生猪养殖行业2022年三季报总结：养殖景气度向上，关注企业业绩兑现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 农林牧渔 2022年11月01日 生猪养殖行业2022年三季报总结 推荐 （维持） 养殖景气度向上，关注企业业绩兑现  生猪板块：Q3半数以上企业扭亏，头部猪企份额继续提升。2022前三季度，10家上市猪企合计实现营收2670.10亿元，yoy+6.12%，实现归母净利润-73.59亿元，yoy+57.91%；其中单三季度样本猪企合计实现营收1093.74亿元，yoy+34.28%，实现归母净利润113.35亿元，yoy+157.48%，7月份以来猪价维持高位，三季度生猪板块盈利显著改善。从量价拆分角度来看，2022前三季度全国生猪均价16.85元/公斤，同比下跌23.40%，其中9家样本猪企（剔除巨星农牧）合计出栏量7977万头，同比增长37.92%；2022Q3全国生猪均价22.44元/公斤，同比上涨51.26%，9家样本猪企（剔除巨星农牧）合计出栏量2405万头，同比增长11.25%。从市占率角度来看，9家样本猪企2022前三季度出栏量占比15.33%，yoy+3.57pct，整体份额延续提升趋势。 分析关键财务指标，三季度维持高位的猪价促使行业的毛利率、ROE等指标显著改善。2022年前三季度生猪行业毛利率上升至5.44%，yoy+1.00pct，单三季度生猪行业毛利率为18.84%，yoy+30.82pct；净资产收益率方面，由于前三季度样本猪企利润合计仍亏损，2022前三季度生猪行业净资产收益率为-5.29%，而伴随单三季度的盈利改善，行业在经历长期亏损后迎来了首个盈利为正的季度，2022Q3生猪行业净资产收益率提升至8.15%，yoy+20.61pct。行业资产负债率环比小幅改善至66.48%，同时高猪价催化下部分企业采取补栏行为，行业生产性生物资产环比二季度增加2.92%至247.16亿元。  新一轮猪周期已于2022年4月反转，从猪价层面看，无论是7月猪价冲高至25元/kg，还是8月回落至21元/kg上下高位盘整，抑或是10月猪价再创新高突破29元/kg，猪价的整体表现在持续超出产业界和资本市场的预期。我们认为，价格是最客观的指标，目前为止猪价的演绎足以说明前期的产能去化幅度是足够的，并且21年6月的产能高点并非市场所想象的严重过剩。展望未来，我们对猪价的判断是比较乐观的，四季度行业供给量增加幅度并不明显，需求则处于全年最旺的季节，我们预计22年四季度价格中枢大概率比三季度高。对于明年猪价，养殖端目前尚不看好23年下半年的猪价，整体补栏偏谨慎，并且养殖端资产负债表的修复尚未完成，我们认为，在行业补栏信心和补栏能力均不足的背景下，22年下半年的产能恢复或偏理性，这将对明年猪价形成较强的支撑，我们预计2023年全年均价在19元/kg以上。  投资建议：2022年三季度，在原料成本继续上行的背景下，养猪企业的成本改善略不及预期，出现不同程度的抬升。我们认为剔除饲料价格的波动影响，养殖效率的改善属于慢变量，行业平均成本的下降是一个缓慢且艰难的过程，具有成本优势的猪企在较高的猪价中枢下可获得更好的头均盈利，在完整周期下企业盈利将有较好表现，建议关注头均盈利位于行业前列的牧原股份、温氏股份、东瑞股份等。  风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 联系人：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 联系人：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 94 0.01 总市值(亿元) 13,587.03 1.65 流通市值(亿元) 9,830.05 1.60 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.2% -3.2% -8.0% 相对表现 1.6% 9.4% 20.5% 相关研究报告 《华创农业周报（20221024-20221030）：供给仍偏紧，乐观看待未来猪价》 2022-10-30 《华创农业周报（20221017-20221023）：淡化短期猪价节奏，积极布局生猪板块》 2022-10-23 《华创农业周报（20221010-20221016）：猪价持续上涨，关注企业业绩兑现》 2022-10-16 -28%-14%0%14%21/1122/0122/0322/0622/0822/102021-11-01~2022-10-31农林牧渔沪深300华创证券研究所 生猪养殖行业2022年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、生猪养殖：2022前三季度半数以上企业扭亏，头部猪企份额继续提升 .................... 4 （一）营收及净利：Q3猪价同比上涨51.26%，养殖盈利显著改善 .......................... 4 （二）盈利能力：Q3毛利率、净利率显著提升 ........................................................... 6 （三） 资产负债表：负债率环比小幅改善，生产性生物资产前三季度同比下降25.94% ................................................................................................................................. 8 二、投资策略：养殖景气度向上，关注企业业绩兑现 ....................................................... 11 三、风险提示 ........................................................................................................................... 12 生猪养殖行业2022年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 生猪行业历史营收及增速 ......................................................................................... 4 图表 2 生猪行业历史归母净利及增速 ................................................................................. 4 图表 3 样本猪企生猪出栏量及增速 ..................................................................................... 4 图表 4 全国生猪价格走势图 ................................................................................................. 5 图表 5 2022前三季度上市猪企归母净利及增速 ................................................................ 5 图表 6 2022Q3上市猪企归母净利及增速 ........................................................................... 5 图表 7 自繁与外购仔猪头均利润对比（单位：元/头） .................................................... 6 图表 8 样本猪企毛利率及变化趋势 ..................................................................................... 6 图表 9 样本猪企净利率及变化趋势 ..................................................................................... 7 图表 10 样本猪企净资产收益率及变化趋势 ....................................................................... 7 图表 11 样本猪企资产负债率及变化趋势 ........................................................................... 8 图表 12 生猪行业生产性生物资产走势 ............................................................................... 8 图表 13 样本猪企生产性生物资产及变化趋势（单位：亿元） ....................................... 9 图表 14 样本猪企2022年各季度末能繁母猪存栏数量（单位：万头） ......................... 9 图表 15 样本猪企固定资产及变化趋势（单位：亿元） ................................................... 9 图表 16 样本猪企在建工程及变化趋势（单位：亿元） ................................................. 10 图表 17 2022年Q3各企业完全成本和头均盈利情况 ..................................................... 11 生猪养殖行业2022年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、生猪养殖：2022前三季度半数以上企业扭亏，头部猪企份额继续提升 （一）营收及净利：Q3猪价同比上涨51.26%，养殖盈利显著改善 2022前三季度，10家上市猪企合计实现营收2670.10亿元，yoy+6.12%，实现归母净利润-73.59亿元，yoy+57.91%；2022Q3样本猪企合计实现营收1093.74亿元，yoy+34.28%，实现归母净利润113.35亿元，yoy+157.48%，7月份以来猪价维持高位，单三季度生猪板块盈利显著改善。从量价拆分角度来看，2022前三季度全国生猪均价16.85元/公斤，同比下跌23.40%，其中9家样本猪企（剔除巨星农牧）合计出栏量7977万头，同比增长37.92%；2022Q3全国生猪均价22.44元/公斤，同比上涨51.26%，9家样本猪企（剔除巨星农牧）合计出栏量2405万头，同比增长11.25%。从市占率角度来看，9家样本猪企2022前三季度出栏量占比15.33%，yoy+3.57pct，整体份额延续提升趋势。 图表 1 生猪行业历史营收及增速 图表 2 生猪行业历史归母净利及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来