行业逆风中盈利稳定性再凸显

中信证券(600030) /证券行业 /公司点评 /2022.11.1 请阅读最后一页的重要声明！ 行业逆风中盈利稳定性再凸显 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-10-31 收盘价(元) 17.21 流通股本(亿股) 113.67 每股净资产(元) 15.86 总股本(亿股) 148.21 最近12月市场表现 分析师：夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师：许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com ❖ 事件：中信证券发布2022年三季报，报告期内实现营业收入和归母净利润498.2/ 165.7亿元，分别同比-13.8%/-6.1%；加权平均ROE同比-2.5个pct至6.8%；其中Q3单季营业收入和归母净利润149.4/53.7亿元，分别同比-25.7%/-1.4%，信用减值同比明显减少使得利润端下滑幅度显著低于收入端。 ❖ 从收入拆分来看，前三季度公司实现收费类和资金类业务收入231.5/186.1亿元，同比分别-7.8%/-10.0%，具体分项： ❖ 收费类业务方面，经纪、投行和资管业务净收入分别为87.9/62.7/80.8亿元，同比-19.2%/+11.1%/-5.8%,其中Q3单季分别为29.1/28.2/26.5亿元，同比-29.8% /+20.6%/-11.9%；市场下行背景下，公司前三季度累计及Q3单季投行收入均实现了逆势增长。从全市场股权/债权融资规模来看，根据wind统计，公司前三季度市场份额分别为20.2%/14.2%，均排名同业第一，其中IPO市场份额高达25.5%，遥遥领先于其他券商，投行竞争力凸显。 ❖ 资金类业务方面，截止三季度末公司金融资产规模环比-4.7%至5818.3亿元，而衍生金融资产环比+52.7%至476.6亿元，在此调整下，公司Q3单季投资收入为41.1亿元，同比仅-6.7%，市场下行过程中公司投资风险中性以及衍生品业务能力凸显；前三季度公司累计投资收入为144.5亿元，同比-11.4%，下滑幅度远好于同业。此外，前三季度利息收入同比-0.8%，增速慢于利息支出（+0.8%），导致利息净收入同比-5.0%至41.7亿元。 ❖ 从成本分拆来看，前三季度管理费用率同比+15.3pct至40.5%，信用资产减值损失同比大幅缩减14.0亿元至0.9亿元，主要源于融资类业务信用减值损失转回；其中Q3单季缩减6.2亿元至1.8亿元，显著增厚公司利润端。 ❖ 投资建议：公司投行及交易能力领跑行业，市场下行背景下其龙头地位进一步凸显。我们看好中信证券强大业务能力以及优秀管理能力赋予其中长期成长性，调整公司2022/2023年归母净利润为210.1/260.2亿元，对应EPS为1.45/1.80元/股，10月31日收盘价对应PE为11.9/9.6倍，对应PB为1.0/0.9倍，给予 “增持”评级。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、债券投资出现信用风险、行业政策超预期调整风险。 -40%-20%0%20%40%中信证券沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 中信证券 (600030) /证券行业 /公司点评 /2022.11.1 公司点评/证券研究报告 表1.中信证券盈利预测（单位：亿元，EPS/BPS为元/股，PE/PB为倍） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 431.40 543.83 765.24 715.27 863.59 989.73 营业收入增速 15.9% 26.1% 40.7% -6.5% 20.7% 14.6% 手续费及佣金净收入 180.22 267.64 345.54 346.95 399.02 439.82 其中：代理买卖证券业务净收入 74.25 112.57 139.63 135.43 159.63 170.45 投行业务净收入 44.65 68.82 81.56 96.05 101.33 106.90 资产管理业务净收入 57.07 80.06 117.02 115.47 138.06 162.47 利息净收入 20.45 25.87 53.37 48.98 53.95 54.38 投资净收益 187.48 248.84 182.66 183.54 268.04 345.82 公允价值变动净收益 -20.55 -63.91 53.07 0.00 0.00 0.00 营业支出 261.29 337.44 440.98 423.48 502.19 562.23 管理费用 175.62 201.45 281.29 289.74 349.24 406.89 营业利润 170.11 206.38 324.25 291.79 361.40 427.50 净利润 126.48 155.17 240.05 218.84 271.05 320.62 归属于母公司所有者净利润 122.29 149.02 231.00 210.09 260.21 307.80 归属于母公司所有者净利润增速 30.2% 21.9% 55.0% -9.1% 23.9% 18.3% EPS 0.95 1.15 1.79 1.45 1.80 2.13 BPS 13.34 14.06 16.18 17.44 19.24 21.37 PE 18.2 14.9 9.6 11.9 9.6 8.1 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：Wind，财通证券研究所整理与预测；PE估值基于10月31日收盘价计算 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 中信证券 (600030) /证券行业 /公司点评 /2022.11.1 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露