森马服饰2022年前三季度收入/净利/扣非净利分别为89.43/2.71/1.70亿元，同比分别下降10.76%/71.21%/80.54%。Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为33.02/1.67/1.45亿元，同比下降5.79%/39.82%/44.51%，Q3扭亏且经营性现金流转正。森马主品牌及巴拉巴拉收入均两位数下降，线上个位数下降、线下双位数下降。毛利率同比下滑，净利率降幅更大受费用率及其他收益、投资收益影响。22Q3毛利率/净利率为39.19%/5.06%、同比下降2.05/2.86PCT。净利率降幅大于毛利率主要由于费用率提升及其他收益、投资收益减少。森马在手现金充裕，关注去库存进展。尽管疫情影响加盟商提货信心，但公司也仍在开展一系列变革，包括数字化推荐、总仓和加盟的打通、建立零售事业部统筹管理全渠道零售业务等。短期主要关注去库存进展。考虑疫情影响，我们调整盈利预测，下调22/23/24年收入预测154.35/173.65/192.23亿元至144.01/151.57/166.73亿元，调整22/23/24年归母净利10.83/11.7/12.88亿元至5.44/12.20/16.67亿元，对应调整22/23/24年EPS0.4/0.43/0.48元至0.20/0.45/0.62元，2022年10月28日收盘价4.45元对应PE分别为22/10/7X，维持“买入”评级。
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