11月十大转债概述：三季度业绩考察下的相对估值

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 固定收益报告│固定收益专题 Table_First|Table_Summary 三季度业绩考察下的相对估值 ——11月十大转债概述 专题内容摘要 ➢ 爱迪转债（110090.SH）：爱柯迪是一体化压铸铝合金加工汽车零部件领先企业。2022年三季度业绩同环比均快速增长，Q3单季营业收入11.93亿元，同比增长52.9%，环比增长28.2%；归母净利润1.94亿元，同比增长140.9%，环比增长51.4%。 ➢ 福能转债（110048.SH）：福能股份是福建省优质新能源综合运营商。 2022Q3单季实现营收38.1亿元，同比+17%，归母净利4.5亿元，同比+389%，截止9月末公司整体运营5.99GW各类发电机组。 ➢ 苏银转债（110053.SH）：江苏银行是区域性龙头银行，2022Q3业绩高增长，Q3单季营收186.49亿元，同比增长16.15%，归母净利润为71.08亿元，同比增长31.51%，不良贷款率降至1%以下。 ➢ 牧原转债（127045.SZ）：牧原股份为生猪养殖龙头企业，Q3单季实现扭亏为盈。2022年Q3单季度实现营收365.06亿元，同比增长147.60%，归母净利润81.96亿元，同比增长1097.41% ➢ 金诚转债（113615.SH）：金诚信公司是矿山开发服务综合服务商，拥有三个采矿权及七个探矿权。2022Q3单季度实现营收13.96亿元，同比增长22.38%；归母净利润1.47亿元，同比增长27.06%。 ➢ 斯莱转债（123067.SZ）：斯莱克原为易拉罐设备和生产龙头企业，公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，在4680代表的圆柱形电池壳业务上发力，2022Q3单季度实现营收6.21亿元，同比增长124.20%；归母净利润1.11亿元，同比增长192.56%。 ➢ 三诺转债（123090.SZ）：三诺生物是血糖检测设备龙头，BGM销量全国领先，CGM放量在即。2022Q3 单季实现营业收入6.89 亿，同比增长11.38%，归母净利润1.53 亿，同比增长97.16%。 ➢ 润建转债（128140.SZ）：润建股份是通信管网和新能源管网综合运营商， 2022Q3单季度实现营业收入22.17亿元，同比增长34.53%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长39.13%。 ➢ 密卫转债（113658.SH）：密尔克卫是危险化学品物流运输龙头。2022Q3单季实现营收28.24 亿元，同比增长13.53%；归母净利1.72亿元，同比增长46.33%。 ➢ 天壕转债（123092.SZ）：天壕环境是天然气管道运输和分销运营商。神安线通气后，带来天然气销售量价齐升。2022Q3单季实现营收 8.61亿元，同比增长123.03%；归母净利0.60亿元，同比增长414.35%。 ➢ 风险提示：转债转股溢价率过高，转债供给压力较大，权益市场系统性调整。 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年10月30日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 电话： 邮箱：wyp@glsc.com.cn 分析师：高 远 执业证书编号：S0590522100002 电话： 邮箱：gyuan@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《寻找下一个“祥鑫转债”》2022.10.18 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益专题 正文目录 1 10月转债市场回顾 ....................................................... 3 2 11月十大转债推荐 ...................................................... 6 2.1爱迪转债（110090.SH） .................................................................................... 6 2.2福能转债（110048.SH） .................................................................................... 6 2.3斯莱转债（123076.SZ） .................................................................................... 7 2.4 牧原转债（127045.SZ） ................................................................................... 7 2.5 润建转债（128140.SZ） ................................................................................... 8 2.6苏银转债（110053.SH） .................................................................................... 8 2.7金诚转债（113615.SH） .................................................................................... 9 2.8 三诺转债（110053.SH） ................................................................................... 9 2.9 密卫转债（113658.SH） ................................................................................. 10 2.10 天壕转债（123092.SZ） ............................................................................... 10 3风险提示 ............................................................... 11 图表目录 图表1：10月转债行业涨幅前10行业 ............................................................................. 3 图表2：10月转债行业跌幅前10行业 ............................................................................. 3 图表3：近期转债市场转股溢价率走势（单位：%） ........................................................ 4 图表4：10月权益市场和中证转债指数走势 .................................................................... 4 图表5：各转债真实转股溢价率和市场理论值对比（单位：%）...................................... 5 图表6：11月十大转债转股溢价率和市场水平比较 ......................................................... 5 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益专题 1 10月转债市场回顾 10月转债市场伴随权益市场有所调整。截止2022年10月28日，中证转债指数收399.53点，10月内下跌0.77%，中证转债指数再次收在400点以下。截止2022年10月28日上证指数收盘2915.93点，10月内下跌3.59%，万得全A指数收在4562.37点，10月内下跌2.51%。整体转债市场跌幅少于股票市场，转债市场退可守属性表现突出。 从行业上来看，根据申万一级行业分类，10月转债市场涨幅最好的10个行业为国防军工、医药生物、计算机、社会服务、机械设备、电力设备、美容护理、电子、通信、环保。10月转债市场跌幅最多的10个行业为食品饮料、煤炭、石油石化、银行、纺织服饰、家用电器、有色金属、建筑材料、公用事业、商贸零售。 图表1：10月转债行业涨幅前10行业 图表2：10月转债行业跌幅前10行业 来源：wind，国联证券研究所 来源：wind，国联证券研究所 从转股溢价率的角度来看，10月整体转债市场转股溢价率呈现先压缩再走高的态势。9月末，转债市场整体转股溢价率按照算数平均数、余额加权平均或中位数衡量，均已经达到历史较高水平，一方面需求层面无论银行理财还是可转债基金净申购规模增速有所放缓，而转债发行速度不慢，导致供需层面对转债估值有所压力。进入10月后转债市场整体和结构性压估值较为明显，但在10月最后一周，伴随权益市场调整幅度大于转债市场，转债市场整体转股溢价率被动拉升，但是具体到个券层面来说，还有很多弹性较大的转债转股溢价率依然处于压缩过程中。 由于10月下旬上市公司相继披露三季报，因此三季报业绩增速改善是我们选择11月十大转债的重要依据。我们选择的11月10大转债为：爱迪转债、福能转债、苏银转债、牧原转债、金诚转债、斯莱转债、三诺转债、润建转债、密卫转债、天壕转债。这10只转债2022年Q3单季归母净利润增速的平均值为247.53%，比Q2单季归母净利润增速35.89%有了显著的提高。其中牧原转债Q3单季归母净利润增速为1097.41%排名第一，天壕转债Q3单季归母净利润增速为414.35%排名第二，福能股份Q3单季归母净利润增速为388.86%，排名第三。 5.3442 5.1260 4.3861 2.6319 2.5769 1.5099 1.5085 1.0472 0.9948 0.9793 0.00005.000010.000015.000020.0000转债涨跌幅%正股涨跌幅%-5.2769 -3.6276 -3.3479 -2.6404 -1.8848 -1.7931 -1.7429 -1.7378 -1.3014 -0.9650 -10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.0000转债涨跌幅%正股涨跌幅% 4 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益专题 图表3：近期转债市场转股溢价率走势（单位：%） 图表4：10月权益市场和中证转债指数走势 来源：wind，国联证券研究所 来源：wind，国联证券研究所 不同转债的转股溢价率差异较大，并且不能直接对比。如果一只转债转股溢价率低于市场平均数或中位数，也不能认为转债的转股溢价率（估值水平）就是合理的，主要是不同平价（转股价值）的转债对应的转股溢价率天然就有区别。如图所示，以2022年10月28日可转债市场存续的400多只转债真实平价和转股溢价率关系可以看出，转债的平价和转股溢价率呈现较为明显的负相关关系，即转债的平价越低，对应的转股溢价率越高，而转债的平价越高转股溢价率越低。 主要原因是由于当转债的平价较低时，转债有博弈下修条款的空间，因此转债绝对价格