基金经理研究系列之二十四：富国章旭峰，能文善武的军工投资专家

核心推荐理由： 1）军工主题基金兼具β和α，弹性不输指数，且超额收益稳定显著。 2）成长风格稳定，行业配置、交易能力和选股能力突出。 3）深耕军工研究，洞察产业先机，投资框架和投资风格稳定。 基金经理简介：章旭峰先生，27年证券从业经验，10.78年投资管理经验。代表产品为富国军工主题和富国产业升级，规模分别为80.77亿元和1.89亿元。 投资业绩：（1）富国军工主题：超额收益稳定，信息比高，全样本年化超额收益9.71%，信息比1.01；上涨时能把握行业Beta，下跌时能有效控制回撤，工具化属性良好。（2）富国产业升级：长期收益显著，全样本年化收益16.73%，同类排名前列；上涨行情业绩表现突出，进攻性较强。 投资特征：（1）富国军工主题：淡化择时明显，以军工、制造、科技为主，低配消费、周期作为风险管理的补充；近期持股数量锐减，持股集中度有所提升。（2）富国产业升级：仓位稳定，持股集中度较高，换手率适中；成长风格稳定，动量因子暴露较高；以大消费和科技制造为主，板块间轮动显著。 投资能力：（1）行业配置能力优秀：平均行业选择收益贡献3.91%，位于偏股基金前列；（2）交易能力贡献突出：对买卖时点的把控能力较好；（3）选股能力卓越：选股能力长期为正，位于同类前17.61%。 职业素养：大国重器，惟余匠心。章旭峰先生深耕国防军工行业研究多年，拥有独到深入的行业理解，具备洞察产业先机的能力。磨砺玉成，笃行致远。章旭峰先生从业20余载，已沉淀稳健投资框架和从容的投资理念。他保持不集中单一赛道，不风格漂移的投资特征，以为投资者带来可信任、可跟踪的投资业绩。 行业观点：军工行业确定性提升，估值体系或更为稳定。未来几年军工需求将保持稳步增长，企业盈利增速有望维持在20%；确定性提升下估值体系或更为稳定。关注军机、芯片国产化、发动机、卫星。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.能文善武的军工投资专家 章旭峰先生，27年证券从业经验，11年投资管理年限。2015年加入富国基金，2017年6月起任富国产业升级混合基金基金经理，2018年3月起担任富国军工主题混合基金基金经理。截至2022年6月30日，章旭峰先生在管基金3只，合计管理规模为87.58亿元。章旭峰先生不仅对军工主题投资有着独到的见解，而且具有全市场投资的能力，因此，我们选择“富国军工主题A”和“富国产业升级A”两只基金，作为章旭峰先生的代表性基金分别分析。 表1：章旭峰先生管理基金明细 2.富国军工主题 富国军工主题是章旭峰先生管理的主要投资军工板块的行业主题基金。 基金经理在通过自下而上精选个股，力求跑赢军工指数。在有效控制风险的基础上，实现了在军工行业上涨的时候产品业绩跟得上；军工行业下跌时，在同类基金中回撤较小，具有良好的军工主题基金工具化属性。 基金的仓位长期保持稳定，换手率偏低，会根据军工板块的景气度，调整板块持仓权重和持股集中度。基金经理擅长自下而上地细挖行业龙头，赚取长期持有收益。同时，为了应对军工行业波动性较大的特征，基金经理适当择机动态配置消费、周期等板块，以达到组合风险分散的目的。 2.1.业绩表现：超额收益稳定，回撤控制好 2.1.1.超额收益稳定，信息比高 超额收益稳定，信息比率较高。选取中证军工指数作为基金业绩基准，选取军工主题基金等权构成军工等权指数作为同类业绩基准。基金经理管理期间，基金实现累计收益92.88%，年化收益15.68%，同期中证军工指数和同类军工主题基金指数的年化收益为5.97%和12.46%。基金每年均能跑赢中证军工指数，超额收益稳定。基金全样本超额收益为年化9.71%,信息比率为1.01，相对基准增强效果较好。 图1：富国军工主题A：超额收益显著 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2:富国军工主题A：业绩指标 2.1.2.控制回撤，有效收益留存 上涨收益相仿，震荡及下跌表现更优。将基金经理管理期按照中证军工指数的行情划分为上涨、震荡、下跌三类区间。富国军工主题A在上涨区间与同期业绩基准收益相仿，平均收益为41.66%；在震荡区间中，基金经理在取得正收益的同时也能跑赢基准指数和同类主题基金；在下跌区间中，基金经理有效控制回撤，跑赢基准指数和同类主题基金。基金经理在上涨时能够把握行业Beta，有着不输于指数的弹性；下跌时能有效控制回撤，做到超额收益的有效留存，作为军工主题的配置型产品而言，兼具β和α的管理能力。 表3:富国军工主题A：下跌和震荡区间优于基准和同类军工基金 2.2.投资特征：淡化择时，以军工板块为核心 对于富国军工主题A的投资管理，基金经理一方面突出了其作为一只行业主题基金的特性，比如维持90%的高仓位，淡化择时，换手率相对较低等特点；另一方面对基金进行适当战略性配置：以科技制造等军工相关行业板块为主，适时小仓位配置消费、周期等板块，分散组合风险； 根据军工行业景气度调整组合持股数量和集中度水平，达到在行业上涨时有效捕获行业Beta，下跌时控制回撤的目的。 2.2.1.股票仓位稳定，换手率偏低 股票仓位较为稳定，换手率偏低。基金经理管理期间，除建仓期外，基金的股票仓位一直维持在90%以上，报告期间波动较小，淡化择时特征明显。基金经理的半年度换手率在35%左右，在同类军工主题基金中处于中等偏低的水平。 图2：富国军工主题A：仓位稳定 图3：富国军工主题A：换手率较低 2.2.2.军工制造为主，消费、周期为辅 板块持仓以国防军工、以及与高端装备制造相关的电子制造为主，辅以低配医药、食饮、钢铁等消费、周期板块，作为风险管理的补充。基金经理管理期间，基金主要以制造和科技等与军工产业相关板块为主，适当地低配消费和周期板块控制组合风险。并且通过动态调整非军工板块的配置，以控制在不同市场中的组合风险暴露。组合累计持仓比例前5行业分别为国防军工、电子、医药、计算机和通信。 表4:富国军工主题A：中信一级行业累计持仓比例前10 2.2.3.持股数量有所降低，持股集中度上升 持股数量有所降低，重仓股集中度近期有所提升。基金经理管理期间，基金持股数量呈现先增后减的趋势，持股集中度则表现出先下降后上升的反向趋势。结合2018年6月至2022年6月的中证军工指数走势,可以看到基金经理的集中度变化与市场走势密切相关，攻守适时转换：2018年6月至2020年6月，市场走熊或者震荡，基金经理保持较为分散的持仓风格；2020年6月以来，军工行业景气度不断提升，基金经理的持仓风格也更偏向进攻。基金经理善于把握军工景气度变化，适时进行持仓集中度调整，造就了其能既能跟住上涨，又能控制回撤的业绩弹性。 图4：富国军工主题A：持股数量有所降低 图5：富国军工主题A：持股集中度近期有所上升 图6：中证军工指数历史走势 3.富国产业升级 富国产业升级A是章旭峰先生管理的全行业投资的混合基金，其长期收益显著，相对沪深300和同类偏股基金都获得稳定超额收益；投资特征上，基金的股票仓位保持稳定，风格配置上以成长风格为主，不会漂移； 持股集中度较为稳定，配置思路相对均衡，不会集中于单一板块。 基金经理追求基金业绩的相对稳定，投资框架上，采用自上而下和自下而上相结合的方法管理基金：（1）自上而下优选好赛道，关注宏观政策面的变化，理解政策对市场的指引效应，长期看好消费和科技赛道。（2）自下而上精选个股，全方面深入了解标的企业。主要关注公司治理层面，关注企业管理层的激励机制和管理结构，希望寻找一个优秀的有产业梦想的管理层；同时关注公司的财务指标和优势壁垒。 3.1.1.收益显著，超额稳定 长期收益显著，相对基准超额稳定。选取沪深300指数作为基金业绩基准，选取中证偏股型基金指数作为同类偏股基金业绩基准。基金经理管理期间，基金实现累计收益132.07%，年化收益16.73%。同期沪深300和偏股基金指数的年化收益仅为0.78%和7.31%。基金近五年业绩排名为前26.23%，长期收益显著。无论是相对沪深300还是偏股型基金指数，富国产业升级A仅在2018年低于基准，在其余年份获得稳定的超额收益。 图7：富国产业升级A：长期跑赢业绩基准和偏股基金 表5:富国产业升级A：业绩指标 3.1.2.积极进攻，利润奔跑 上涨行情弹性较大，下跌行情与市场持平，震荡行情优于市场。将基金经理管理期按照沪深300基准指数行情划分为上涨、震荡、下跌三类区间。富国产业升级A在上涨区间平均收益为55.71%，高于同期业绩基准和偏股基金的表现；基金在市场震荡区间仍能取得正收益，跑赢基准指数和偏股基金；在下跌行情中，基金业绩略低于基准指数。富国产业升级A表现出上涨弹性大、进攻性较强的特点。 表6:富国产业升级A业绩指标 3.2.投资特征：成长鲜明，以科技消费为底仓 对于富国产业升级A的投资管理上，基金经理的投资特征可概括为：仓位稳定、集中度较高；以消费+科技为底仓，板块间轮动较为明显；成长风格稳定，长期以中盘成长和大盘成长风格为主。 3.2.1.股票仓位稳定，换手率适中 股票仓位较为稳定，不频繁择时，换手率低。基金经理管理期间，股票仓位长期维持在90%左右，仓位浮动在15%以内。基金经理具有一定的自上而下能力，但并不频繁择时；只通过自上而下对仓位进行15%以内的调整，整体上呈现出低换手的特征。基金经理平均年单边换手率在180%-200%之间，处于同类偏股基金中游水平。 图8：富国产业升级A：股票仓位维持稳定 图9：富国产业升级A：年单边换手率中等 3.2.2.成长风格稳定，偏好大中盘股票 成长风格稳定，偏好中盘、大盘股票。根据风格识别模型，识别基金经理的历史持仓投资风格。管理期间，基金经理呈现出明显的成长风格，且风格较为稳定。此外，在大小盘配置中，基金经理的配置偏大盘。当前风格为大盘成长。 持股风格因子暴露方面，相对沪深300，基金经理在成长因子、盈利因子、动量因子、波动率因子和流动性因子的暴露水平较高，在市值因子、非线性市值因子、价值因子的暴露水平较低，整体上符合基金经理的持仓偏好和投资风格。 图10：富国产业升级A：成长风格稳定 图11：富国产业升级A：盈利因子和动量因子暴露水平高 3.2.3.行业集中度波动小，偏好科技消费 行业集中度稳定。基金经理管理期间，单一重仓行业权重平均为30%，前三大重仓行业权重约为60%，整体而言持仓集中度波动较小，浮动范围也在15%左右。 大消费和科技制造板块是主要仓位，板块间轮动效应明显。依据中信一级行业，将行业划分为消费、科技、军工、新能源、制造、周期、金融、医药、基础设施与地产等9个板块，基金经理长期配置消费、科技、军工等板块，对金融、基础设施与地产板块配置较少。各板块间的轮动效应比较明显，如2019年和2020年上半年，基金对医药板块的配置比例较高，但是2021年以后，医药板块的比率显著下降。 图12：富国产业升级A：行业集中度稳定 表7:富国产业升级A：持仓板块分布 3.2.4.持股数量稳定，持股集中度较高 持股数量较为稳定，持仓集中度高。基金经理管理期间，富国产业升级A的剔除新股的持股数量稳定在20-30只左右，整体持仓数量较为稳定。 基金经理持仓集中度较高，维持在40%-60%之间，稳定于同类排名前50%。 图13：富国产业升级A：持股数量稳定 图14：富国产业升级A：持仓集中度较高 4.投资能力 章旭峰先生是一位成长风格明显的投资老将，具有较为优秀的风格配置能力、选股能力和交易能力。章旭峰先生证券从业时间20余载，投资理念、投资框架和投资能力的形成与其从业经历有着密切联系。一方面，长期的投资经历使他形成了一套自上而下和自下而上相结合的投资框架，具有一定的行业配置能力和选股能力，