Q3有所承压，海外表现强劲

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月1日 公司研究 Q3有所承压，海外表现强劲 ——科锐国际（300662.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） Q3增长放缓,毛利率有所下滑：2022年前三季度实现营收68.18亿/+31.63%，归母净利2.17亿/+15.54%，扣非归母净利1.92亿/+14.58%。其中Q3营收24.11亿/+19.18%，归母净利0.86亿/+0.86%，扣非归母净利0.79亿/-2%。前三季度毛利率为10%，同比下降1.12pcts。销售费用率/管理费用率分别为2.05%/2.82%，同比-0.02pct/-0.38pct。其中Q3毛利率为10.19%，同比下降1.76pcts。销售费用率/管理费用率分别为1.65%/2.78%，同比-0.35pct/-0.27pct。在研发端，前三季度总体技术投入1.146亿元。 灵活用工仍高速增长，海外业务表现强劲: 传统线下业务同比增长31.51%，其中灵活用工业务在服务中台、技术中台的持续技术赋能、后厂招聘匹配效率不断提升等多重作用下，收入与去年同期对比增长45.75%，灵活用工业务管理岗位外包员工32100余人，累计派出人员27042人次；中高端人才访寻业务在国内受到个别城市封控、招聘入职与确认收入流程延缓的一定影响，但海外市场中高端业务依旧表现旺盛趋势，因此整体实现了中高端访寻业务的逆势增长，收入与去年同期对比增长6.6%；招聘流程外包业务收入与去年同期对比有所下降；技术服务收入与去年同期对比增长73.44%。海外业务整体增速依然表现强劲，其中英国Investigo公司营业收入超16.63亿元，与去年同期对比增长65.56%。公司目前拥有全球分支机构110余个。截止前三季度报告期末，公司自有员工3,351人（其中产研技术人员400余名）。 前三季度逆周期增长，各平台业务协同发展：公司凭借出色的经营能力，在宏观经济承压之下依旧保持高速增长，抗周期性较强。公司始终坚持大客户驱动，践行“千人千岗”、“垂直商圈”、“技术创新”，坚持全球化布局拓展。公司不断聚焦商圈与岗位，在提供多产品服务深挖集大客户需求的基础上，通过线上业务与线下服务协同，深耕区域长尾客户市场，线下中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工岗位外包等业务与各类平台与SaaS技术产品协同，通过多种市场推广活动广泛聚合伙伴与客户招聘需求，加速岗位获取与发布；通过大数据分析、人工智能技术的实施升级等提高人岗匹配效率及候选人交付转换效率；截止前三季度，公司通过各线上技术平台，链接客户22000余家，运营招聘岗位110000余个，链接生态合作伙伴9000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人85000余个。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司强技术壁垒下的竞争力，受疫情影响企业招聘意愿有所下降，我们下调22-24年EPS10.6%/12.5%/9.38%至1.50/1.81/2.36元，虽短期增速受疫情影响环比有所下滑，但考虑到目前估值处于历史底部，维持“买入”评级。 风险提示：企业用工需求不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 9,328 12,440 18,309 营业收入增长率 9.65% 78.29% 33.06% 33.36% 47.17% 净利润（百万元） 186 253 295 357 465 净利润增长率 22.38% 35.55% 16.96% 20.87% 30.28% EPS（元） 1.02 1.28 1.50 1.81 2.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.94% 12.31% 12.81% 13.71% 15.51% P/E 32 25 21 18 14 P/B 5.7 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-31,20, 20年股本为1.83亿，21-24年为1.97亿 当前价：32.18元 作者 分析师：唐佳睿 CFA, FCPA(Aust.), CAIA,ACCA， FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.97 总市值(亿元)： 63.34 一年最低/最高(元)： 29.75/64.09 近3月换手率： 57.90% 股价相对走势 -45%-30%-15%0%15%10/2101/2204/2207/22科锐国际沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.43 -7.71 -18.59 绝对 -2.28 -23.94 -46.51 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，静待未来复苏——科锐国际（300662.SZ）2022年半年报点评（2022-08-25） 业绩符合预期，各业务高速增长——科锐国际（300662.SZ）2022年一季度业绩点评（2022-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科锐国际（300662.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,932 7,010 9,328 12,440 18,309 营业成本 3,398 6,203 8,365 11,197 16,531 折旧和摊销 20 19 6 10 14 税金及附加 22 42 47 62 92 销售费用 99 169 224 249 366 管理费用 179 216 299 398 622 研发费用 15 39 47 62 92 财务费用 -4 11 5 22 56 投资收益 3 3 0 0 0 营业利润 244 351 458 538 678 利润总额 271 388 449 529 669 所得税 64 93 103 122 154 净利润 208 295 345 407 515 少数股东损益 21 42 50 50 50 归属母公司净利润 186 253 295 357 465 EPS(元) 1.02 1.28 1.50 1.81 2.36 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 201 -43 -64 81 -112 净利润 186 253 295 357 465 折旧摊销 20 19 6 10 14 净营运资金增加 54 797 646 728 1,400 其他 -59 -1,111 -1,011 -1,014 -1,992 投资活动产生现金流 -81 -38 -129 -155 -130 净资本支出 -39 -32 -70 -80 -80 长期投资变化 110 117 0 0 0 其他资产变化 -152 -122 -59 -75 -50 融资活动现金流 -25 672 236 448 947 股本变化 1 14 0 0 0 债务净变化 6 47 281 528 1,072 无息负债变化 101 325 113 348 627 净现金流 93 590 43 373 704 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,985 3,388 4,087 5,311 7,456 货币资金 486 1,076 1,119 1,493 2,197 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收账款 873 1,548 1,866 2,488 3,662 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 69 87 187 249 366 存货 0 0 0 0 0 其他流动资产 3 5 5 5 5 流动资产合计 1,451 2,735 3,297 4,372 6,399 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 110 117 117 117 117 固定资产 11 11 22 36 51 在建工程 0 0 16 28 36 无形资产 171 187 228 273 317 商誉 160 160 160 160 160 其他非流动资产 1 111 111 111 111 非流动资产合计 534 653 790 939 1,057 总负债 802 1,174 1,568 2,444 4,143 短期借款 38 42 266 794 1,867 应付账款 43 79 125 168 248 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 93 124 183 其他流动负债 -8 5 5 5 5 流动负债合计 760 1,072 1,494 2,370 4,069 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 72 72 72 72 非流动负债合计 43 102 74 74 74 股东权益 1,183 2,214 2,519 2,867 3,313 股本 183 197 197 197 197 公积金 336 1,105 1,134 1,155 1,155 未分配利润 571 792 1,017 1,294 1,690 归属母公司权益 1,038 2,051 2,305 2,604 3,000 少数股东权益 145 164 214 264 314 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 13.6% 11.5% 10.3% 10.0% 9.7% EBITDA率 6.9% 5.5% 4.5% 4.6% 4.1% EBIT率 6.2% 5.2% 4.5% 4.5% 4.0% 税前净利润率 6.9% 5.5% 4.8% 4.2% 3.7% 归母净利润率 4.7% 3.6% 3.2% 2.9% 2.5% ROA 10.5% 8.7% 8.5% 7.7% 6.9% ROE（摊薄） 17.9% 12.3% 12.8% 13.7% 15.5% 经营性ROIC 17.1% 14.2% 11.7% 11.9% 11.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 40% 35% 38% 46% 56% 流动比率 1.91 2.55 2.21 1.84 1.57 速动比率 1.91 2.55 2.21 1.84 1.57 归母权益/有息债务 27.11 24.14 6.30 2.91 1.53 有形资产/有息债务 41.81 35.28 9.94 5.38 3.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.53% 2.41% 2.40% 2.00% 2.00% 管理费用率 4.56% 3.08% 3.20% 3.20% 3.40% 财务费用率 -0.10% 0.15% 0.05% 0.18% 0.31% 研发费用率 0.37% 0.55% 0.50% 0.50% 0.50% 所得税率 23% 24% 23% 23% 23% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.21 0.30 0.35 0.44 每股经营现金流 1.10 -0.22 -0.32 0.41 -0.57 每股净资产 5.68 10.42 11.71 13.22 15.24 每股销售收入 21.50 35.61 47.38 63.19 92.99 估值指标 20