本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宝钢股份（600019.SH）2022年三季报点评 三季报业绩承压，产品结构持续优化 2022年10月31日 ➢ 事件描述：10月25日，公司发布2022三季度报：2022年前三季度，公司实现总营收2791.99亿元，同比增长1.6%；归母净利润94.64亿元，同比减少56.2%；扣非归母净利86.87亿元，同比减少58.7%。2022Q3，公司实现营收949.41亿元，同比增长4.4%、环比减少3.1%；归母净利润16.72亿元，同比减少74.3%、环比减少58.8%；扣非归母净利13.76亿元，同比减少78.6%、环比减少64%。 ➢ 点评：产销量同比提升，毛利率下滑明显 ① 2022年前三季度产品销量同比提升，优势产品销量保持上涨。2022年前三季度公司铁产量为3486.9万吨，同比提升5.24%，钢产量为3744.8万吨，同比提升1.08%，商品坯材销量达到3714万吨，同比提升3.81%。公司“百千十”产品实现销售1876.4万吨，其中取向硅钢销量同比增长10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%。 ② 2022年前三季度毛利率同比回落。2022年前三季度，由于受国内疫情反复、夏季高温天气、俄乌冲突、美元加息等因素的影响，钢铁市场总体呈现弱需求、低预期的运行态势，钢材价格低迷，而原燃料成本下降空间有限，导致公司主营业务毛利率同比回落5.31pct至8.9%。单季度来看，22Q3毛利率为6.73%，同比下滑6.02pct，环比下滑3.67pct。 ③ 2022Q3公司归母净利润同比环比均明显下滑，减利点主要在于钢企购销差价持续收窄导致的主营业务毛利下行。 ➢ 未来核心看点：持续深化成本削减工作，产品结构持续优化 ① 持续深化成本削减工作。公司持续进行优化配煤配矿结构、采购降本目标细化分解、制造成本和费用管控等工作，前三季度累计实现成本削减84.76亿元，积极应对购销差价收窄和效益下滑压力。 ② 公司产能持续增加，产品结构持续优化。1）东山基地新建三高炉系统项目目前已经投运，下属公司湛江钢铁拟建的宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目预计将于2023年底投产；2）宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目已进入设备安装阶段，预计可进一步提升高牌号无取向硅钢比例；3）立项宝山基地条钢产品结构优化改造，拟建生产能力为60万吨/年二高线产线。 ➢ 投资建议：龙头规模效应显著，同时产品结构有望进一步优化，我们预计2022-24年归母净利润预计依次为129.22/152.64/177.99亿元，对应10月28日收盘价的PE为9x、7x和6x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 365342 360865 375920 378445 增长率（%） 29.4 -1.2 4.2 0.7 归属母公司股东净利润（百万元） 23632 12922 15264 17799 增长率（%） 86.1 -45.3 18.1 16.6 每股收益（元） 1.06 0.58 0.69 0.80 PE 5 9 7 6 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 4.95元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 任恒 执业证书： S0100122020015 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.宝钢股份（600019.SH）2022年半年报点评：H1业绩不及预期，产品结构优化加速-2022/08/31 2.宝钢股份（600019.SH）2021年报&2022年一季报点评：产销量回落叠加成本上升，Q1业绩不及预期-2022/04/29 宝钢股份(600019)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 365342 360865 375920 378445 成长能力（%） 营业成本 316456 326956 338212 338110 营业收入增长率 29.42 -1.23 4.17 0.67 营业税金及附加 1432 1335 1419 1419 EBIT增长率 93.94 -49.31 21.29 14.41 销售费用 1720 1552 1616 1627 净利润增长率 86.15 -45.32 18.13 16.61 管理费用 4396 3970 4135 4163 盈利能力（%） 研发费用 11371 11909 12170 12110 毛利率 13.38 9.40 10.03 10.66 EBIT 29874 15144 18368 21015 净利润率 7.24 4.12 4.63 5.37 财务费用 1788 1703 1698 1314 总资产收益率ROA 6.21 3.20 3.72 4.31 资产减值损失 -1108 -914 -580 -500 净资产收益率ROE 12.38 6.51 7.38 8.32 投资收益 3975 5052 4060 4491 偿债能力 营业利润 32563 18081 20877 24425 流动比率 1.09 1.27 1.29 1.30 营业外收支 -1854 -400 -350 -350 速动比率 0.67 0.86 0.87 0.87 利润总额 30708 17681 20527 24075 现金比率 0.15 0.25 0.27 0.27 所得税 4253 2829 3137 3737 资产负债率（%） 44.61 45.43 43.83 41.79 净利润 26455 14852 17390 20338 经营效率 归属于母公司净利润 23632 12922 15264 17799 应收账款周转天数 12.23 12.39 12.39 12.39 EBITDA 49220 31397 35166 38121 存货周转天数 57.08 55.00 55.00 55.00 总资产周转率 0.96 0.89 0.92 0.92 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 20046 34425 36975 37078 每股收益 1.06 0.58 0.69 0.80 应收账款及票据 27216 24905 25123 25291 每股净资产 8.57 8.92 9.29 9.61 预付款项 5819 6539 6764 6762 每股经营现金流 2.69 1.33 1.50 1.60 存货 49490 48567 50563 50648 每股股利 0.60 0.23 0.30 0.30 其他流动资产 46784 59984 60589 60691 估值分析 流动资产合计 149355 174421 180014 180471 PE 5 9 7 6 长期股权投资 25920 27920 29920 32920 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 固定资产 146161 147178 147761 146058 EV/EBITDA 2.84 4.00 3.29 2.81 无形资产 12082 12082 12032 11799 股息收益率（%） 12.12 4.73 6.06 6.06 非流动资产合计 231043 229230 230553 232346 资产合计 380398 403651 410567 412817 短期借款 10933 6000 4000 3000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 58718 60017 63009 63917 净利润 26455 14852 17390 20338 其他流动负债 67753 71164 72137 72201 折旧和摊销 19346 16253 16798 17106 流动负债合计 137404 137181 139147 139118 营运资金变动 14244 230 522 318 长期借款 14773 29173 26673 24173 经营活动现金流 59869 29597 33497 35678 其他长期负债 17501 17040 14140 9240 资本开支 -21488 -16628 -16325 -15574 非流动负债合计 32273 46213 40813 33413 投资 -7902 -6309 -2750 -3800 负债合计 169677 183394 179959 172531 投资活动现金流 -27034 -9590 -14515 -14883 股本 22268 22268 22268 22268 股权募资 2042 0 0 0 少数股东权益 19787 21718 23843 26382 债务募资 -11543 1611 -7400 -8400 股东权益合计 210721 220257 230607 240287 筹资活动现金流 -31344 -5569 -16533 -20741 负债和股东权益合计 380398 403651 410567 412817 现金净流量 1468 14379 2550 103 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宝钢股份(600019)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应