传统业务基本盘稳定，新业务拓展顺利

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年10月29日 [table_main] 公司点评报告模板 传统业务基本盘稳定，新业务拓展顺利 公牛集团 (603195.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收104.74亿元，同比增长16.22%；归母净利润23.61亿元，同比增长7.03%；基本每股收益3.94元/股。其中，公司第3季度单季实现营收36.36亿元，同比增长13.89%；归母净利润8.54亿元，同比增长8.76%。 ⚫ 原材料价格回落，带动毛利率环比修复。报告期内，公司综合毛利率为36.98%，同比下降1.73 pct。其中，22Q3单季毛利率为38.94%，同比下降1.99 pct，环比提升1.81 pct。Q3毛利率环比改善，主要是因为：三季度，公司大宗原材料价格有所回落。 ⚫ 市场推广带动费用率提升，Q3净利率环比略改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.23%，同比提升1.61 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.38% / 3.69% / 3.89% / -0.73%，分别同比变动+0.95 pct / +0.06 pct / +0.54 pct / +0.05 pct。公司销售费用率同比提升，预计主要是因为：1）报告期内，公司新品于线上各平台上市，公司投入相关推广费用；2）公司加大对线下广告投入。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为22.51%，同比下降1.97 pct。其中，22Q3单季公司净利率为23.42%，同比下降1.17 pct，环比提升0.38 pct。 ⚫ 新业务拓展顺利，未来有望持续贡献业绩增量。新能源电连接方面，业务线上线下协同发展，预计前三季度实现营收约9,000万元。线上方面，根据久谦数据显示，Q3公司在天猫、京东平台第三方汽车充电设备市场份额分别位列第一、二名；线下方面，公司成立新能源渠道，上半年已拓展C端专业售点上千家，并针对B端客户进行开发试点。LED照明方面，公司自21年开始孵化无主灯战略新业务，并于22年3月推出多项产品，预计前三季度实现营收约8,000万元，全年有望实现超1亿元。户外储能方面，公司持续丰富户外便携储能产品矩阵，先后推出多功率段高端户外移动电源，覆盖自驾露营，家庭应急、户外作业、抢险救灾等多个应用场景。 ⚫ 投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，并推进新能源、智能生态新兴业务发展，看好公司未来成长，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益5.27 / 6.15 / 7.09元/股，对应PE为27X / 23X / 20X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.10.28 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09公牛集团沪深300 公司点评/轻工行业 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 12384.92 14380.13 16518.45 18844.25 同比增速（%） 23.22 16.11 14.87 14.08 归母净利润 2780.36 3170.48 3698.44 4260.49 同比增速（%） 20.18 14.03 16.65 15.20 EPS(元/股) 4.63 5.27 6.15 7.09 PE 30.89 27.09 23.22 20.16 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/28收盘价） ⚫ 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12384.92 14380.13 16518.45 18844.25 流动资产 13256.95 14807.03 18832.88 23583.90 营业成本 7808.54 9058.04 10484.08 11919.19 现金 4377.23 5727.36 9351.38 13891.50 营业税金及附加 82.79 115.04 123.89 131.91 应收账款 219.26 308.01 288.49 381.53 营业费用 560.19 776.53 892.00 1017.59 其它应收款 195.92 283.41 276.38 383.17 管理费用 427.62 532.06 594.66 678.39 预付账款 29.14 40.76 47.18 41.72 财务费用 -87.84 -23.76 -36.76 -72.50 存货 1376.99 1390.75 1812.72 1829.26 资产减值损失 -16.26 0.00 0.00 0.00 其他 7058.41 7056.73 7056.73 7056.73 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2216.95 2277.58 2326.65 2344.72 投资净收益 190.03 129.42 165.18 188.44 长期投资 0.00 0.00 7.50 15.00 营业利润 3651.26 3843.12 4501.88 5197.93 固定资产 1493.73 1510.30 1512.87 1501.44 营业外收入 4.35 4.12 4.72 5.29 无形资产 295.77 261.83 211.83 161.83 营业外支出 330.66 50.25 50.64 51.48 其他 427.45 505.45 594.45 666.45 利润总额 3324.96 3796.99 4455.96 5151.74 资产总计 15473.90 17084.61 21159.54 25928.63 所得税 544.60 626.50 757.51 891.25 流动负债 4616.66 4710.17 5086.65 5595.26 净利润 2780.36 3170.48 3698.44 4260.49 短期借款 500.43 500.43 500.43 500.43 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1701.69 2072.50 2295.87 2670.46 归属母公司净利润 2780.36 3170.48 3698.44 4260.49 其他 2414.54 2137.25 2290.36 2424.37 EBITDA 3634.28 3914.50 4555.63 5207.84 非流动负债 101.50 101.50 101.50 101.50 EPS（元/股） 4.63 5.27 6.15 7.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 101.50 101.50 101.50 101.50 经营活动现金流 3014.33 3225.34 3830.03 4707.80 负债合计 4718.15 4811.67 5188.15 5696.75 净利润 2780.36 3170.48 3698.44 4260.49 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 240.83 217.37 247.43 261.43 归属母公司股东权益 10755.75 12272.94 15971.39 20231.87 财务费用 41.13 20.02 20.52 21.02 负债和股东权益 15473.90 17084.61 21159.54 25928.63 投资损失 -190.03 -129.42 -165.18 -188.44 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 125.81 -106.43 -25.35 297.70 营业收入 23.22% 16.11% 14.87% 14.08% 其它 16.22 53.32 54.18 55.61 营业利润 30.28% 5.25% 17.14% 15.46% 投资活动现金流 -1588.99 -201.90 -185.49 -146.67 归属母公司净利润 20.18% 14.03% 16.65% 15.20% 资本支出 -453.09 -331.32 -343.18 -327.61 毛利率 36.95% 37.01% 36.53% 36.75% 长期投资 0.00 0.00 -7.50 -7.50 净利率 22.45% 22.05% 22.39% 22.61% 其他 -1135.90 129.42 165.18 188.44 ROE 25.85% 25.83% 23.16% 21.06% 筹资活动现金流 -700.81 -1673.31 -20.52 -21.02 ROIC 23.78% 22.95% 20.85% 19.11% 短期借款 0.09 0.00 0.00 0.00 P/E 30.89 27.09 23.22 20.16 长期借款 -160.04 0.00 0.00 0.00 P/B 7.99 7.00 5.38 4.25 其他 -540.86 -1673.31 -20.52 -21.02 EV/EBITDA 26.79 20.78 17.06 14.05 现金净增加额 723.17 1350.13 3624.02 4540.11 PS 6.94 5.96 5.19 4.55 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均