.03亿元（同比上升13.66%），归母净利润1.07亿元（同比上升67.95%）；公司公布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入12.80亿元（同比上升92.15%），归母净利润1.89亿元（同比上升154.70%），第三季度实现营业收入6.21亿元（同比上升124.20%）； 归母净利润1.11亿元（同比上升